华联期货生猪年年报：产能去化放缓 猪价僵持

产能去化放缓猪价僵持20250630 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 半年度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 半年度观点及策略 基本面观点 u现货：2025年2月中旬至今，全国生猪市场陷入供需僵持，生猪价格区间内窄幅调整为主。端午节过后天气开启高温模式，猪肉消费也进入偏淡季节，猪企各方面压力较大，猪价阶段性回落，短期价格呈现持续博弈局面，盈利空间已至临界点。近期来看，现货价格短暂跌破14元/公斤后再度反弹，反映当前市场二育低价承接意愿较强，预计在集团持续控量的背景下，现货仍将维持区间震荡状态，上下或都难以走出较大的行情。 u产能：据国家统计据数据显示，2025年5月能繁能繁母猪存栏量环比回升4万头至4042万头，环比微涨0.10%，同比上涨1.15%，较正常保有量（3900万头）仍高出3.9%。上半年生猪养殖端持续盈利，母猪产能难降，行业产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。5月份新生仔猪数据环比继续抬升，印证供应宽松延续。目前虽然生产效率提升优化成本但产能过剩仍是核心矛盾。仔猪供给曲线可能进一步加剧远月的供给压力预期。根据生长周期推算，下半年生猪出栏量亦呈现增长态势，若猪肉消费不出现明显增长，即使是旺季，猪价上涨空间也有限。尽管今年饲料成本有所下降，但由于猪价持续低位震荡，且当前生猪平均价格仅略高于行业平均成本，大部分企业处于微利和保本状态。当前母猪市场产能去化进程缓慢，猪价在周期筑底与旺季预期交织拉锯。目前养殖端补栏相对谨慎，二育支撑有限。 策略观点与展望 u展望：下半年生猪养殖行业盈利预期仍存。但是三季度南方多雨、高温，四季度随北方天气转冷，气温持续下降，养殖端疫病防控压力均有所增加，母猪产能仍面临去化考验。目前钢联数据统计显示生猪出栏体重出现拐点，市场逐步进入去库阶段，供给压力兑现。再次，政策面降量消息影响，规模场难有明显扩产动作，随近期猪价震荡回调，养殖端长线看多预期下降，预计下半年国内能繁母猪存栏量或稳中小降，但整体去化幅度有限。进入7月生猪市场供应端出栏或继续增加，需求无明显调整，终端消费难以形成支撑，阶段性供大于求的格局仍在深化，现货价格或延续区间偏弱运行。长期而言，随着产能去化进程推进以及市场供需结构调整，下半年价格有望改善，但基于供需概况猪价同比或不及去年。后市需密切关注能繁母猪存栏量、仔猪价格等关键指标变化，以及二次育肥规模和季节性需求兑现程度，而当前期货行情走向很大程度仍依赖于市场情绪，需重点跟踪主力资金持仓动态。 u策略：短期市场情绪好转支撑盘面走强，主力合约压力位参考14000。期权方面，可卖出虚值看涨期权。 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u2025年2月中旬至今，全国生猪市场陷入供需僵持，生猪价格区间内窄幅调整为主。端午节过后天气开启高温模式，猪肉消费也进入偏淡季节，猪企各方面压力较大，猪价阶段性回落，短期价格呈现持续博弈局面，盈利空间已至临界点。近期来看，现货价格短暂跌破14元/公斤后再度反弹，反映当前市场二育低价承接意愿较强，预计在集团持续控量的背景下，现货仍将维持区间震荡状态，上下或都难以走出较大的行情。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u近期标猪肥猪价格同步上涨。周内集团场出栏缩量，散户看好远月惜售情绪较强，因此标猪肥猪供应端呈同步缩减趋势，周内二次育肥需求提升，补栏积极性有所增强，小幅利好标猪行情，因此标猪价格涨幅大于肥猪，标肥价差呈明显走缩趋势。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u自5月中旬起，仔猪价格便开启了走低之旅。这一价格下行趋势，一方面与商品猪行情偏弱运行紧密相关，更为关键的因素是仔猪补栏高峰期已然过去，刚性需求随之减弱。同时，高温天气来临，南方地区进入雨季，部分区域出现小范围非瘟疫情，致使散户补栏态度更加谨慎。进入下半年，仔猪补栏积极性将明显减弱。一方面，7、8月份之后进行补苗，无法赶上年底出栏；另一方面，近期商品猪销售压力增大，后市预期偏弱，导致养殖端补苗积极性显著下降。仔猪接下来供应增量或均大于需求增量，价格或以偏弱调整为主。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u当前行业主动淘汰产能意愿持续低迷，多胎龄淘汰母猪销售折扣率仍维持高位。周内受生猪价格上涨带动走强。下周养殖端或延续偏强态势，预计多胎龄淘汰母猪价格将跟随震荡调整。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据国家统计据数据显示，2025年5月能繁能繁母猪存栏量环比回升4万头至4042万头，环比微涨0.10%，同比上涨1.15%，较正常保有量（3900万头）仍高出3.9%。上半年生猪养殖端持续盈利，母猪产能难降，行业产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主。目前虽然生产效率提升优化成本但产能过剩仍是核心矛盾。仔猪供给曲线可能进一步加剧远月的供给压力预期。根据生长周期推算，下半年生猪出栏量亦呈现增长态势，若猪肉消费不出现明显增长，即使是旺季，猪价上涨空间也有限。