国债期货周度报告：央行本周净投放超万亿元，保障跨季流动性充裕

国债期货周度报告（20250623-20250627）

核心观点与市场行情

• 债券收益率多数上行：受股债跷跷板效应影响，2年期、5年期、10年期及30年期国债期货价格分别变动+0.004%、-0.009%、-0.087%、-0.33%。
• 可交割券：活跃合约及各期限CTD券基差、IRR均表现稳定，其中30年期CTD券净基差为0.008，IRR为1.66%。
• 资金利率：隔夜、周市场利率有所反弹，央行本周净投放10,672亿元，保障跨季流动性充裕。
• 期现关系：1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动分别为+4.5bps、+4.7bps、+4.2bps和+0.4bps。

供需端分析

• 现券市场：维持供强需弱特征，主要原因包括银行负债增长较慢、保险机构负债端久期收缩且长债需求收窄、政府债到期规模小而超长期国债发行加速。
• 后市展望：供强需弱格局有望改变，6月政府债到期规模增加，7月保险长端负债成本可能调低。

期货端分析

• 长端多头力量较强：或押注未来政策利率进一步下行。

交易策略

• 短线：T、TL逢低买入。
• 中长线：T、TL逢高套保。

风险提示

• 货币政策宽松超预期。
• 经济复苏不及预期。

基本面情况

• 5月社融：总量数据趋势未改，政府债增速偏强，企业居民信贷偏弱。政府债券发行环比增长与财政存款环比增长一致（均为5000亿左右），实物工作量的形成或还需要时间。
• 高频中观数据：社会活动、地产景气度下行。

图表与数据

• 国债期货主力合约走势：呈现小幅波动。
• CTD券IRR：各期限CTD券IRR分位数分别为58.5%、63.3%、57.7%、60.5%。
• 期限结构：国债现货曲线日渐平坦化，20y-30y超长端利差微倒挂。
• 社融及分项同比：政府债券增速偏强，企业居民信贷偏弱。
• 国内中观数据跟踪：社会活动、地产景气度下行。