天风证券-港股周报：香港稳定币政策持续推进，YU7发布18小时锁单超24万-250630-去水印

海外行业报告丨行业动态研究 天风证券 TFSECURITIES 港股周报（2025.06.23-2025.06.27证券研究报告 2025年06月30日 香港稳定币政策持续推进，YU7发布18小时锁单超24万作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 本周港股通5个交易日共净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年净买kongrong@tfzq.com 入7440亿元的91%。南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团。当前互联网公司处于估值相对低位，小米、腾讯、阿里巴巴、美团、百度、拼多多、京东、快手25年（阿里巴巴为FY26） 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com PE分别为31/17/12/17/7/12/8/11。王梦恺分析师 Al方面，快手发布多模态大语言模型KwaiKeyeVL，深度融合文本、图像、视频信息、具有强大 蚂蚁集团发布AI健康应用AQ，提供健康科普、就诊咨询、报告解读、健康档案等AI功能，连 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 接全国超5000家医院。我们继续看好模型选代的性能提升以及性价比提升下A/在应用侧的商业lizeyu@tfzq.com 化进展。曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 智能驾驶方面，海外方面，特斯拉开启公开试运营，初期部署约10量Robotaxi，仅向受邀请人士caorui@tfzq.com 开放。国内方面，理想小鹏vla/华为ads4.0迎来落地拐点，未来或在高阶智驾层面仍有政策引导 和激励。新车发布周期（小鹏g7，理想i8，小米yu7）有望驱动市场预期升温。目前主流主机厂 标配激光雷达的趋势已基本确定，持续看好头部主机厂【小鹏汽车【理想汽车【小米集团】建议 关注激光雷达【禾赛科技】速腾聚创】和芯片提供商【地平线】。 IP方面，港股IP经济板块兼具高景气和强催化，建议把握卡游IPO、暑期消费旺季及财报窗口期 的结构性机会。建议关注，高景气度潮玩赛道核心标的【泡泡玛特】【布鲁可【名创优品】，全链 条变现的IP运营与内容方，IP代运营【羚邦集团】、IP运营【巨星传奇】【乐华娱乐】IP方【哗 哩哔哩】【腾讯】【网易】【阅文集团】【阿里影业】【中国儒意】【猫眼娱乐】【创梦天地】【中手游】【小黄鸭德盈】等。 Web3方面，美国方面，波士顿举行的货币市场基金会议上稳定币可能刺激短期美国国债需求成为热议话题。投资者预计今年晚些时候这些数字代币将吸纳大量政府债务供给。中国香港方面，香港 于2025年6月26日发布第二份《香港虚拟资产政策宣言》，进一步明确香港建设国际虚拟资产中心的路线图。 南向资金持续的、结构性的流入，5月份经济数据发布，中国经济延续稳健增长态势，建议持续关注科技、消费、智能驾驶的产业趋势机会： 【腾讯控股】25年PE17X，基本面维持相对强势，核心储备王者荣耀世界和无畏契约手游，AI Agent产品值得期待。【小米集团】25年31XPE，YU7发布18小时锁单超24万，汽车业务有 望估值提升。【阿里巴巴】26财年12XPE，Qwen3模型持续选代，预期云业务持续高增，长期来看电商市场份额企稳。【美团】25年17XPE，估值处于相对低位，短期竞争加剧，长期来看外 卖业务壁垒稳固，即时零售有望成为第二成长曲线。【快手】25年11XPE，短期受外部政策影响 较小，主业稳健增长，可灵2.1版本发布，收入增长超预期。【哗哩哗哩】25年28XPE，视频社 区龙头，赛马娘上线有望带来新流水增量。公司多元化IP储备释放商业化潜力，拥有《三体》《凡 人修仙传》《镇魂街》等国创动画头部IP以及洛天依等虚拟偶像与虚拟主播IP，长期关注公司通过 有望成为全球IP，公司彰显IP运营能力及产品延续性。二手市场热度大量放货下维持稳定。北美 labubuGoogle搜索热度持续走高，热销映射全球市场。建议关注后续新品类及IP持续业绩增量， 北美、欧洲门店加密及单店业绩表现，以及关税缓解贡献利润弹性。【布鲁可】25年31XPE，近 期新品密集发布，IP矩阵稳步扩张，流动性提升叠加产品矩阵优化，全球化有序兑现中。【小鹏汽 车】25年1.5XPS，G7展车已到店，预计小鹏新品周期将顺应小米新品周期，承接溢出流量。【理想汽车】25年20XPE，周度交付数据持续强劲，短期期待纯电产品周期。【禾赛科技】26年27XPE，ADAS业务受益于智驾渗透率提升，车型定点持续落地，机器人业务订单快速增长。【众安在 线】25年1.2XPB，联营公司ZABank是首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的本地数字 银行。 （注：美团、泡泡玛特商社联合覆盖：布鲁可轻纺联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外&传媒、汽车联合覆盖；小米集团为海外&传 媒、汽车、电子联合覆盖；地平线为汽车组覆盖。） 风险提示：地缘政治风险；宏观经济下行；政策刺激效果不足。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业报告丨行业动态研究 1.公司财报与新闻 香港发布第二份《香港虚拟资产政策宣言》 天风证券 TFSECURITIES 香港于2025年6月26日发布第二份《香港虚拟资产政策宣言》，进一步明确香港建设国 际虚拟资产中心的路线图。明确于2025年内实施《稳定币发行人监管制度》，要求所有在港运营的稳定币发行方需持牌并满足储备金审计要求。