深度报告：多业务线共振增长，智能产品平台型企业腾飞

李珏晗S1190523080001证券分析师：分析师登记编号：张世杰S1190523020001证券分析师：分析师登记编号： 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局。公司是全球头部智能产品平台型企业，成功向“3+N+3”智能产品大平台战略转型，形成以“智能手机+PC+数据中心”成熟业务为核心、多品类产品组合为衍生、“汽车电子+软件+机器人”新兴领域为拓展的多成长条线布局。伴随公司产品线不断丰富，公司24年突破千亿营收规模，营收18-24年复合增速23.56%，归母净利润18-24年复合增速58.87%。公司25Q1延续高位增长趋势，多个产品线均实现显著推进，其中高性能计算/智能手机/可穿戴业务同比超翻倍增长。乘国内CSP算力军备竞赛东风，公司服务器业务构筑强势增长极。全球AI浪潮下，国内算力军备竞赛提速。百度、阿里、腾讯、字节24年资本开支合计约2400亿元，同比增速约155%，25年多家厂商资本开支根据指引预计延续高位扩张趋势，4家合计资本开支预计将突破4000亿元。互联网厂商催生服务器定制化需求，ODM Direct模式因此打破此前以服务器品牌商为绝对主导的市场格局。根据IDC数据，24Q4ODM Direct规模达到365.70亿美元，同比增速高达155.5%，份额逐步占据产业半壁江山。公司作为内资ODM Direct厂商，提供全栈式服务器产品出货，是国内头部CSP腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为公司增长新引擎。头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益。智能手机市场景气度修复，根据IDC数据，24年出货量同比增速约6.2%。可穿戴业务等个人终端向智能手机品牌集中，与智能手机软硬件形成紧密协同。公司客户覆盖海外传统消费电子头部品牌如三星、新一代国产龙头如OPPO&vivo、国内互联网生态链龙头如小米等。当前产业模式正逐步向ODM过渡，ODM/IDH渗透率40%左右，对标笔电行业80%的渗透率仍存在大幅提升空间，公司在ODM/IDH市场份额领先，占比约28%。公司在份额向头部ODM集中+客户出货旺盛的背景下有望迎来业务规模增长。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1389.27、1681.94、2005.94亿元，同比增速分别为26.44%、21.07%、19.26%；归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25-27年PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。图表1：盈利预测资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务构筑强势增长极头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益盈利预测与投资建议 守正出奇宁静致远 ⅠⅡⅢⅣ 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1.公司概况：全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多业务线布局图表2：公司发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券➢公司为全球头部智能产品平台型企业。公司于05年创立，并于23年上市，为全球科技品牌客户提供从产品研发到运营制造的端到端服务，产品线覆盖智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品。公司05-09年定位为手机IDH公司；10-14年开启手机整机ODM业务，提供手机ODM整机的出货；15-19年定位智能终端多品类ODM业务，提供多种智能产品的整机服务；20年构建“2+N+3”智能硬件平台，25年升级为“3+N+3”全球智能产品硬件平台。2005进入手机IDH阶段2007手机IDH前3公司2008布局海外市场2010进入手机ODM阶段2011手机ODM全球第一2015进入智能终端多品类ODM2018服务器产品量产2020进入智能硬件平台阶段2022汽车电子产品量产2023上交所主板上市2025进入智能产品平台阶段 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1.公司概况：全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多业务线布局图表3：3+N+3全球智能产品平台战略资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券➢“3+N+3”全球智能产品大平台战略转型成功，布局多业务线成长。公司向“3+N+3”智能产品大平台战略转型成功，“3+N+3”战略即构筑三大核心成熟业务智能手机+PC+数据中心，衍生多品类产品组合，包括涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案等，并且拓展三大新兴领域汽车电子+软件+机器人，以此形成多条产品线布局，满足全球客户智能化产品需求，为公司增添新成长曲线。图表4：赋予ODM新定义资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1.公司概况：全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多业务线布局图表5：公司主营业务线及产品资料来源：公司官网，公司公告，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2.股权结构：股权结构稳定，实控人邱文生先生持股23.76%图表6：公司股权结构图（截至25年一季报）资料来源：公司公告，太平洋证券➢公司董事长、总经理邱文生先生为实控人，持股份额23.76%。截至2025年一季报，公司第一大股东为上海奥勤信息科技有限公司，持股比例31.63%；第二大股东为海南勤沅创业投资合伙企业（有限合伙），持股比例5.79%；第三大股东为上海海贤信息科技有限公司，持股比例5.58%。