中证商品发布能化产业系列指数：商品能化板块指数的新基准

2025年6月30日 目录1、中证能化产业系列系数................................................................................................................................................31.1、基本信息.....................................................................................................................................................................31.2、编制规则.....................................................................................................................................................................42、与其他能化指数的比较................................................................................................................................................62.1、样本范围.....................................................................................................................................................................62.2、走势对比.....................................................................................................................................................................72.3、权重暴露.....................................................................................................................................................................83、能化指数投资价值......................................................................................................................................................103.1、通胀替代性...............................................................................................................................................................103.2、商品风险平价...........................................................................................................................................................114、风险提示.....................................................................................................................................................................12 2期货研究报告 1、中证能化产业系列系数“2025年6月30日，中证能源化工产业期货指数系列正式对外发布。该指数系列共3套指数，包括中证能源化工产业期货价格/期货指数、中证能化产成品期货价格/期货指数和中证有机化工品期货价格/期货指数。作为中证商品指数公司推出的首个板块类指数系列，其可以全面覆盖能源化工产业的关键领域，将为各类市场主体研究能源化工行业及其细分板块提供可靠的价格参考和分析工具，为商品指数产品创新和大类资产配置提供基础工具与投资标的。该指数系列的编制聚焦能源化工产业发展实际，客观反映国内能源化工行业及其细分板块商品价格整体走势和产业周期变化。3套指数均以国内上市期货品种为样本基础，通过相同的编制规则和不同参数设置，从期货和现货两端筛选行业内重要品种，每套指数所反映的行业侧重点有所不同。”（来源中证商品指数公司新闻稿）自2022年12月28日中证商品发布了全市场关注的中证商品期货指数以来，终于等来了相关板块指数的发布。此次发布的是和能化产业挂钩的一个大类板块指数（中证能化）以及两个有一定重合交叉的细分板块指数（中证能化产成品、中证有机化工品）。而本篇报告会对这些指数编制方案上与之前的中证商品指数的差异，以及和市面上其他的能化商品指数之间的差异表现进行梳理总结。