未来供需过剩 白糖近强远弱

请务必阅读正文之后的免责声明报告要点国际原糖指数跌破17美分/磅重要关口。USDA：预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%，消费增长1.4%，过剩1139.7万吨。GreenPool：25/26榨季全球食糖产量增长5.3%，达1.997亿吨。国内供需缺口大概还有340万吨左右，主要是靠进口来弥补，配额内进口194.5万吨，缺口部分以配额外进口糖和进口糖浆及预混粉形式补充。2025年5月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨 ；全国 累计销 糖811.38万吨 ；销糖率72.69%（去年同期66.17%）。进口成本：配额外进口成本5500元/吨附近（进口利润窗口打开），配额内进口成本4350元/吨附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4700元/吨左右。技术分析：郑糖主力09合约临近交割月，回落至5600-5800区间运行。现货支撑，进一步下跌空间有限。远月01相对偏弱。2025年1月1日起，进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%，调整后关税接近原糖配额外进口关税。5月份进口糖浆及预混粉等三项合计6.42万吨，同比减少15.07万吨。总结：新一年度全球供需过剩，内外糖震荡走弱。09临近交割月，现货支撑，进一步下跌空间有限。远月01相对偏弱。未来供需过剩白糖近强远弱 研究员：研究品种:TEL:E-mail:重要提示： 请务必阅读正文之后的免责声明一、行情回顾及逻辑梳理新一年度全球供需平衡表向利空转移，国际原糖指数跌破17美分/磅重要关口，走势总体震荡偏弱。郑糖主力09从前期的5800-6000区间下移至5600-5800区间，考虑到临近交割，正值消费旺季，现货价格升水，进一步下跌空间有限，远月01相对偏弱。随着国际原糖价格走低，配额外进口价格5500元/吨左右，配额外进口利润窗口打开，未来随着利润窗口打开，后续配额外进口可能有所增加。配额内进口成本4350元/吨附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4700元/吨左右，糖浆进口利润较高。2025年1月1日起，进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%，调整后关税略低于原糖配额外进口关税。考虑到进口糖浆及预混粉的适用范围有限，如果原糖进口利润打开，后续进口商也将增加原糖进口。国内郑糖走势近期要强于国外，主要是目前白糖进入夏季消费旺季，国产糖库存即将见底，进口糖大部分还在路上，目前处于青黄不接时期。郑糖近强远弱趋势较为明显。图2：郑糖指数加权据来源:文华财经 数 请务必阅读正文之后的免责声明二、供需格局分析全球供需平衡表中长期转向偏空25/26年度全球供需平衡表，全球产量大幅增加，高于全球消费，供需过剩。国内25/26年度增产100万吨左右，消费提高10万吨左右，进口持平。国内供需缺口大概还有470万吨左右，主要是靠进口来弥补，配额内进口194.5万吨，缺口部分以配额外进口糖和进口糖浆及预混粉形式补充。随着国际原糖价格下跌，全额关税进口糖目前有利润，糖浆及预混粉进口利润增加，目前大量进口在路上，下半年进口量增加。图3:25/26年度白糖全球供需平衡表国内进口情况分析 图4：白糖国内供需平衡表数据来源:CADC 请务必阅读正文之后的免责声明1、配额外进口利润前几个月处于倒挂，目前进口利润窗口打开，进口陆续增加。2、进口糖浆及预混粉含糖量在40-70%，平均算50%，目前进口关税20%，折算为40%，比原糖配额外进口的50%，还略低，进口糖浆及预混粉适用范围相对有限，如果全额关税进口原糖及白糖有利润，后续也将增加进口。3、全额关税进口糖目前处于略有利润，未来进口量可能增加。 请务必阅读正文之后的免责声明代替品进口分析1、国际原糖价格目前在16.5美分/磅左右，配额外进口价5500元/吨附近，国内产区现货价格6150元/吨附近，进口利润窗口打开。2、2025年5月中国进口食糖35万吨，同比增加33万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计6.42万吨，同比减少15.07万吨。3、2025年1-5月份糖浆及预混粉合计进口34.68万吨，同比减少38.58万吨。总结：糖浆及预混粉目前从东盟进口关税，比直接走原糖及白糖配额外进口关税还有部分优惠，配额外进口主要以糖浆及预混粉为主。 图7：预混粉进口数量数据来源:沐甜科技图9:预混粉进口单价数据来源：沐甜科技 数据来源：沐甜科技图8:糖浆进口单价数据来源：沐甜科技 数据来源：大越整理1、2025年5月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%；全国累计销糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；销糖率72.69%（去年同期66.17%）。2、销糖率高于五年平均，总体销售较好。总结：本榨季白糖产量大幅增加，销售量同比提高，市场需求旺盛，现货市场价格期货市场表现及技术面1、基差：白糖主力2509贴水现货250点左右。2、价差：2601小幅贴水2509约180点左右。3、进口成本：配额外进口成本5500附近，配额内进口成本4350附近，糖浆及预混粉进口成本折糖价在4700左右。4、仓单情况：目前交易所仓单处于五年均值附近。 数据来源：大越整理 请务必阅读正文之后的免责声明国内销糖率分析坚挺，进口有所减少。三、 数据来源：大越整理图14:泰国产配额内进口利润数据来源：大越整理 数据来源:大越整理 数据来源:大越整理1、供需基本面全球长期向偏空转移，国内外白糖走势近期震荡走弱，郑糖近强2、国内供需缺口需进口弥补，国内现货销售较好，现货价格坚挺，原糖进口利润窗口打开，未来配额外进口量预计增加，糖浆及预混粉进口有所减少。3、国际原糖价格在16.5美分/磅附近，配额外进口利润窗口打开，对国内远月4、技术分析：郑糖主力09临近交割，价格在5600-5800区间震荡，01合约相总结：新一年度全球供需过剩，内外糖震荡走弱。09临近交割月，现货支撑，进一步下跌空间有限。远月01相对偏弱。 请务必阅读正文之后的免责声明四、综述及操作策略远弱趋势明显。价格有利空影响。对偏弱。免责声明 请务必阅读正文之后的免责声明本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info