7月理财或迎万亿增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]7月理财或迎万亿增量[Table_Title2][Table_Summary]►本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律本周（6月23-27日）理财回表压力或达到阶段性高点，存续规模显著承压。不过由于数据源受限（目前仅52%产品正常披露），当周实际录得规模环比下降2864亿元，存续规模降至31.33万亿元。近两年二季度同期规模降幅均在1.1万亿元以上。不过我们倾向于，今年理财资金季末回表压力可能弱于季节性规律。这一判断可从两方面得到侧面印证，一方面季末理财在二级市场仍维持大额净买入。6月中旬（6月16-27日）以来，理财用于流动性管理的存单类资产日均买入量为129亿元，高于2022-24年同期14亿元的平均水平，同时也高于今年一季度同期的13亿元。另一方面，本轮季末银行融出维持年内相对高位，存单发行价格也持续向下，或反映季末银行各项指标压力可控，母行的回表诉求可能不高。往后看，7月理财规模通常呈季节性扩张特征，且增幅往往高于前月回表幅度，历史上7月增幅普遍维持在1.4-2.2万亿元区间，6月降幅基本分布在0.8-1.5万亿元。跨季后，理财规模有望在下周（6月30日-7月4日）迎来季节性反弹，参考2022-2024年数据，7月首周平均增长规模达1.1万亿元，预计本次回升幅度或基本维持在1万亿元以上。►杠杆率：银行间杠杆率持续冲高银行负债端压力可控，银行间杠杆率连续冲高。6月23-27日，存单加权发行利率为1.64%，较前一周下行1bp。在此期间，1年期SHIBOR利率同样呈下行态势，周均值为1.66%（前一周为1.67%），或指向跨季银行负债端压力不大。在此背景下，银行间平均杠杆水平持续攀升，由前一周的108.00%升至108.11%。周内来看，周三杠杆水平由前一周五的108.15%持 续 回 落 至108.05%， 周 四 短 暂 回 升 后 ， 周 五 再 度 降 至108.10%。交 易 所 杠 杆率反弹，平均杠 杆水平由前一周的123.01%小幅升至123.07%。周内来看，杠杆率一波三折，周三降至周内低点123.05%，其后升至周四的123.10%，但周五再度回落至123.05%。►基金久期：中长债基金久期压缩6月23-27日，利率持续震荡，中长债基金久期有所下降。其中，利率型中长债基久期中枢由前一周的5.29年压缩至5.11年，虽然较6月中旬的高点有所回落，但仍处于历史高位；信用型中长债基久期中位数由前一周的2.44年压缩至2.41年，同样在历史高点附近。短债及中短债基金久期中枢则继续拉伸，其中，中短债基金久期中枢由前一周的1.65年拉伸至1.70年；短债基金久期中枢由前一周的0.83年拉长至0.93年。风险提示货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 分析师：刘郁联系人：刘谊 正文目录1.本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律.......................................................................................................31.1周度规模：环比降2864亿元......................................................................................................................31.2理财风险：净值企稳回升，负收益率下降.....................................................................................................42.杠杆率：银行间杠杆率持续冲高....................................................................................................................63.中长债基金久期压缩.....................................................................................................................................84.政府债发行速度大幅放缓.............................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................13图表目录图1：6月23-27日，理财规模环比降2864亿元至31.33万亿元.......................................................................3图2：2023-24年二季度末最后一周规模降幅均在1.1万亿元以上......................................................................4图3：偏债混合类产品净值企稳回升（单位为1）.............................................................................................5图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平整体下降，全部产品破净率较上周下降0.03pct至0.5%.......................................................6图7：产品业绩未达标占比也在下降。全部理财业绩不达标率环比降0.3pct至16.3%.........................................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年6月27日）..........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年6月27日）..............................................................................8图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年6月27日）............................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至5.11年（更新至2025年6月27日）.........9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.41年（更新至2025年6月27日）........9图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.93、1.70年（更新至2025年6月27日）...........................10图14：2020年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................12图15：2020年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图16：2020年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.本轮理财季末回表压力或弱于季节性规律1.1周 度规模：环比降2864亿元季末临近，理财回表压力边际提升，6月16-22日理财规模增幅降至低位，仅环比增52亿元至31.61万亿元（初值为-577亿元）。同比来看，规模表现优于历史同期，2021-24年6月第三周理财规模均在下降，降幅分布在700-2200亿元区间。本周（6月23-27日）理财回表压力或达到阶段性高点，存续规模显著承压。不过由于数据源受限（目前仅52%产品正常披露），当周实际录得规模环比下降2864亿元，存续规模降至31.33万亿元。近两年二季度同期规模降幅均在1.1万亿元以上。注：由于数据源受限，目前仅有52%的产品规模正常披露（约为15.2万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。不过我们倾向于，今年理财资金季末回表压力可能弱于季节性规律。这一判断可从两方面得到侧面印证，一方面季末理财在二级市场仍维持大额净买入。结合机构行为数据，6月中旬（6月16-27日）以来，理财用于流动性管理的存单类资产日均买入量为129亿元，高于2022-24年同期14亿元的平均水平（其中，最高值为66亿元，最低值为-53亿元），同时也高于今年一季度同期的13亿元，或指向今年理财资金回表压力较小。另一方面，本轮季末银行融出维持年内相对高位，6月23-27日银行体系日均融出规模达4.94万亿元（前一周为4.52万亿元），为年内周度平均水平最高位。同时，6月存单发行价格持续向下，本周（6月23-27日）加权发行利率为1.64%，较5月最后一周下行6bp，或反映季末银行各项指标压力可控，母行的回表诉求可能不高。往后看，7月理财规模通常呈季节性扩张特征，且增幅往往高于前月回表幅度，历史上7月增幅普遍维持在1.4-2.2万亿元区间，6月降幅基本分布在0.8-1.5万亿元。跨季后，理财规模有望在下周（6月30日-7月4日）迎来季节性反弹，参考2022-2024年数据，7月首周平均增长规模达1.1万亿元，预计本次回升幅度或基本维持在1万亿元以上。图1：6月23-27日，理财规模环比降2864亿元至31.33万亿元21-0121-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 25-01 25-04银行理财业登记中心-存续规模（万亿元）银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元）银行理财业登记中心-估算非理财公司存续规模（万亿元） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所图2：2023-24年二季度末最后一周规模降幅均在1.1万亿元以上资料来源：普益标准，