6月PMI速评及扩消费文件简评

6月PMI：符合预期与结构性分歧PMI50.7，前值50.4。大盘指数震荡回落则是对当前基本面的真实反映。图1.继续累库来源：iFind，南华期货速相关性较高，由此看来6月出口增速可能低位企稳。图2.出口订单企稳 3）关注EPMI的劈叉。EPMI由于与PMI数据的高相关性以及发布时间上的领先，成为了市场观察PMI的前瞻指标。但由于其样本相对较少，行业集中，因此波动更加剧烈，与PMI偶有劈叉也被并不少见。例如今年3月EPMI指数上行急速拉升10.6pct至59.6%，而当月PMI仅录得50.5%（+0.3pct），尽管同在扩张区间，但读数相差甚远。我们认为当时的差异可能与行业有关，在2月Deepseek异军突起后，资本市场迅速太高了对于国内科技行业的预期，扩产能、增加投资与招聘迅速推进，但除此之外更偏传统行业的企业依旧面临产能出清的问题，因此造就了数据上的偏差。而本月的劈叉我们认为与消费数据的结构化问题是一脉相承的，即国补相关的家电以及新消费板块表现较好，但汽车在内的中国经济“新支柱”增速回落。背后依旧是需求持续性的问题。图3.EPMI劈叉来源：iFind，南华期货*战略新兴产业PMI（EPMI）指数于2018年推出，根据统计局发布的《战略性新兴产业分类》取样，主要包括新一代信息技术产业、高端装备制造、新材料产业、生物产业、新能源产业、新能源汽车、节能环保、数字创意、相关服务业等九大领域。4）小型企业走势劈叉。本月大、中型企业分别较前值上行0.5pct和1.1pct，但小型企业PMI下行2pct回落至47.3%，是今年2月以来的新低。图4.小型企业PMI2月以来新低 5）本月非制造业PMI超预期上行，主要拉动项在建筑业。进入6月以后商品房成交数据环比改善，但目前依旧是近7年同期低点，加上二手房挂牌量环比持续收缩，建筑业的拉动恐难持续。图5.二手房挂牌环比走低来源：iFind，南华期货《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》6月24日中国人民银行会同发改委、财政部等六部委共同发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，我们对主要内容的提炼以及观点如下：主要内容：文件主要提到政策培育消费需求、金融供给、具体支持的消费领域等方面共十九条。政策导向中，《意见》继续强调需求端政策的作用。货币政策提到加强逆周期和跨周期调节，具体政策工具涉及准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具。一方面货币政策会保证流动性充裕，另一方面说明短期内降息概率有限。财政政策落脚点大方向依旧是消费。文件提到居民就业增收的问题，主要提到的方向包括小微主体创业的金融支持和单款担保，居民部门方面，提到“加快推进劳动、资本、知识、技术等要素市场化配置和融资服务机制健全完善，增加居民家庭可支配收入。”总体来看分配政策仍待细化、深化。 值得一提的是，文件指出要“创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。”从两个角度来理解，一方面是居民财产性收入目前主要可能针对的就是股票市场，因为债基理财等产品收益迅速压缩，房地产不再是资产升值的主体，那么决策层对股市的呵护会更加坚定以及直接。另一方面需要考虑这里是否涉及金融产品的创新，金融环境整体放宽松的话对整个市场，至少在监管问题出现前都是比较大的利好。此外，保障体系提升消费意愿方面主要与养老相关，包括丰富个人养老金专属产品，老年人相关的商业健康险扩容、发展长期护理保险和老年旅游保险等。金融供给方面，《意见》主要表态通过政策工具来为消费提供金融支持。信贷依旧是支持主渠道，提到“加大对符合条件的消费行业经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度，满足消费领域多样化金融需求。鼓励利用政府性融资担保增信措施，支持更多消费领域贷款投放。”等。结构性货币政策工具，设立5000亿服务消费与养老再贷款，对21家全国性金融机构以及5家属于系统重要性金融机构的城市商业银行发放的服务消费重点领域贷款，可按照贷款本金的100%申请再贷款。——属于是5月7号政策的落地。此外还提到要给消费行业相关企业在债券、股权融资领域相应的支持，比如支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券、债券科创板，以及积极发挥私募股权投资基金和创业投资基金作用，加大对处于种子期、初创期企业的股权投资，并且鼓励有条件的地方用政府投资基金参与。重点消费领域方面主要按照商品消费、服务消费和新兴消费划分。商品消费的支持范围依旧以两新两重的消费补贴为主，服务消费的支持方向主要在重点领域的信贷支持力度，都不涉及分配模式和收入预期改善的问题，创新点集中在融资模式和信用金融产品，政策路径没太大变化。金融支持消费基础设施和流通体系的金融支持，促进提升消费供给效能。关注点在消费基础设施建设，包括支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金，这可能是后续地方专项债资金项目扩容的主要方向。具体包括“文旅体育设施、赛事演艺场馆、医疗养老设施、通信基站、充电装备、适老改造等消费基础设施建设重点领域”。