国债期货季报：峰回路转

核心观点与关键数据

1. 国债市场分析：

   • 近期国债市场收盘价区间涨幅、日均成交量、持仓量及持仓变化等指标显示，不同期限国债（2年期、5年期、10年期、30年期）均呈现不同程度的活跃度。例如，TS2512（2年期）收盘价区间涨幅0.14%，日均成交量62279，持仓量5730，持仓变化70，投机度1.9%。
   • CTD券IRR及IRR变化显示，市场流动性整体平稳，但部分券种（如TS2603）存在波动，IRR变化为1.22%。
   • 远期收益率方面，五年期TF2509（6.27%）与十年期T2509（9.05%）收益率较高，十年期T2512（9.07%）收益率略低，但十年期T2603（9.06%）收益率微降0.06%。

2. 国债收益率与利差分析：

   • 10年期国债与2年期国债利差（1.57%）、5年期与2年期利差（1.28%）等指标显示，长期国债收益率相对较高，但短期国债收益率变化较小。
   • 10年减2年价差、10年减5年价差、30年减10年价差等长期结构指标显示，收益率曲线整体平坦，但十年期与三十年期国债价差（1.91%）相对稳定。

3. 跨期与跨券分析：

   • 二年、五年、十年、三十年国债跨期收益率均呈现小幅波动，其中十年期跨季收益率（1.66%）相对较高。
   • 国开债与AA+中票利差（1年期）为1.8%，显示国开债相对高收益。

4. 宏观经济与政策指标：

   • M2同比（11.5%）、社融同比（10.9%）等指标显示经济活跃度较高，但CPI（-0.06%）与PPI（-0.03%）等通胀指标温和。
   • 制造业PMI（48.5）、服务业PMI（52.5）等显示经济复苏，基建增速（5.6%）相对稳定，但房地产投资增速（-10%）放缓。
   • 货币市场利率（R-007、DR-007、SHIBOR）整体平稳，10年期国债发行利率（3.5%）与股份银行6个月同业存单发行利率（3.2%）保持稳定。
   • 财政指标显示公共财政收入增速（15%）、税收收入增速（12%）较高，财政支出增速（20%）较快。

5. 国际与大宗商品：

   • 主要经济体（美国、欧盟、日本）经济数据分化，新兴市场（印度、巴西）增速较快。
   • 大宗商品中，猪肉（-30%）、鲜菜（-20%）价格下跌，金属（10%）、能化（20%）价格上涨。

研究结论

国债市场短期波动较小，长期收益率曲线平坦，但十年期国债相对高收益。宏观经济指标显示经济复苏但通胀温和，政策面保持稳定。国际市场分化，大宗商品价格波动较大。建议关注长期国债收益率变化及房地产投资放缓的影响。