原油季报

2025年第二季度，地缘因素冲击使得原油市场走势跌宕起伏，从震荡中位快速下跌后回升，经历了短周期的震荡整理后又冲高回落，在供给和需求的不确定性冲击下进入高波动阶段。四月开始的核心因素是特朗普发布对等关税，贸易战预期给市场风险偏好带来强烈打击，美国甚至全球的需求下行忧虑集中反映在盘面，需求端利空提前交易，Brent油价下方低点突破60美元。而后随着关税谈判推进，美国迎来消费旺季，需求回升安抚了市场情绪，油价回归震荡中位。进入六月后以色列对伊朗发动突袭，令核心因素转向地缘矛盾带来的供给损失风险，市场开始交易短期利多令Brent冲上接近80的高位，然而地缘因素也并未持续发酵，以伊同意停火后油价回吐涨幅。1/252/92/243/113/26WTI 1-3WTI 3-62025-05-142025-06-14WTI管理基金净持仓 - 1 -0.00.51.01.52.02.53.012/261/101/252/92/243/113/26美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.002025-04-142025-05-142025-06-14万张Brent管理基金净持仓 三大月报对需求端的预期出现了更大分歧，OPEC对今明两年以及长期原油需求达峰的预期均相对乐观，而IEA和EIA下调需求预估。IEA提示若本轮中东冲突未出现供给损失，则长期过剩的风险加大，EIA对今年供给过剩幅度的预期值上调，但OPEC反驳称需求前景依然乐观。EIAOPEC（不含OPEC+）2024102.7561.52025104.3562.42026105.1463.320250.222026-0.2920251.620260.79EIAOPEC202432.4426.6202532.73202632.9320250.1720260.1520250.2920260.2202422.7121.8202522.9622.1202622.9222.32025-0.182026-0.56-0.120250.252026-0.04供给 - 2 -供给-需求EIAOPECIEAEIA102.74103.8103.040.01103.53105.1103.760.82104.58106.4104.50.560-0.180.1-0.020.400-0.030.1--0.260.90.791.30.720.91.051.3-EIAOPECIEAEIA42.3-42.743.1-0.1--20.3120.420.3920.620.4120.60-0.110.1-0.0300.30.080.20.20.020需求 美国原油库存还未结束传统累库周期，同期对比来看短期内的库存水平相对偏低。汽油库存处于去化过程，但去库速度不高，对应中间炼厂消费的增长动力也比较有限。整体而言库存数据中性偏好，需关注旺季美国的实际汽油消费。21263136414651美国原油库存20242025200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶010407101316192225283134374043464952美国库欣库存202420255565758595105010611% - 3 -美国汽油库存2023202420251621263136414651炼厂开工率202320242025 - 4 -中国方面，炼厂消费继续维持中位水平，主营和独立炼厂之间的恢复节奏仍有一定分化，总量有待进一步恢复。预计二季度开始国内需求也将迎来相对旺季，市场关注中国需求对总需求的增量带动。利润方面，美国在淡旺季交接之际，裂解利润已经开始周期性回升，主要靠下游汽油的利润提升来推动，因此汽油去库情况和出行季开始后的消费情况将决定原油需求动力。中国方面，炼厂利润相比过去一年略有提升，但幅度并不显著，与上游炼厂加工的中位水平基本对应。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。3.预期偏差需关注中东地缘后续，尽管以伊已经达成停火，但不排除中短期仍有小幅度的矛盾出现，地缘风险仍有可能回升。关注OPEC+增产决定，若加速增产则油价或提前开始下行。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润