家电行业2025年度中期投资策略：青山明月不曾空，也无风雨也无晴

glzqdatemark12025年06月23日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块整体对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，建议积极关注家电投资价值。重点推荐：一是推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是综合实力领先的彩电龙头，推荐海信视像，关注TCL电子；三是关注新消费及内销大促受益相关的标的。管泉森孙珊贺本东莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 SAC：S0590523120001蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明家用电器青山明月不曾空，也无风雨也无晴——家电行业2025年度中期投资策略投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《家用电器：产业在线5月空调数据简评：内销弹性释放，出口短期走弱》2025.06.192、《家用电器：5月月报及6月投资策略：内 销 景 气 向 上 ， 新 消 费 热 度 高 涨 》2025.06.18扫码查看更多-20%-3%13%30%2024-62024-10家用电器 强于大市（维持）强于大市➢年初至今行情回顾：也无风雨也无晴2025年以来家电板块表现受关税及风格压制，而年初至6月5日累计小幅上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.6pct，位居一级行业第17位；过去20年同期板块跑赢沪深300指数16次，高胜率底色不改。内外销预期向好，估值股息率优势依旧。➢白电：内外预期向好，龙头策略积极我们预计白电后续内需环境向好，出货端基数走低，环比趋势或向上，5月以旧换新资金使用进度有所加快，而弹性边际递减和资金约束影响或集中在2025Q4，但本轮政策带动时间及幅度均明显弱于家电下乡，出货端压力或有限；年初以来白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转之下对盈利难有影响，收入端或有带动。5月关税谈判空间打开，外销有望在消化抢出口影响后回归稳健。➢黑电：需求平稳，龙头盈利值得关注2025年以来TV总体需求延续弱复苏，在此基础上MiniLED背光电视成为内销产品升级核心驱动力。国内市场TCL和海信表现强劲，其中海信MiniLED背光电视份额提升较快。海外方面，新兴市场稳定增长，发达市场短期波动，龙头或凭借全球产能布局，更有效应对关税风险，在冷热不均的全球TV市场精耕细作延续增长。盈利方面，受益于产品结构升级与面板价格平稳，行业盈利能力有望逐步改善，随着行业集中度提升和技术持续升级，我们认为彩电龙头盈利能力或有望持续优化。➢新兴小电：需求高增，竞争或内外分化扫地机带动2025年以来新兴小家电内外销高增，我们认为主要得益于补贴受益与产品创新，各地补贴政策短期变动或影响有限，此外洗地机、智能投影等品类也保持增长。在此背景下，内外销竞争烈度或有所分化，其中石头科技内销表现较为亮眼，我们预计公司策略较为积极，相比之下其海外市场产品上新与定价策略定力较强，在关税政策不确定性与竞争对手挑战背景下份额环比2024Q4保持平稳，反映外销竞争烈度或阶段性探底，后续关键营销节点行业竞争策略仍值得保持关注。➢厨房电器：小电或迎改善，大电静等风来2025年以来厨房小家电在经历长期调整后出现企稳迹象，内销触底反弹，我们认为主要受低基数、竞争缓解与新品驱动，且价格压制因素逐步解除，在此基础上龙头布局产品新方向或凭借新消费趋势迎来新一轮增长。大厨电在政策带动下需求逐步改善，但地产回暖仍是后续需求修复关键，当前行业正由新房驱动转向更新驱动，在此背景下龙头或有望凭借中高端产品、渠道扩张与新品类实现更优增长。➢维持行业“强于大市”评级站在当前时点看，家电行业内需提振预期向上，且板块对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量高股息，建议积极关注家电投资价值。重点标的：一是推荐经营高质量，高股息的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；二是推荐品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像，关注TCL电子；三是推荐新消费以及618大促受益标的小熊电器、苏泊尔等。风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。2025-22025-6沪深300 2/33 正文目录1.年初至今行情回顾：也无风雨也无晴................................51.12025年初至6月初家电行业跑赢大盘............................51.2重仓比例小幅下行，小家电获增持..............................62.白电：内外预期向好，龙头策略积极................................72.1内销：出货稳健向上，龙头份额提升............................72.2海外：关税影响可控，经营面有韧性...........................123.黑电：需求平稳，龙头盈利值得关注...............................133.1需求：内外销较平稳，结构显著改善...........................133.2盈利：龙头盈利能力或有望持续优化...........................174.新兴小电：需求高增，竞争内外分化...............................194.1景气：整体需求高涨，扫地机领跑行业..........................194.2格局：龙头内销亮眼，海外烈度或探底..........................225.