公司事件点评报告：限制性股票绑定核心团队利益，人形机器人实现零的突破

证 券 研2025年06月29日 究 报限制性股票绑定核心团队利益，人形机器人实现 告零的突破 —博杰股份（002975.SZ）公司事件点评报告 增持(下调)事件 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 公司6月27日晚公告2025年限制性股票激励计划：拟向 185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价格16.50元/股，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元。对此，我们点评如下： 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 32.93 总市值（亿元） 52 总股本（百万股） 159 流通股本（百万股） 106 52周价格范围（元） 23.5-43.7 日均成交额（百万元） 110.81 市场表现 投资要点 (%)博杰股份沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《博杰股份（002975）：自动化测试领先专家，服务器+车载视觉等业务多点开花》2025-03-30 公司研究 ▌限制性股票绑定核心团队利益，利于长期发展 公司拟向185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价 格16.50元/股，此次限制性股票激励对象包括副总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术骨干等，将核心团队利益与公司发展绑定在一起，利于公司长期发展。此外，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元，相较于2023-2024年的归母净利润- 5723/2225万元有较大改善，说明管理层对公司未来发展充满信心。 ▌自动化测试领先企业，人形机器人实现零的突破 公司主营业务为自动化测试和组装相关设备，可以提供消费电子、汽车电子、大数据云服务器、存储服务器、半导体、被动元器件等的测试。主要客户质地优异，覆盖全球顶尖科技企业（苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通）及电子制造龙头（比亚迪、鸿海、广达、仁宝），境内深度合作高成长赛道标杆（舜宇光学、风华高科、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆）等，形成”国际巨头＋本土领军”的双轮驱动格局。 2024年公司在人形机器人和AI服务器领域实现重大突破，其中：1）人形机器人领域：基于消费类电子产品的IMU＆力传感器、Camera测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求,研发适配人形机器人camera与力传感器检测技术。为公司进军人形机器人测试板块，实现零的突破。2）AI服务器领域：重点开发N客户在AI算力领域的新业务机会，主要 为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，并已获得VendorCode。未来将沿着AI算力相关客户多元化的检测需求展开设备供应和提升设计能力，并通过不断切入客户各类产品量产产线的检测设备，例如应用于GB300相关产品的服务器板级测试，以扩大业务规模。 ▌盈利预测 根据一季报以及限制性股票业绩考核要求，我们下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.11、1.24、1.46亿元，EPS分别为0.70、0.79、0.92元，当前股价对应PE分别为47、42、36倍，下调至“增持”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期、原材料波动的风险、服务器及机器人业务发展不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,233 1,480 1,731 1,954 增长率（%） 36.2% 20.0% 17.0% 12.9% 归母净利润（百万元） 22 111 124 146 增长率（%） -138.9% 397.5% 12.4% 17.1% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.70 0.79 0.92 ROE（%） 1.2% 5.7% 6.1% 6.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 1,233 1,480 1,731 1,954 现金及现金等价物 354 18 193 423 营业成本 708 821 964 1,095 应收款 688 709 749 792 营业税金及附加 7 9 10 12 存货 336 368 390 413 销售费用 117 132 154 170 其他流动资产 502 508 480 436 管理费用 170 170 197 221 流动资产合计 1,880 1,604 1,813 2,064 财务费用 4 10 13 16 非流动资产: 研发费用 175 192 223 250 金融类资产 461 439 404 356 费用合计 466 504 588 657 固定资产 355 523 509 504 资产减值损失 -23 -1 -1 -1 在建工程 113 135 157 156 公允价值变动 4 5 6 4 无形资产 109 118 126 120 投资收益 1 0 0 9 长期股权投资 141 139 151 172 营业利润 16 141 159 186 其他非流动资产 192 192 192 192 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 910 1,106 1,135 1,144 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,789 2,709 2,948 3,208 利润总额 14 141 159 186 流动负债: 所得税费用 -5 16 17 20 短期借款 140 242 295 341 净利润 19 126 141 166 应付账款、票据 230 250 275 297 少数股东损益 -3 15 17 20 其他流动负债 98 98 98 98 归母净利润 22 111 124 146 流动负债合计 513 642 724 794 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 36.2% 20.0% 17.0% 12.9% 归母净利润增长率 -138.9% 397.5% 12.4% 17.1% 盈利能力毛利率 42.5% 44.5% 44.3% 43.9% 四项费用/营收 37.8% 34.1% 34.0% 33.6% 净利率 1.5% 8.5% 8.2% 8.5% ROE 1.2% 5.7% 6.1% 6.7% 偿债能力资产负债率 33.9% 28.5% 30.8% 32.6% 净利润 19 126 141 166 营运能力 少数股东权益 -3 15 17 20 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 28 41 58 57 应收账款周转率 1.8 2.1 2.3 2.5 公允价值变动 4 5 6 4 存货周转率 2.1 2.3 2.5 2.7 营运资金变动 -252 -56 -39 -46 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -204 130 184 201 EPS 0.16 0.70 0.79 0.92 投资活动现金净流量 -192 -165 14 33 P/E 211.0 47.1 41.9 35.8 筹资活动现金净流量 60 -232 68 70 P/S 3.8 3.5 3.0 2.7 现金流量净额 -337 -267 266 304 P/B 2.6 2.8 2.6 2.5 非流动负债:长期借款 390 89 141 209 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 432 131 183 251 负债合计 946 773 908 1,046 所有者权益股本 143 159 159 159 股东权益 1,843 1,936 2,040 2,162 负债和所有者权益 2,789 2,709 2,948 3,208 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌中小盘&主题&北交所、电子组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。