FY26Q1 零售额同比中单下降，线上表现优于线下

请务必阅读正文之后的免责条款部分FY26Q1零售额同比中单下降，线上表现优于线下[table_Authors]盛开(分析师)钟启辉(研究助理)021-38676666021-38676666登记编号S0880525040044S0880125042254本报告导读：FY26Q1滔搏零售及批发总销售金额同比下跌中单位数，整体延续FY25财年表现。关店节奏环比放缓。公司维持全财年指引不变。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与估值：公司夯实主力品牌运营，加快对细分景气赛道布局，精细化发展全域零售，优化运营效率，现金流充沛，保持行业领先派息水平。我们预计FY2026/27/28公司归母净利润分别为13.1/15.2/18.0亿元，给予FY2026 PE 15X，按照1港元=0.92人民币换算，对应目标价3.45港元/股，维持“增持”评级。FY26Q1销售跌中单，延续上财年表现。26财年Q1（25年3月-5月）公司零售及批发总销售金额同比下跌中单位数（4%-6%，下同），环比25财年Q4表现持平，25财年Q1表现为下跌中单位数。25财年公司直营线上收入占比由前一财年的20%-30%中段上升为30%-40%中段，我们判断FY26Q1线上渠道增长仍然好于线下。从大盘增速与结构变化来看，FY26Q1表现整体延续FY25财年表现。FY26Q1关店节奏环比放缓。截至FY26Q1末，公司直营门店毛销售面积环比减少1.3%，同比减少12.3%，同比减少较多主因公司FY25Q4关店较多（环比减少8.0%，同比减少12.4%）。公司关店节奏环比有所放缓，当前生意机会仍主要集中在线上，我们预计本财年公司将继续调整线下渠道，但关店数量有望较上财年下降。维持财年指引不变，主力品牌Nike聚焦发力跑步&户外。根据公开投资者交流活动，管理层维持FY26全年指引不变，预计净利润额同比持平、净利率同比改善，对毛利率态度谨慎，预计净利率改善主要来自费用端。主力品牌方面，我们注意到Nike正加码跑步与户外赛道：全新路跑鞋Vomero 18加厚中底迎合当前厚底缓震潮流，配色活泼。户外方面则加强ACG心智培育，如此前的越野跑鞋NikeUltrafly升级为Nike ACG Ultrafly 2，将于2025年上市。由耐克ACG独家冠名赞助的2025崇礼168超级越野赛（2024年由adidasTERREX独家赞助）近期启动报名，海报宣传直接使用ACG logo。我们预计后续Nike重拾向上势头之后，作为大中华区重要经销伙伴的滔搏有望充分受益。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）FY2023FY2024FY2025营业收入2707428950(+/-)%-15.1%6.9%毛利润1128412081净利润18372213(+/-)%-24.9%20.5%PE8.97.3PB0.60.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5平 均数数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究注：1）以1港元=0.92人民币换算，JD Sports、Frasers Group货币单位为英镑，Footlocker货币单位为美元，宝胜国际、安踏体育、李宁市值货币单位为港元，净利润货币单位为人民币。2）Footlocker 2024A、2025E对应PE值异常，计算中位数时已剔除。市值对应日期为2025-06-25。3）JD Sports、Footlocker24/25/26年净利润对应2025/26/27年1月末结束财年，Frasers Group 24/25/26年净利润对应2025/26/27年4月末结束财年，宝胜国际、安踏体育、李宁财年均为自然年。5）JD Sports、Frasers Group、Footlocker、宝胜国际盈利预测来自Bloomberg一致预期，安踏体育、李宁盈利预测来自国泰海通证券研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666