公司概况与历史沿革
民生健康前身为1926年创立的同春药房，是中国最早生产针剂的西药厂之一。1985年推出国内首款多维元素类OTC药品21金维他，2005年销售额突破10亿元。2010年与赛诺菲合资，2017年回购股份更名，2023年于创业板上市。公司主营维矿类产品，2024年收入占比达97%，2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%。持续科研投入推动益生菌、治疗型用药、医美领域产品上市。
股权与经营状况
股权结构清晰稳定，实控人为竺福江、竺昱祺父子，管理层经验丰富。2024年推出股权激励计划。经营稳健，2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，净利率稳定在11%-15%。维矿类产品收入占比超90%，电商渠道高速增长。毛利率短期承压，但费用率显著下降，净利率处行业中上游水平。
OTC行业与竞争格局
OTC药品审核严苛，中国OTC市场规模2024年达2214亿元，CAGR为7%，高于全球平均水平。维生素与矿物质占比约17%，2016-2024年国内OTC维矿市场规模CAGR达11%。老龄化、健康意识提升支撑行业增长。线上渠道占比提升至30.45%，但线下仍主导。民生健康具备先发优势与批文壁垒，市占率领先。
产品矩阵与业务发展
传统维矿业务稳健，21金维他营收占比近69%，产品矩阵延展至不同人群和场景。益生菌业务触底反转，与中科嘉亿合作实现原料自供，蓝帽子产品普瑞宝已上市，功能性食品“纤宝”“畅宝”陆续推出，预计2025年收入高双位数增长。治疗型用药布局取得进展，米诺地尔和伐尼克兰预计2025Q3上市，脱发市场CAGR达58%，米诺地尔市场规模2024年约25.18亿元；伐尼克兰市场潜力大，2024年帕瑞可销售额达6416万元。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营收同比增速为24%/22%/19%，归母净利润为1.11/1.34/1.61亿元，同比增速为21%/21%/20%。毛利率逐步恢复，2025-2027年分别为56%/58%/59%。2025-2026年PEG为2.09x、1.78x，公司步入产品密集上市期，估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争、原材料成本上涨、产品销售不达预期、食品安全问题。