厨房电器：小电或迎改善，大电静等风来...........................255.1厨房小电：或迎改善.........................................255.2厨房大电：静待风来.........................................286.维持行业“强于大市”评级.......................................317.风险提示.......................................................31图表目录图表1：2025年至今家电指数累计+0.1%，一级行业排第17..................5图表2：2025年初至今家电跑赢沪深300..................................5图表3：2025年初至6月5日家电走势复盘...............................6图表4：2025Q1家电基金重仓比例为4.89%................................6图表5：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动..........................6图表6：2025Q1各行业基金配置比例及超配比例一览.......................7图表7：2025Q1家电涨跌幅位居中信一级行业第6位.......................7图表8：2025Q1家电分子行业基金重仓市值占比变动情况...................7图表9：白电内销量增速年度时间序列....................................8图表10：白电外销量增速年度时间序列...................................8图表11：2025年1-4月白电线上线下主要品牌均价及份额同比...............9图表12：2025年以来冰洗线上均价处于历史同期偏高水平（元）............9图表13：2025年5月起白电内销出货量同比增速基数走低.................10图表14：2025年6-7月白电内销排产增速指引积极.......................10图表15：以5月节奏外推2025年家电以旧换新将使用财政资金超1680亿....11图表16：上一轮政策退出阶段白电出货季度降幅峰值在16%................12图表17：家用空调年度出口量增速及地区拉动拆分........................13图表18：家用冰箱柜年度出口量增速及地区拉动拆分......................13图表19：洗衣机年度出口量增速及地区拉动拆分..........................13图表20：2025YTD美国占白电整体出口量比例已降至8%....................13图表21：LCD TV内销量分季度出货量（万台）及同比.....................14 3/33 4/33图表22：LCD TV外销量分季度出货量（万台）及同比.....................14图表23：MiniLED背光电视内销线上零售额、量占比......................14图表24：MiniLED背光电视内销线下零售额、量占比......................14图表25：2025年1-4月TV线上线下主要品牌零售额份额、零售均价（元）、MiniLED零售额份额及同比.....................................................15图表26：TV年度出口量增速及地区拉动拆分.............................16图表27：TV年度出口额增速及地区拉动拆分.............................16图表28：海信视像墨西哥产能800+万台，全球9个制造基地...............16图表29：TCL电子墨西哥产能200万台，全球6地生产....................16图表30：内销TV线上、线下、全渠道零售均价同比.......................17图表31：MiniLED背光电视均价相比非MiniLED溢价水平..................17图表32：内销线上TV零售额份额分品牌趋势.............................18图表33：内销线下TV零售额份额分主要品牌趋势.........................18图表34：LCD TV面板分尺寸均价（美元/片）走势........................18图表35：LCD TV面板分尺寸均价（美元/片）同比........................18图表36：中国品牌海外TV尺寸持续提升（英寸）.........................19图表37：中国品牌海外TV价格指数逐步改善.............................19图表38：内销传统电商扫地机销售情况及其同比..........................20图表39：2025年以来扫地机产品功能持续创新升级.......................20图表40：内销传统电商洗地机销售情况及其同比..........................21图表41：内销传统电商智能投影销售情况及其同比........................21图表42：海外扫地机7品牌APP合计月活跃用户数（万）..................22图表43：海外扫地机7品牌APP合计下载量（万次）......................22图表44：海外扫地机7品牌APP分地区月活跃用户数同比..................22图表45：海外扫地机7品牌APP分地区下载量同比.....................