金融工程周报

2025年06月29日 n分析师：吕思江nn联系人：武文静n 市 场 观 点 和E T F交 易 机 会p【国内市场跟踪】本周A股市场放量成交1.49万亿，短线资金主导的市场情绪指数表现明显优于其他，小盘、成长占优，wind微盘涨近7%，创业板指大涨5.69%优于科创50，港股市场低利率充裕流动性下继续反弹，恒生科技录得+4.06%领涨。板块方面，“数据要素×”及稳定币催化下金融科技爆发，持续性或较差；阅兵通告、军贸逻辑催化、中报业绩及十五五规划逐步提上日程共同支撑军工表现，低拥挤度及AI应用端催化不断的半导体表现强势延续看好。p【港股市场】港股市场本周情绪面数据回落，PCR见顶下行转为看空。估值层面AH溢价指数及ERP数据触阶段性新低显示港股权益性价比一般。五月初资金套利、南向资金3月及4月单月净买入均超1600亿人民币带来大量换汇需求、上市公司密集分红共同导致港币走强，金管局下场释放1294亿流动性。6月13日港币首度贬值触及弱方兑换保证。6月26日，香港金融管理局自2023年以来首次入市干预，在纽约时段买入94.2亿港元，正式开始回收流动性，HIBOR利率略有回升。目前来看，金管局弱方回收流动性仅为强方的十分之一，隔夜hibor利率0.03%表明流动性依旧充裕，对权益市场影响较小，持续监控利率走势。ü【资金面】南向资金买入规模进一步扩大，本周累计买入284（上周163）亿元。本周买入前10大个股分别为建设银行、中芯国际、美团-W、国泰君安国际、中国人寿、中国平安、招商银行、信达生物、香港交易所。腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W抛售规模较大，资金再度抱团红利股，科技延续抛售，汽车整车板块低迷。ü【基本面】2025年5月，0ECD最新数据录得100.3044，高于前值100.2468，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。诚信、专业、稳健、高效 PAGE2请阅读最后一页重要免责声明 2.指数基金新发市场追踪4.市场表现复盘1. ETF投顾策略跟踪请阅读最后一页重要免责声明3. ETF资金流向 目录CONTENTS 0 1ETF投顾策略跟踪 1.1鑫选ETF绝对收益策略p在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过“抽屉法”，在场内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到1.44，样本内表现出色。p鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益。2024年初至今鑫选ETF组合总回报为35.29%，较ETF等权超额19.47%，夏普比率1.2，最大回撤6.3%，波动率17.01%，卡玛比率为3. 74，均优于ETF等权。2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅40.69%。p最新持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、30年国债ETF、电力ETF、半导体设备ETF、汽车ETF、酒ETF、机器人ETF诚信、专业、稳健、高效鑫选ETF策略样本外表现出色 PAGE5请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 1.1鑫选ETF绝对收益策略持仓诚信、专业、稳健、高效ETF代码159611.SZ广发中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金518880.SH华安易富黄金交易型开放式证券投资基金515710.SH华宝中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金516640.SH富国中证芯片产业交易型开放式指数证券投资基金512480.SH国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金511090.SH鹏扬中债-30年期国债交易型开放式指数证券投资基金159516.SZ国泰中证半导体材料设备主题交易型开放式指数证券投资基金512690.SH鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金562500.SH华夏中证机器人交易型开放式指数证券投资基金516110.SH国泰中证800汽车与零部件交易型开放式指数证券投资基金 1.2.全天候多资产多策略ETF风险平价策略诚信、专业、稳健、高效p在上文QDII风险平价策略中，我们的选择较为被动，且国内ETF仅为红利方向ETF，并没有下沉到各个细分领域。因此，我们提出全天候多资产多策略风险平价策略，结合行业轮动、风格轮动等权益策略，提高ETF使用的精细度并做大收益，同时使用风险平价策略降低组合整体波动性，做到将资产有效地分散在不同资产以及不同策略上：p商品：黄金ETFp美股：标普500ETFp国内权益：行业轮动、风格轮动、大小盘轮动p国内债：10年国债ETF、30年国债ETFp2024年初至今，收益率为20.43%，最大回撤3.62%，波动率4.37%，夏普比率为2.54 PAGE7数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.2.全天候多资产多策略ETF风险平价策略持仓诚信、专业、稳健、高效ETF代码ETF名称511260.SH上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金513750.SH广发中证港股通非银行金融主题交易型开放式指数证券投资基金513030.SH华安国际龙头(DAX)交易型开放式指数证券投资基金512480.SH国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金159755.SZ广发国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金513300.SH华夏纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金(QDII)562910.SH易方达中证装备产业交易型开放式指数证券投资基金588200.SH嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金512800.SH华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金511130.SH博时上证30年期国债交易型开放式指数证券投资基金511060.SH海富通上证5年期地方政府债交易型开放式指数证券投资基金159611.SZ广发中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金518880.SH华安易富黄金交易型开放式证券投资基金512690.SH鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金 1 . 