1.1、基本信息新发布的三套指数分别包含了一个价格指数和一个期货投资收益指数，两个指数的编制逻辑保持一致，但区别在于前者为价格型指数，仅展示成分品种价格的变动，不考虑期货展期的收益与损失（类似股票投资中分红的影响），而后者属于收益型指数，同时考虑了成分品种价格变动和展期收益，是可跟踪的指数。另外，需说明的是中证商品指数发布的系列指数，都不是全收益指数，由于期货投资通过缴纳保证金而实现杠杆交易，故还有除保证金占用之外的资金收益贡献并未考虑在指数里面。图表1：中证新发布的能化系列指数的基本信息指数简称中证能化指数代码605002.CCI指数全称中证能源化工产业期货指数指数类型板块/超额收益调权频率一年一次基期2019/7/11基点发布日期2025/6/30资料来源：中证商品指数公司官网该指数属于第一代商品指数，即只做多且并不关注成分品种的期限结构情况，也不尝 3中证能化产成品中证有机化工品605004.CCI中证能化产成品期货指数中证有机化工品期货指数板块/超额收益板块/超额收益一年一次2015/7/13100010002025/6/30 4试减少负展期收益的损失或获取正展期收益。1.2、编制规则我们着重看下编制规则上的差异，首先是此次更新了中证商品系列指数在编制目标和原则上对外所声明的几个特点，概括了三个编制目标和六条编制原则。对比2022年版本的中证商品期货指数的编制规则，主要新增了“实用性”为编制目标、新增了“现货重要性”为编制原则。“实用性”强调了中证商品指数的设计编制其实主要是以服务实体经济为目标的，希望设计出来的综合指数或大类板块、细分板块指数都能够为相关实体产业在经营决策、风险管理方面提供相关的工具，同时刻画了相关产业经济运行状况，也为投资者的投资决策提供帮助。“现货重要性”体现了中证商品指数团队在编制商品指数最重要的体现原则之一就是希望指数价格波动能够和相关品种产业的实际重要性相挂钩，这些选择出来的代表性品种尽量是些消费体量较大、产业结构地位特征显著的品种。图表2：中证商品系列指数的编制目标及原则目标或原则说明三个编制目标标尺性可代表相关商品期货价格走势，翻译重要经济地位，提供研究相关产品价格走势的可信赖工具可投资性相关商品投资组合可以获得与指数对等的投资回报实用性（新增）可作为实体产业运行状况行业指标，为经营决策、风险管理提供工具六条编制原则现货重要性(新增）具备重要价值或经济地位，境内消费体量大流动性交易性较为活跃，不会造成被动型波动连续性指数的构成和权重变化保持连贯性多样性各成分品种权重较为均衡透明性编制规则、数据来源等方面公开透明公正抗操纵性融入风险管理措施应对日常其他因素产生的问题资料来源：中证商品指数公司官网，东证衍生品研究院整理从具体的编制内容上来看，整体和2022年版的中证商品期货指数的编制规则、要点都是一致的，包括样本筛选规则、权重设置依据、展期规则、指数计算和特殊情况处理等方面。我们整理了下面这张对比表格，然后表格第二列把能化系列指数的核心差异点罗列了出来，其他未提及的内容基本都和原综合指数一致。 除了样本范围之外的，主要的差异点如下：（1）初选样本池的条件：流动性筛选指标L修改为不低于2%，原来是1.5%；新增了 5 6按消费金额排名的筛选，仅选择消费金额排名在前90%的品种。（2）初始权重的计算逻辑：修改为100%按消费百分比，原来是2/3流动性百分比+1/3消费百分比。（3）权重大小限制：将同一商品初始权重上下限修改为25%、1%，而原来是20%、2%；并且剔除了同一类别权重上限40%的限制。总体上，中证能化系列指数的编制方案和原综合指数的编制方案基本一致，除了样本范围体现出指数本身的差别之外，且权重计算逻辑完全由消费百分比来决定，在筛选条件以及初始权重的上下限方面的差异都是比较细小的。2、与其他能化指数的比较2.1、样本范围我们主要对比中证能化的3个相关指数，与南华能化（NH0500.NHF）以及已经被建信基金能化ETF跟踪复制的易盛能化A指数（000201.CZC）。在样本范围上的差异，体现了各类能化指数的核心构建需求的不同。中证能化、南华能化都是综合型的板块指数，和能化产业相关的期货品种都是指数的样本备选品种。易盛能化A指数因为是交易所指数，所以它只选择了郑商所上市的品种，而且有比较高的流动性筛选条件。图表4：各类能化相关指数的样本范围指数样本范围中证能化产业境内上市的能化产业相关品种及替代品原油、燃料油、低硫燃料油、LPG、沥青、动力煤、甲醇、塑料、聚丙烯、PVC、苯乙烯、乙二醇、短纤、PTA、天然橡胶、20号胶、合成橡胶、尿素、纯碱、玻璃、烧碱、对二甲苯、瓶片中证能化产成品境内上市且由石油、煤炭、天然气等能源生产出的产成品及其替代品（尿素除外）燃料油、低硫燃料油、LPG、沥青、甲醇、塑料、聚丙烯、PVC、苯乙烯、乙二醇、短纤、PTA、天然橡胶、20号胶、合成橡胶、对二甲苯、瓶片中证有机化工品境内上市且属于有机分子且通过化学合成或者天然提取加工形成的商品（除尿素外）甲醇、塑料、聚丙烯、PVC、苯乙烯、乙二醇、短纤、PTA、合成橡胶、对二甲苯、瓶片南华能化产业指数按照大类板块划分分类20号胶、PTA、苯乙烯、玻璃、纯碱、低硫燃料油、动力煤、短纤、甲醇、胶合板、焦煤、焦炭、聚丙烯、PVC、塑料、尿素、燃料油、沥青、天然橡胶、纤维版、LPG、乙二醇、原油、纸浆等易盛能化A指数郑商所上市且经指数小组同意的能化品种：1.上市满一年2.成交金额至少150亿(非指数成分)或300亿(指数成分)PTA、玻璃、甲醇资料来源：中证商品指数公司官网，南华期货官网，郑商所官网，东证衍生品研究院整理中证能化的另2个细分板块指数，则是分别挑选了能化中游相关的品种（不包含上游的石油、煤炭、天然气）和有机化工品种。特别注意的是，这两个指数都不包含尿素， 具体品种范围 7原因是尿素虽然是有机化工品，但因为它比较容易受农业产业政策、天气等因素影响，和其他化工品相对独立一些。2.2、走势对比图表5：各类能化相关指数的历史走势资料来源：东证衍生品研究院，Wind图表6：各类能化相关指数的绩效分析中证能化产业中证能化产成品中证有机化工品南华能化易盛能化A