Tim's Three Things on AAPL, and Why We Still Don’t Like the Stock

核心观点

• iPhone 销量停滞： 苹果公司（AAPL）的 iPhone 销量已排除增长因素，且这种情况已经持续了一段时间。分析师预计今年的销量将低于 2015 年第一代大屏 iPhone 发布时的峰值，且未来增长最多为 GDP 式增长。
• 服务收入集中且存在风险： 苹果公司的服务业务虽然稳健，但收入高度集中于广告（包括谷歌 TAC）和 App Store。监管压力和缺乏产品创新给服务业务带来风险。
• 其他产品对股价无关紧要： Mac、iPad、可穿戴设备、Vision Pro 等其他产品线对苹果公司股价的影响有限。

关键数据

• iPhone 销量： 2015 财年达到峰值，预计今年将低于峰值。
• 服务业务占比： 预计 2025 财年服务收入占收入的 26%，占毛利润的 42%。
• 广告收入： 主要由谷歌 TAC 和苹果自家的广告组成，预计 2025 财年 TAC 收入为 229 亿美元，苹果广告收入为 134 亿美元。
• 其他产品收入： Mac、iPad、可穿戴设备、Vision Pro 等产品线收入增长放缓或出现下滑。

研究结论

• 评级： 体重过轻。
• 目标价： 173.00 美元。
• 预测： 2026 财年每股收益 7.85 美元，采用 22 倍市盈率倍数。
• 上行风险： iPhone 销量增长强劲、服务业务增长强劲、App Store 和 TAC 监管环境更友好。
• 下行风险： iPhone 需求持续恶化、服务业务面临监管和商业风险、新客户牵引力不足。