FY26Q1 零售额同比中单下降，线上表现优于线下

核心观点与关键数据

• FY26Q1业绩表现：滔搏FY26Q1零售及批发总销售金额同比下跌中单位数（4%-6%），环比持平，延续FY25财年表现。线上渠道增长好于线下，直营线上收入占比提升至30%-40%中段。
• 关店节奏：截至FY26Q1末，直营门店毛销售面积环比减少1.3%，同比减少12.3%，主要受FY25Q4关店较多影响。关店节奏环比放缓，预计本财年关店数量将下降。
• 财年指引：管理层维持FY26全年指引不变，预计净利润同比持平、净利率同比改善，主要来自费用端优化。
• 品牌策略：主力品牌Nike聚焦跑步与户外赛道，推出全新路跑鞋Vomero 18和ACG Ultrafly 2，并赞助崇礼168超级越野赛，预计Nike重拾增长将带动滔搏受益。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计FY2026/27/28公司归母净利润分别为13.1/15.2/18.0亿元。
• 估值：给予FY2026 PE 15X，按1港元=0.92人民币换算，对应目标价3.45港元/股。
• 财务状况：现金流充沛，保持行业领先派息水平，预计未来几年毛利率和净利率将逐步改善。

研究结论

• 维持“增持”评级，认为公司通过夯实主力品牌运营、加快细分赛道布局、精细化发展全域零售和优化运营效率，有望实现稳健增长。
• 风险提示包括零售环境恶化、行业竞争加剧和品牌合作关系恶化。