金融工程半年度报告：国债期货套保、择时与套利策略表现

2025年6月24日 ★市场概况与策略回顾 2025年国债期货成交持仓方面的主要变化为超长国债期货成交量的大幅上行与两年期国债期货持仓量的大幅上行，短久期国债期货成交持仓比显著下降成为今年主要套保品种。 套保组合表现：不同品种国债期货空头套保效果均好于买入并持有基准，最优套保组合为高久期现券加低久期国债期货套保组合。套保效果方面，国债5-7年指数使用TS套保组合净值达到年化收益7.1%,，夏普比率4.26，最大回撤仅0.2%，TF套保组合年化收益3.4%，T套保组合年化收益2.0%，均由于买入并持有的年化收益1.5%。不同品种套保效果横向比较TS的套保效果最优，其原因前期曲线走陡以及TS空头久期中性基差carry相对较高。 择时与套利策略表现：跨品种套利策略今年上半年表现较佳，择时策略整体表现一般，其中超长债表现相对更优。基于等权配置套利策略与择时策略，2025年上半年组合最大回撤有效控制在1.1%以内，显著改善了择时策略在一季度的回撤，组合年化收益6.3%，夏普比率2.02，卡玛比率5.97。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★策略展望 基差与跨期方面，2509合约跨期价差当前处于历史同期偏低位置，近季合约仍具备正套空间给予跨期一定下行压力，但幅度与确定性或相对前序历史合约有所不及。套保策略方面，当前期债整体IRR仍处于较高的水平，后续空头套保效果我们依然较为看好，短久期国债期货空头依然具有更高的久期中性基差carry，但carry在不同品种上的差异已经显著收敛，期债套保品种的选择建议兼顾基差与曲线变化。择时与套利策略方面，当前利率绝对水平与曲线利差均处于历史相对极端位置，后续我们依然较为推荐在单边组合中保留一定比率的跨品种套利策略配置。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.市场概况与基差跨期走势回顾.....................................................................................................................................41.1.国债期货市场概况.........................................................................................................................................................41.2.基差跨期走势回顾.........................................................................................................................................................62.国债期货套保组合表现.................................................................................................................................................83.国债期货量化策略表现分析.......................................................................................................................................113.1.国债期货择时策略表现...............................................................................................................................................113.2.国债期货跨品种套利策略表现...................................................................................................................................123.3.择时与跨品种策略等权配置效果...............................................................................................................................134.风险提示........................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：国债期货按年日均成交持仓量（TL）...........................................................................................................................................4图表2：国债期货按年日均成交持仓量（T）..............................................................................................................................................4图表3：国债期货按年日均成交持仓量（TF）...........................................................................................................................................5图表4：国债期货按年日均成交持仓量（TS）............................................................................................................................................5图表5：国债期货分合约成交持仓量（TL）...............................................................................................................................................5图表6：国债期货分合约成交持仓量（T）..................................................................................................................................................5图表7：国债期货分合约成交持仓量（TF）...............................................................................................................................................6图表8：国债期货分合约成交持仓量（TS）................................................................................................................................................6图表9：2025合约平均基差较2024与2023年对比.....................................................................................................................................6图表10：分年度合约平均基差距到期日走势（TL）.................................................................................................................................7图表11：分年度合约平均基差距到期日走势（T）....................................................................................................................................7图表12：分年度合约平均基差距到期日走势（TF）..................................................................................................................................7图表13：分年度合约平均基差距到期日走势（TS）..................................................................................................................................7图表14：跨期价差近季减远季距到期日走势（TL）.................................................................................................................................8图表15：跨期价差近季减远季距到期日走势（T）....................................................................................................................................8图表16：跨期价差近季减远季距到期日走势（TF）..................................................................................................................................8图表17：跨期价差近季减远季距到期日走势（TS）..................................................................................................................................8图表18：2025年上半年现券多头与国债期货对冲净值分析（1）.................................................