昊华科技核心业务多点开花，整合蓝天再下一城

公司核心业务包括高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料和碳减排业务，其中高端氟材料和电子气体业务国内领先，高端制造化工材料具备差异化竞争优势，碳减排业务前景广阔。公司拟收购中化蓝天，将巩固一体化和规模优势，并受益于HFCs景气上行。预计公司23-25年归母净利9.3/11.7/14.8亿元，给予24年33xPE，目标价42.24元，给予“买入”评级。

核心观点：

1. 氟材料高端化突围，整合蓝天打造协同优势：公司高端氟材料国内领先，收购中化蓝天将巩固一体化和规模优势，且受益于HFCs景气上行。
2. 高端制造化工材料差异化竞争优势显著：公司高端制造化工材料业务具备差异化竞争优势、技术和客户壁垒高，航空轮胎、特种涂料等有望受益于国产替代。
3. 新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估：23-25年众多新项目迎来收获期，引领新一轮成长，且公司保持较高分红率，国企改革深化推进背景下有望价值重估。

关键数据：

• 公司2022年营收9.068亿元，归母净利1.165亿元。
• 公司23-25年预计归母净利9.3/11.7/14.8亿元。
• 公司PTFE产能国内领先，PVDF/氟橡胶等高端产品助力进口替代。
• 公司电子气体产能国内前三，5N级以上产品品质国内领先。
• 公司PSA业务全球前三，在气体分离与纯化的应用领域范围位居世界第一。

研究结论：

公司作为中国中化旗下新材料平台型公司，未来成长潜力巨大，长期投资价值有望凸显。