3中 美 核 心 资 产 组 合p中美核心资产组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势的标的（白酒在2021年7月后进入强震荡波动行情），结合了对趋势类行情有效的RSRS策略以及技术面反转类策略，对不同标的用不同策略有效结合形成了一个基于这四个标的的组合。具体细节详见前期报告《基于RSRS择时的中美核心资产配置组合：ETF投资+系列之三》p2015年初至今中美核心资产组合年化回报为33.85%，较各指数等权超额收益12.89%，夏普比率1.64，最大回撤18.23%，波动率17.79%，均优于ETF等权。p中美核心资产组合最新持仓：纳斯达克指数诚信、专业、稳健、高效 PAGE9数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.4高景气/红利轮动策略p在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们在构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。在这里，当信号为高景气成长时，我们调入创业板ETF和科创50ETF各50%权重；当信号为红利时，我们在2024年2月前调入红利低波ETF，而在2024年2月后调入红利低波ETF与央企红利50ETF各50%。p2021年初至今高景气/红利轮动策略年化收益19.69%，较各指数等权超额收益21.39%，夏普比率0.89，最大回撤22.91%，波动率23.99%，均优于ETF等权。p高景气/红利轮动组合最新持仓：红利低波ETF、央企红利50ETF（共50%）；创业板ETF、科创50ETF（共50%）。诚信、专业、稳健、高效 PAGE10数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1 . 5双 债L O F增 强 策 略p在1.2部分中美核心资产组合中，我们得到了纳斯达克指数、白酒以及中证红利的信号。在拥有了买入卖出信号后，我们希望通过调整各个产品的权重，来保证债券持仓占较大的份额而剩下的标的占较低的份额来组成基于债的增强策略。p具体权重分配方式为将4支标的分为双债LOF与其他三个产品，计算两组指数的收益率。双债LOF使用中证综合债，而另一组与中美核心资产中保持一致。随后计算每周各组收益率的波动率，并对各个波动率倒数进行归一化来确定各组权重。由于债的波动率会低于其他标的，这样可以有效地提升债部分的权重。p2019年初至今双债LOF增强策略年化收益6.73%，夏普比率2.55，最大回撤2.42%，波动率2.55%，均优于双债LOF基准。诚信、专业、稳健、高效 PAGE11数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.6.结构化风险平价（QDII）p将鑫选ETF池替换为搭配了QDII的策略池，我们又可以获得一个以国内中长期债券ETF为主，QDII权益产品、黄金、国内红利ETF配置增强的新结构化风险平价策略：p商品：黄金ETFpQDII：纳指ETF、日经ETF、德国ETF、标普ETF、纳指生物科技ETF、中概互联ETF、恒生生物科技ETF、H股ETF、恒生医疗ETFp国内红利：银行ETF、电力ETF、红利低波ETFp国内债：5年地方债ETF、10年地方债ETF、30年国债ETFp2024年初至今，收益率为25%，最大回撤2.38%，波动率4.8，夏普比率为2.86诚信、专业、稳健、高效 PAGE12数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 0 2指数基金新发市场追踪 2.1新申报指数基金：华宝港股通恒生消费ETF上报诚信、专业、稳健、高效p本周新申报指数基金14只，包含6只ETF，华宝港股通恒生消费ETF申报。 2 . 2新 成 立 指 数 基 金诚信、专业、稳健、高效p本周新成立公募基金共43只，募集总金额326.74亿元。其中，新成立指数基金17只，首发规模114.05亿元。 请阅读最后一页重要免责声明 2 . 3首 发 基 金诚信、专业、稳健、高效 2.4上市基金p下周9只基金即将上市交易：博时国证大盘成长ETF、华安中证A500增强策略ETF、富国上证科创板人工智能ETF等。诚信、专业、稳健、高效 PAGE18请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 0 3ETF资金流向 3.1不同资产类别ETF资金流向p在报告《指数基金标签体系及核心池鑫选——指数基金投资+系列报告之二》中，我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。p截至2025年6月27日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为-150.4亿元、244.3亿元、16.0亿元、55.0亿元。诚信、专业、稳健、高效 PAGE20请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 3 . 2 A股E T F细 分 类 别 资 金 流p细分类别来看，本周宽基ETF净卖出-88亿元，中证A500获增持73亿元，沪深300卖出规模靠前。一级行业中，银行、医药、食品饮料增持规模延续靠前，国防军工、非银行金融遭抛售。因子类ETF中，红利遭抛售，宽基红利净卖出9.7亿元。诚信、专业、稳健、高效 PAGE21请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 3.4跨境ETF细分市场资金流p跨境ETF本周净买入55亿元，其中香港ETF获增持+67亿元。诚信、专业、稳健、高效 3.6商品ETF细分市场资金流p商品类ETF中，黄金ETF获增持15.6亿元。诚信、专业、稳健、高效 0 4市 场 表 现 复 盘 4.1全球大类资产表现回顾诚信、专业、稳健、高效 4 . 2一 级 行 业 表 现 回 顾诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