煤电共振下移，等待供应端调节

动力煤：看跌2025年6月26日 ★火电持续负增长，煤价上半年再跌20% 新能源替代提前到来，火电2025年以来需求持续负增长，导致煤价跌势再一步扩大。港口5500K动力煤报价2025年上半年以来下跌150元/吨，跌幅20%。进入6月份后，季节性高日耗启动，煤价有所企稳。但考虑需求趋势性下滑，煤价继续下行挤出供应不可避免。 ★市场化加速推进，新能源入场双重压制火电和电价 复盘来看，新能源加速入场是导致火电用量和电价下移的核心驱动。自2020年我国推出双碳政策以来，风光等新能源装机量快速增长。且量变逐步转为质变，2025年以来，新能源发电量增长挤出火电份额，火电增速持续负增长。另一方面，2025年“136号”文强制新能源市场化比例提高。这一定价机制转变更是加速了电价长期中枢下移趋势。 ★进口煤价6月份开始补跌，警惕日耗下滑煤价内外共振下行 持续供需失衡下，定价粘性较高的进口煤首先被挤出。1-5月份全国煤炭累计进口1.89亿吨，同比下降7.9%，对应全年降幅约7000万吨，即1.5%需求下滑量。6月份以来，持续市场份额收缩下，印尼煤价大幅调降补跌，内外价差在2周左右的时间缩窄至-10元/吨附近。内外价差缩窄后，进口煤对国产煤产量保护失效，若后期需求再度回落或同比转负，产量挤出将由内外煤炭产量共同承担。 综合考虑印尼煤和国产煤近几年关键点位，关注内外煤价在500-550元/吨支撑效果。 ★风险提示 进口政策，国内安监 目录 1、2025上半年回顾：火电需求趋势性转负，煤价逐步探底测试成本...............................................................................42、火电：市场化加速推进，新能源入场双重压制火电和电价...........................................................................................62.1新能源替代量变到质变，火电出力持续负增长..............................................................................................................62.2上网电价市场化改革进程及对煤价影响..........................................................................................................................83、供应：进口煤年化降幅近7000万吨，印尼矿方报价松动抢占份额............................................................................103.1内外价差倒挂，6月初印尼矿方报价松动.......................................................................................................................103.2国内煤炭产量维持平稳，新一轮压力等待日耗拐点......................................................................................................124、风险提示..............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：港口5500K动力煤价格季节性.........................................................................................................................................4图表2：2015以来港口5500K煤价走势........................................................................................................................................4图表3：国内煤炭产量季节性........................................................................................................................................................5图表4：进口煤季节性—海关口径................................................................................................................................................5图表5：电力增速VS火电增速.....................................................................................................................................................5图表6：CCTD港口动力煤库存....................................................................................................................................................5图表7：光伏装机增速..................................................................................................................................................................6图表8：风电装机增速..................................................................................................................................................................6图表9：火电和新能源发电增速对比.............................................................................................................................................7图表10：不同来源发电结构占比..................................................................................................................................................7图表11：三峡水位季节性.............................................................................................................................................................7图表12：全国最高温度季节性......................................................................................................................................................7图表13：CCTD电厂火电日耗季节性...........................................................................................................................................8图表14：CCTD电厂煤炭库存季节性...........................................................................................................................................8图表15：电力现货市场占全社会用电量比....................................................................................................................................8图表16：新能源占电力现货市场交易比例....................................................................................................................................8图表17：不同电力来源成本结构对比（元/度）...........................................................................................................................9图表18：CCTD旬度—新能源发电量季节性..............................................................................................................................10图表19：光伏日内季节性...........................................................................................................................................................10图表20：水电出力季节性（万千瓦时）.....................................................................................................................................10图表21：风电出力季节性（万千瓦时）..................................................................