邱文生为公司董事长、总经理、实控人，合计对公司持股比例23.76%，其中直接持股比例4.78%，同时通过上海奥勤信息科技有限公司、上海海贤信息科技有限公司间接持股，邱文生在上海奥勤持股比例51%，在上海海贤持股比51%。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3.经营情况：收入规模破千亿，高性能计算贡献主要增量➢收入规模突破千亿，业绩高速成长。伴随公司产品线不断丰富，公司营业收入由2018年的308.81亿元增长至2024年的1098.78亿元，突破千亿规模，年复合增速23.56%；归母净利润由2018年的1.82亿元增长至2024年的29.26亿元，年复合增速58.87%。公司25Q1延续高位增长趋势，单季度实现营收349.98亿元，同比增长115.65%，归母净利润8.42亿元，同比增长39.04%，主要得益于公司多个产品线均实现显著推进，其中高性能计算/智能手机/可穿戴业务同比翻倍增长，多元化布局成效逐步凸显。图表7：公司2018-2024年营业收入资料来源：iFind，太平洋证券图表8：公司2018-2024年归母净利润资料来源：iFind，太平洋证券-20-10010203040506070800200400600800100012002018201920202021202220232024营业总收入（亿元）yoy（%）-右轴051015202530352018201920202021归属母公司股东的净利润（亿元） 守正出奇宁静致远-50050100150200250300350400202220232024yoy（%）-右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3.经营情况：收入规模破千亿，高性能计算贡献主要增量➢高性能计算为公司核心增长来源，AIOT产品、汽车及工业产品等多点开花。分产品来看，高性能计算业务突破AI服务器出货，实现头部互联网客户供货量增长，智能手机基本盘受益下游景气度回暖增长，可穿戴业务与品牌商粘性增强。高性能计算/智能终端/其他业务/AIoT及其他/汽车及工业产品24年营业收入分别为632.20/252.16/51.07/46.72/15.62亿元，同比增速分别为29%/13%/101%/188%/91%;毛利率分别为7.77%/9.00%/21.81%/15.29%/19.20%，同比变化-0.02pct/-0.03pct/-0.07pct/-0.05/0.01。图表9：公司各业务2023-2024年营业收入（单位：亿元）资料来源：iFind，太平洋证券资料来源：iFind，太平洋证券图表10：公司各业务2023-2024年毛利率（单位：亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00202320240.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%高性能计算智能终端其他业务AIoT及其他汽车及工业产品20242023 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.4.财务分析：费用管理能力显著，盈利水平不断优化➢公司具备成熟的费用管理能力，盈利水平不断优化。公司费用管理能力优异，为整体盈利能力带来优化，在公司业务条线毛利率略有波动的情况下，公司24年实现净利率2.7%，净利率仍维持在稳健水平，体现出公司成熟的费用管理能力。公司24年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、2.09%、4.69%、-0.30%，同比变动-0.03、-0.45、-0.64、-0.19pct。公司坚定研发投入，24年研发费用51.56亿元，同比增长13%，构筑技术护城河，将产品性能优势转化为后续销售规模扩张。图表11：公司2018-2024年期间费用率资料来源：iFind，太平洋证券图表12：公司2018-2024年研发费用资料来源：iFind，太平洋证券-10123456201820192020202120222023202425Q1销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%)0102030405060201820192020研发费用（亿元） 守正出奇宁静致远-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021202220232024yoy（%）-右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务构筑强势增长极头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益盈利预测与投资建议 守正出奇宁静致远 ⅠⅡⅢⅣ 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1.需求端：AI浪潮下，国内算力“军备竞赛”提速➢在全球AI浪潮下，国内亦开启算力军备竞赛，互联网厂商资本开支延续增长趋势。国内互联网大厂24年起资本开支呈现爆发式增长，放量显著，百度、阿里、腾讯、字节4家厂商24年资本开支合计约2400亿元，同比增速约155%。根据各厂商指引，25年多家厂商资本开支延续高位扩张趋势，阿里巴巴未来三年资本开支3800亿元，合计单自然年平均资本开支1300亿元左右，用于云计算及AI基建；字节25年资本开支预计突破1500亿元；腾讯25年资本支出将占“低双位数”百分比；国内4家云厂商合计资本开支预计将突破4000亿元。图表13：国内云厂商资本支出（单位：亿元）资料来源：iFind，各公司公告，太平洋证券图表14：国内云厂商25年资本开支规划资料来源：各公司公告，太平洋证券-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500100015002000250030003500400045005000202020212022202320242025E百度阿里腾讯字节yoy（%）-右轴腾讯腾讯将投入“低双位数”百分比用于资本开支，主要用于算力芯片采购及AI基础设施建设。阿里阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。同时，AI基础大模型对于行业生产力变革具有重大意义，将大幅提升AI基础模型的研发投入。字节字节将投入约1600亿元