扩大VASP（虚拟资产服务提供者） 牌照范围，新增支持实物资产代币化的交易许可。针对去中心化金融（DeFi）协议提出“合 规沙盒”机制，允许部分项目在监管下试运行。 特斯拉Robotaxi正式登场 特斯拉仅初步部署了约10辆Robotaxi，并且出租车服务仅向部分受到邀请的社媒名人开 放，行驶范围也有限制。根据德州的新法案，德州要求自动驾驶汽车运营商在没有驾驶员 的情况下在公共街道上行驶时，必须获得德克萨斯州机动车辆管理局的批准。它赋予州政 府权力，撤销他们认为对公众构成威胁的运营商的许可证。 小米YU7正式发布，开售18小时锁单量突破240000台 小米YU7延续家族化设计语言、提供9款配色。座舱以科技、豪华、舒适为核心，空间宽 ，高频接触面100%软质包覆，结合丰富的智能生态配件；搭载小米超级电机V6sPluS， 零百加速3.23秒；全系采用800V碳化硅高压平台，最高续航达835km，实现更长续航与 更快充电；全系标配高规格辅助驾驶硬件及小米端到端辅助驾驶；车身结构采用超高标准 2200MPa小米超强钢，配合多项主被动安全配置。小米YU7定价25.35万元，小米YU7Pro 定价27.99万元，小米YU7Max定价32.99万元。开售18小时小米YU7锁单量已突破 240000台。 快手发布多模态大语言模型KwaiKeye-VL 该模型深度融合文本、图像、视频信息，具有强大的视频理解和逻辑推理能力。在视频理解方面，能够快速解析视频内容并生成相关方案，如为商品视频生成推销方案。在逻辑推理上，KwaiKeye-VL在2025高考全国数学卷中取得了140分的成绩。该模型基于 QWen3-8B语言模型，整合SigLIP初始化的视觉编码器，采用动态分辨率输入和3DRoPE 统一处理文本、图像和视频。预训练阶段使用600B多模态数据集，经过视觉预训练、跨模态对齐、多任务预训练和退火训练等四阶段优化。后训练阶段包括非推理训练和推理训练，特别是推理训练中引入Mix-mode思维链和多思考模式强化学习机制，显著提升了 模型的推理能力。KwaiKeye-VL已正式开源。 蚂蚁集团发布全新AI健康应用AQ AQ帮助公众看病更简单，提供健康科普、就诊咨询、报告解读、健康档案等上百项AI功能，能高效连接全国超5000家医院、近百万医生、近200个名医AI分身等专业医疗 服务。目前AQApp已在各大应用商店陆续上线。 2.港股市场综述 2.1.香港市场 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 行业报告丨行业动态研究 天风证券 TFSECURITIES 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 盗企X X ■周涨跌幅■月涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：恒生综合行业指数涨跌 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 周涨跌幅月涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 行业报告丨行业动态研究 图4：港股科技股本周涨跌幅 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 19475 12 亚马逊 22261 34 42363 17 META 17157 27 7176 17 UBER 1752 29 2209 11 META 17157 27 图5：中美科技公司估值对比（对应2025年6月27日数据，估值为彭博一致预期）标的名称市值（亿元）25年PE美股对标标的市值（亿美元）25年PE阿里巴巴 腾讯美团快手 小米1281031苹果3002128 京东365781715727 10301 12 亚马逊 17157 27 2082 7 谷歌 20281 17 市值（亿元） 25年PS 美股对标标的市值（亿美元） 25年PS 1994 1.4 特斯拉 10377 9.8 1260 1.6 特斯拉 10377 9.8 10395 1.1 特斯拉 10377 9.8 170 5.8 Luminar 1 1.8 拼多多 百度 标的名称 理想汽车小鹏汽车比亚迪 禾赛科技 资料来源：彭博，天风证券研究所 天风证券 TFSECURITIES 2.2.南向资金 图6：最近30个交易日港股通净买入（亿元）图7：港股通累计净买入（亿元） 10045,000 8040,000 35,000 30,000 40 25,000 20 20,00015,00010,000 60 205,000 0 忆65 272052 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：本周南向资金净流入前10个股（亿元） 4. 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业报告丨行业动态研究 排名 股票代码 股票简称 1 0939.HK 建设银行 2 0981.HK 中芯国际 3 3690.HK 美团-W 4 1788.HK 国泰君安国际 5 1801.HK 信达生物 南向净买入（亿元） 54.1 49.1 21.11 17.78 14.52 96060.HK众安在线8.63 天风证券 TFSECURITIES 2318.HK 7.38 0308.HK 香港中旅 5.32 3033.HK 南方恒生科技 4.29 6160.HK 百济神州 2.09 7中国平安 8 9 10 资料来源：Wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 行业报告丨行业动态研究 天风证券 TFSECURITIES 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般