有色锌周报：现货走弱，库存难增

现货走弱，库存难增 2025年6月22日 有色锌周度报告 创元研究 摘要： 本周锌价震荡运行，国内主力收于21845元/吨，伦锌收于 2649.0美元/吨。现货方面，国内本周各地升水大幅回落，市场成交转弱。结构方面，国内结构呈back转弱趋势，伦锌0-3M的contango结构小幅调整。宏观方面，近期中东地缘争端升级，市场避险情绪升温，能源价格大幅攀升。供应方面，国内矿山基本复工，六月国内矿端开工预期进一步提升，五月锌精矿环比基本持平四月放量，五月初窗口开启，锌矿到出港数据表明六七月进口矿预期仍宽松，TC仍看涨，本周国产TC维持3600元/金属吨不变，进口TC指数55.27（+2.27）美元/干吨。冶炼端随新产能投产和前期检修恢复，供应预期持续出现增量，进口方面5月进口量低于预期，推测因窗口短暂开启，保税区库存水位低流入有限，部分进口量因船期原因或兑现在六月。需求方面，步入淡季后消费呈现转弱，5月出口数据来看，镀锌板、白电出口数据已现走弱迹象，国补刹车也干扰制造业产品内销及排产，锌终端消费在制造业出口方面的支撑转弱；初端方面，本周开工呈现走弱趋势，企业库存仍偏高，补库意愿偏弱。库存方面，当前国内库存水位仍处低位，受近年来企业直发比例和冶炼合金比例上升影响，社库累增缓慢，本周小幅累增0.25万吨至7.96万吨；海外显性库存延续去化，部分注销仓单移回注册，海外供需格局可能见缓。后续来看，短期锌过剩预期未能兑现在库存表现，基本面偏弱但难有强驱动，同时地缘对源价格的干扰也催生对海外冶炼供应的担忧。中长期来看，国内供增需减预期仍较确定，观点维持偏空。仅供参考。 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021370 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 目录 一、行情回顾3 1盘面价格3 2现货价格4 二、供应端4 1矿端5 2冶炼端6 三、需求端7 1初级加工端7 2终端9 3国内表需11 四、库存11 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 一、行情回顾 1盘面价格 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 沪锌主力元/吨 LME3M锌美元/吨 350 2020 2023 2021 2024 2022 2025 300 250 200 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：月差0-1 图：月差1-2 2020 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023 2021 2024 2022 2020 2025 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023 2021 2024 2022 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：月差1-3 图：沪伦比 1.25 2020 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023 2021 2024 2022 2025 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：沪锌、伦锌价格走势图：LMEcash-3M 沪伦 比(除汇 ) 图：沪锌指数持仓图：LME投资基金持仓 期货持仓量:总… x10000 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM，Mysteel，iFind 投资基金多头 投资基金空头 投资基金净多头持仓 x10000 8 6 4 2 0 -2 24/0124/0424/0724/1025/0125/04 2现货价格 图：上海锌升贴水 图：天津锌升贴水 2020 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023 2021 2024 2022 2020 2025 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023 2021 2024 2022 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：广东锌升贴水 图：海外锌锭区域溢价 2020 500 2023 2021 2024 2022 2025 dpfca鹿特丹 ddp美国 fca马来西亚(右轴) 800 15 300 600 10 100 400 -100 200 50 -300 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM，Mysteel，iFind 23/0123/0724/0124/0725/01 二、供应端 1矿端 图：国内锌精矿产量图：国内锌精矿进口量 202020212022 2023 2024 2025 40 35 30 25 20 123456789101112 60202020212022 2023 2024 2025 50 40 30 20 10 0 123456789101112 图：国内锌精矿开工率图：海外锌精矿产量 90202020212022 202320242025 80 70 60 50 40 123456789101112 202020212022 80 202320242025 75 70 65 60 55 50 123456789101112 图：锌精矿加工费图：锌精矿进口盈亏 8000 6000 4000 2000 0 元/金属美元/干 300 200 100 0 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 (10 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 锌精矿进口盈亏沪伦比(除汇) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 吨 吨 TC TC 国产 进口 24/0124/0424/0724/1025/0125/04 图：港口锌精矿库存图：冶炼原料库存天数 2023 2024 2025 20202021202235 6030 5025 4020 3015 2010 105 202020212022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2023 2024 2025 123456789101112 图：锌精矿出港图：锌精矿到港 202020212022 60202320242025 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 35202320242025 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM，Mysteel，iFind 2冶炼端 图：国内精炼锌产量图：国内精炼锌净进口量 65202020212022 202320242025 60 55 50 45 40 123456789101112 10202020212022 8202320242025 6 4 2 0 -2 -4 123456789101112 图：国内精炼锌开工率图：海外精炼锌产量 100 95 90 85 80 75 70 202020212022 2023 2024 2025 123456789101112 202020212022 2023 2024 2025 70 65 60 55 50 123456789101112 1000 1.2 3000 500 锌锭进口盈 沪伦比(除汇) 2000 0 1.2 1000 -500 0 -1000 -10001.1 -2000 -1500 -3000 -2000 24/01 1.1 24/0424/0724/10 25/0125/04 资料来源：SMM，Mysteel，iFind 三、需求端 1初级加工端 图：镀锌结构件周度开工率 图：压铸锌合金周度开工率 亏 图：锌锭进口盈亏图：冶炼厂生产利润 精炼锌 企业 生产利 润 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：氧化锌周度开工率图：初端原料库存 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 镀锌结构件原料库存 压铸件原料库存 氧化锌原料库存 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 21/0122/0123/0124/0125/01 图：初端成品库存图：镀锌月度开工 2.5 2 1.5 1 0.5 0 压铸件成品库存 氧化锌成品库存 镀锌结构件成品库存 100 70 8060 50 60 40 4030 20 20 10 00 2022202320242025 21/0122/0123/0124/0125/01 123456789101112 图：压铸锌合金月度开工图：氧化锌月度开工 2022202320242025 6060 2022202320242025 5050 4040 3030 2020 1010 0 1234 5678 910 1112 0 123 4567 89101112 资料来源：SMM，Mysteel，iFind 2终端 图：主要经济体PMI图：新增专项债发行进度 中国制造业PMI美国制造业PMI 欧元区制造业PMI日本制造业PMI 60 55 50 45 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202020212022 2023 2024 2025 2025 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 图：基建投资累计同比 40 图：各分项基建投资累计同比 60 30 40 电热气水生产及供应 交运仓储及邮政 水利环境及公共设施管理 20 10 20 0 广义基建 0 (10) 狭义基建 (20) (20) 图：地产各指标：累计同比 150% 房屋新开工面积 图：30城商品房成交面积 2020 100% 房屋竣工面积 商品房销售面积 2021 2024 2022 2025 50% 0% -50% 120 100 80 60 40 20 0 2023 010203040506070809101112 图：水泥出库量图：混凝土发运量 1000 800 600 400 200 0 202020212022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：汽车产量图：汽车销量 370 2020 2023 2021 2024 2022 2025 370 2020 2023 2021 2024 2022 2025 320320 270 270 220 220 170 170 120 120 7070 1234