转债仍呈震荡市，结构性机会为主

转债仍呈震荡市，结构性机会为主 可转债周报（6.23-6.27） 投资要点 2025年06月23日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 韧 性 凸 显。截至6月20日，上证指数周环比下跌0.51%，收于3359.9点；上证转债周环比上涨0.11%，收于382.3点；中证转债周环比下跌0.17%，收于433.09点；深证转债周环比下跌0.59%，收于309.24点。利 率 债 收 益 率 下 行 。6月20日，1年期国债收于1.36%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.64%，周环比下行0.4BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，汽车、非银金融、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.99%、1.25%、1.05%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒帅转债、晶瑞转债、联得转债、天创转债和雪榕转债，周涨跌幅分别为110.32%、14.3%、11.27%、8.36%和8.27%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金陵转债、志特转债、金丹转债、东时转债和中宠转2，周涨跌幅分别为-19.93%、-16.3%、-15.79%、-15.35%和-13.98%。4）转 债 估 值拉伸 。截至6月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.43%和48.64%，周环比分别上升0.78个百分点和上升2.28个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.55%、18.86%、15.25%、9.87%、4.46%，周环比分别上涨1.88、下跌0.54、上涨0.18、上涨2.41、上涨0个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.9-6.13）：市场情绪回暖，维持中性仓位2025-06-10 2可转债周报（5.26-5.30）：震荡市或延续，哑铃策略占优2025-05-263可转债周报（5.19-5.23）：结构性行情延续，挖掘主题性机会2025-05-19 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（6.16-6.20）共 发 行4只 转 债 ，分别为华辰转债、锡振转债、电化转债、安克转债。共1只 转 债 上市 ，为恒帅转债。截至2025年6月23日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计134.48亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计29.28亿元。 核 心 观 点 ：转债仍呈震荡市，结构性机会为主。上周在地缘冲突影响下，市场风险偏好下行，转债市场与权益市场有所走弱。展望后市，正股短期或呈现震荡态势，一是“类平准基金”作用下，权益市场底部有支撑；二是国内经济基本面曲折修复，业绩驱动难以短期兑现；以及外部地缘政治风险等扰动或对市场情绪产生短期冲击。转债估值来看，银行等大盘转债稀缺性凸显，低利率背景下固收+产品的转债需求仍存，转债供需矛盾仍对转债估值形成一定支撑。往后看，股市震荡以及转债优质个券稀缺下，转债择券难度较大，建议维持中性仓位，关注结构性机会。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）贵金属、化工等板块，有望受益于地缘政治风险加剧。4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（6.16-6.20）........................................................7表2：转债发行和上市情况（6.16-6.20）......................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属。往后看，预计A股指数上行动能仍需进一步酝酿，短期或将进入震荡行情。一是海外风险快速升温，中东局势走向仍存在较大不确定性，尤其是美国直接介入伊以冲突后，伊朗方面可能加大报复力度，市场担忧情绪可能加剧，风险资产表现或将承压。二是目前小微盘股估值较高，同时交易高度拥挤，小微盘股的风险或有所累积。从历史来看，当小微盘股风险释放时，市场赚钱效应通常将回落。整体来看，短期市场风险偏好可能短期回落，但在中央汇金持续发挥“类平准基金”功能下，预计指数调整空间将相对有限。 债市：收益率曲线呈现牛陡走势。上周债市走势偏强，其中短债和超长期收益率下行幅度相对较大。一是从资金面来看，为应对大规模到期的存单以及集中发行的政府债，缓解中大行的负债压力和配合财政发力，央行在6月开展两次买断式逆回购操作，呵护流动性态度明显，上周隔夜资金利率也运行在政策利率下方。二是20年、50年等超长期国债收益率走势较强，主要受资金面宽松、国内经济基本面弱修复、地缘政治风险加剧以及具备较高票息收益和资本利得等因素驱动。往后看，货币宽松环境及弱修复基本面支撑下，债市仍处于相对利多行情，关注跨季资金边际转松及重启国债买卖下的交易机会。 转债：转债仍呈震荡市，结构性机会为主。上周在地缘冲突影响下，市场风险偏好下行，转债市场与权益市场有所走弱。展望后市，正股短期或呈现震荡态势，一是“类平准基金”作用下，权益市场底部有支撑；二是国内经济基本面曲折修复，业绩驱动难以短期兑现；以及外部地缘政治风险等扰动或对市场情绪产生短期冲击。转债估值来看，银行等大盘转债稀缺性凸显，低利率背景下固收+产品的转债需求仍存，转债供需矛盾仍对转债估值形成一定支撑。往后看，股市震荡以及转债优质个券稀缺下，转债择券难度较大，建议维持中性仓位，关注结构性机会。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）贵金属、化工等板块，有望受益于地缘政治风险加剧。4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。 2重要动态跟踪 陆家嘴金融论坛：2025陆家嘴论坛于6月18日上午在上海开幕，本次论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、国家外汇局局长朱鹤新出席会议并发表主题演讲。其中，证监会主席吴清强调，继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适