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场5月份能繁母猪存栏量为508.34万头，环比微涨0.33%，同比涨4.26%。其中85家中小散样本场，5月份能繁母猪存栏量为17.399万头，环比小涨0.03%，同比涨8.07%。5月份仔猪市场高位震荡，养殖端盈利丰厚，企业整体主动去化产能意愿较弱；其次，毛猪市场降幅有限，随原料价格涨后回调，市场预期仍存，部分规模场仍有小幅增量，修复扩充上游产能意愿；再次，前期仔猪价格回升带动养殖场补栏的怀孕母猪陆续产子转化，综合支撑5月份能繁母猪存栏量继续稳中缓增。6月份来看，猪价环比弱势，随政策性影响不断深化，养殖端产能优化加速，预计上游能繁母猪存栏量或难再增加。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场5月份能繁母猪淘汰量为96829.00头，环比微降0.91%，同比降2.83%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为9288.00头，环比降1.18%，同比涨12.08%。5月份国内猪瘟疫病相对平稳，仅局部点状发生；随仔猪价格持续高位调整，养殖端主动淘汰母猪意愿偏弱，整体产能优化更替为主，月内淘汰量小幅收缩。6月份南方进入高温高湿天气，猪瘟疫病防控难度或有所增加，预计下月能繁母猪淘汰量或易稳难降。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，5月123家规模场商品猪存栏量为3564.03万头，环比增加0.45%，同比增加5.75%。85家中小散样本企业5月份存栏量为144.38万头，环比增加0.82%，同比上涨8.07%。5月规模企业仔猪按需投苗，商品猪销售压力增加，少量积压，存栏被迫增加。而局部区域散户大猪销售不畅，且有二育进场。因此样本企业散户商品猪环比存栏同样增加。6月份高温天气，价格下行趋势下，二育和散户认卖程度增加，规模企业不乏降重提前出栏，因此预计6月商品猪存栏或环比减少。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，5月123家规模场商品猪出栏量为1059.86万头，环比减少2.38%，同比增加12.35%。85家中小散样本企业5月份出栏量为48.96万头，环比减少1.48%，同比增加73.46%。5月规模企业出栏进度偏慢，尤其中旬以后，销售压力增加，部分企业未完成出栏计划，少量积压。因此实际出栏量环比少于4月份。高温天气，市场大体重猪源接受度较差，屠宰企业收购谨慎，而二育及散户认卖程度增加，因此竞争激烈，散户出栏难度大，整体成交减少。6月份规模企业计划出栏量虽然减少，但价格下行趋势下，散户认卖，尤其前期二育猪源，因此大猪增加，且规模企业不乏降重提前出栏，因此综合预计6月份实际出栏量或环比增加。 商品猪存栏结构 u2025年5月7-49公斤小猪存栏占比33.59%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.83%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.61%，140公斤以上大猪存栏占比0.96%，环比分别为-0.05%、-0.38%、0.44%、-2.46%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪补栏暂缓。140公斤以上大猪存栏量减少，主要原因是散户认卖，大猪存栏减少。90-140KG存栏量窄幅波动，主要原因是二育进场的猪源，目前处于待售状态，该体重存栏微增。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u周内生猪价格连续走强，养殖端挺价情绪升温，规模场生猪出栏均重跌后逐步回稳；但养殖户近期标猪整体出栏意向不足，随肥猪价格跟进偏强，市场多存压栏增重意愿，综合导致大猪供应占比收紧，带动周内生猪出栏均重小降。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 屠企库容率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u终端消费疲软且不及市场预期。屠宰企业鲜销率处于历史较高水平，但冻品库容率持续低位运行，表明下游企业对建立库存持谨慎态度。白毛比价持续低位运行，反映出消费终端对高价猪肉的接受度较低。从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。 屠企开工率及鲜销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u开工率环比下滑的主因来自下游需求的明显走弱。终端消费市场对猪肉的采购热情不足，未形成强劲的需求支撑，企业被动收缩开工规模调整产能。冻品市场需求维持疲软态势，终端市场对冻品无集中采购需求，冻品走货节奏缓慢。叠加部分地区鲜品走货不佳，仍有被动入库现象，推动冻品库容率微幅上升。 替代品价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成本及利润 生猪养殖屠宰利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u自繁自