风力涡轮机行业复苏，领导者乘双浪之机

电力设备 130.1830.1824.902130,53766.9721.46-34.5011.08(15)(2)112437(%)关键数据源：风分享性能评分（启动）：目标价格（人民币）：购买目标价格（人民币）收盘价（人民币，截至6月24日）潜在上行 -/+ (%)市值（人民币百万元）6m平均日价值(RMB百万)52周价格区间（人民币）BVPS（人民币）三一新能源CSI30006-2410月24日02-2506-25分析师苗雨菲SAC编号S0570523120005miaoyufei@htsc.comSFC编号BTM578+(86) 21 2897 2228分析师刘军SAC编号S0570523110003karlliu@htsc.comSFC编号AVM464+(852) 3658 6000分析师周敦伟SAC编号S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com SFC编号BVE697+(86) 21 2897 2228分析师马梦晨，CFASAC编号S0570524100001 mamengchen@htsc.com SFC编号BUM666+(86) 21 2897 2228分析师QI TengyuanSAC编号S0570524080002 qitengyuan@htsc.com SFC编号BVU938+(86) 21 2897 2228 完整财务报表来源：公司公告，华泰研究估计本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。现金流量表资产负债表YE 31 Dec (RMBmn)流动资产现金及等价物应收账款其他应收款预付款库存其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非货币性资产总资产流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非货币负债总负债少数股东权益股本资本储备留存收益归属于母公司的股东权益所有者权益 & 负债YE 31 Dec (RMBmn)经营活动现金流净利润折旧/摊销财务成本投资损失营运资本变动其他运营活动’s投资现金流资本支出长期投资其他投资活动’s融资现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积其他融资活动’现金净变动 图3：EV/EBITDA估值表来源：华泰研究估计估值本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。EV/EBITDAEBITDAEV/EBITDAEV股权价值股份数量价格我们预计2025/2026/2027年净利润为人民币20.3/26.4/32.8亿，对应每股收益为人民币1.65/2.15/2.67，EBITDA为人民币28.4/38.6/48.5亿。我们对该公司在风力涡轮机行业中保持中国领先地位的能力持乐观态度，这得益于其供应链协同效应和在大规模涡轮技术中的战略定位。该公司有望受益于风电装机的新一轮复苏、海上风电订单的突破及其国际扩张的加速。在估值基准方面，我们参考了领先的风电整机制造商——金风科技、远景能源、东方电气——以及中国领先的叶片供应商时代新材。根据彭博一致预期，这些同行平均2025年EV/EBITDA和市盈率分别为13.23倍和13.61倍。鉴于该公司在海上风电和海外市场的发展潜力以及优于行业水平的盈利能力，我们相信其值得估值溢价。我们注意到其2025年EV/EBITDA和市盈率与金风科技更为接近，后者在两个领域都加强了地位。基于iFinD显示的该公司过去一年的平均EV/EBITDA，我们给股票估值11倍2025年EV/EBITDA，目标价为人民币30.18。启动买入评级。注意：数据截至2025年6月20日；所有预测均来自彭博共识注意：数据截至2025年6月20日；所有预测均来自彭博共识 49.80385.510.680.840.9714.5211.6810.0712.0294.590.901.251.5613.429.597.7212.58103.720.901.091.2913.9911.599.7516.26536.981.301.511.5712.5010.7510.3613.6110.909.4824.82304.391.652.152.6715.0111.559.299.80385.5110.748.948.441.010.940.8912.0294.5921.0515.719.321.351.191.0412.58103.7213.4811.441.511.381.2316.26536.987.636.716.571.241.161.1213.2310.708.111.281.171.0724.82304.398.176.455.172.031.801.5820252,836.301131,199.2937,012.881,226.4030.18EPS (人民币)2026E2027E2025EPE(x)2026E2027E价格 市值(RMB) (十亿RMB)2025E2027E2025EPB(x)2026E2027E价格 市值EV/EBITDA(x)(RMB) (十亿RMB)2025E2026E单位人民币百万人民币百万人民币百万股票 Mn元/股 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。来源：风，华泰研究 来源：风，华泰研究 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管署（“ FINRA”）的成员公司，且HFHL的研究分析师未在美国金融业监管署注册/取得研究分析师资格。此处所包含的观点、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往业绩不代表未来表现，未来回报并不保证，可能发生原始资本损失。华泰不保证本报告中信息的更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。我/我们，刘军，周敦伟，苗宇飞，齐腾渊特此证明，本报告中所表达的观点准确地反映了分析师本人对所涉及证券或发行人的个人观点；并且分析师的报酬的任何部分，现在或将来都未与报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关。本报告的版权为HFHL独家所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）提供给任何其他人。HFHL同意引用或分发时，应在许可范围内使用，并在分发前获得独立的本地建议以符合相关法律法规，并标明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的任何参考、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。文中所有商标、服务标志和标志均为HFHL的商标、服务标志和标志。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作任何保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限收件人查阅。本报告供华泰金融控股（香港）有限公司、其客户及关联公司使用。任何其他人士仅因收到本报告，并不能视为公司的客户。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，导致华泰可能违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。尽管华泰已尽力确保本报告所含内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的买卖要约或招揽，且在任何此类要约或招揽构成非法的司法管辖区内均不构成要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身特定情况，充分理解并使用本报告内容，本报告内容不应被视为投资决策的唯一参考因素。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头形式的就分享证券投资收益或损失的承诺均被视为无效。华泰及本报告的作者据其所知，对在本报告中所提及的证券或投资工具无任何法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的公司发行的证券头寸或进行交易，并且也可能会为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。根据不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人员可能，以口头或书面的方式，表达与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立作出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应用于指导未来收益。华泰不承诺或保证任何未来收益能够实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测收益。 6 美国该报告所述主体公司发行的证券的制造者或流动性提供者。重要香港监管披露重要美国监管披露中国香港本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。• SANY新能源（688349 CH）：华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联公司是市场在美国，本研究报告专由华泰证券（美国）有限公司独家分发给符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）有限公司是一家注册证券经纪商和FINRA会员，依据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/合格为研究分析师，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与被研究公司沟通、公开露面及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人员，应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• hfhl 没有雇佣或与其有关联的个人担任其研究覆盖范围内任何公司或发行人的职务。 • 三一新能源（688349 hk）：hfhl、其子公司和/或其关联方在报告中提及的目标公司发行的证券中担任做市商或流动性提供者。 • 请参阅 hfhl 网站的重大披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅下文中的额外重大披露。“重要的美国监管披露”.华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，会不时以主务或代理身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究所覆盖的公司股票和债务（包括衍生品）。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，和/或其董事、监事和雇员可能，在适用法律允许的范围内，在报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）中持有头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。•刘军，周敦伟，苗雨菲，齐腾源及其关联方不担任本研究报告所述证券或发行人的行政人员、董事或顾问。分析师及其关联方在本研究报告所述证券或发行人方面没有任何财务利益。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括按FINRA定义的分析师的家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。在香港，本研究报告由HFHL制备及分发，该公司受香港证券及期货 Commission监管，是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资附属公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资附属公司，华泰证券股份有限公司是依据中华人民共和国公司法设立并承担有限责任的股份有限公司。本研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。香港本研究的接收者可就与本报告有关或由此产生的任何事项联系HFHL。•