钢材期货半年报

摘要：2025年上半年黑色系延续负反馈，产业链利润整体回落，但呈现结构性分化。终端需求韧性超预期背景下，铁元素供应压力小于碳元素，导致煤炭端利润向铁元素让渡；铁元素内部利润则由钢材承接，铁矿石受供应增量预期压制未受益。上半年需求韧性主要依赖三个支柱：直接出口、间接出口、国内制造业。而基于以上三点，下半年钢材需求韧性可能松动：·间接出口或受海外经济走弱（尤其美国）及转口贸易收缩·国内制造业受企业盈利疲软、产能利用率偏低制约，“以·建筑业则因房地产低迷、地方财政紧张及专项债投向基建·钢材直接出口回落幅度有限，但对价格无实质支撑。下半年钢材需求韧性如果松动，将压缩钢厂盈利，引发铁水回落，钢材可能会继续受成本拖累，直到原料供应收缩并实现新铁、碳元素平衡，或是国内外政策宽松力度加大，钢材需求好转，从需求端带来产业链整体止跌企稳。节奏方面，三季度需求或逐步承压，价格偏弱，三季度后期若美欧及中国经济下行压力加大，倒逼新一轮政策出台，届时预期改善或带来钢价阶段性走强。整体看，2022年以来的黑色产业链压利润、去产量及去产能的趋势尚未结束，在需求未见底回升前，供应出现实质性收缩才会见到价格绝对底部。 作者:微信 第1页冲击；旧换新”资金逐步耗尽拖累汽车/家电消费，但制造业不会太弱；比例下降而难有显著好转； 钢材：负反馈的寒夜尚待破晓—2025年上半年市场回顾与下半年展望第一部分钢材长期走势和2025年市场回顾.............................................................................................................3一、2000-2025年钢材历史走势....................................................................................................................................3二、2025年钢材市场回顾.............................................................................................................................................4三、成交及持仓情况......................................................................................................................................................5第二部分国内经济量价继续分化有待政策破局.....................................................................................................5第三部分铁水产量超预期钢厂自律性抬升.............................................................................................................6一、海外粗钢产量同比略降..........................................................................................................................................6二、国内钢厂自律性上升利润改善.............................................................................................................................7第四部分需求好于预期但结构较差........................................................................................................................9一、外需偏强但存隐忧..................................................................................................................................................9（一）直接出口较强但非有效需求..........................................................................................................................9（二）间接出口或受海外经济拖累走弱................................................................................................................11二、内需延续制造业偏强与建筑业走弱的状态........................................................................................................12（一）房地产重新走弱尚无见底迹象..................................................................................................................12（二）专项债投向实物工作量下降基建投资承压..............................................................................................13（三）制造业投资增速向上空间有限....................................................................................................................15（四）粗钢需求总结................................................................................................................................................22第五部分粗钢供需平衡表分析.................................................................................................................................23第六部分技术分析与季节性分析.............................................................................................................................24一、技术分析................................................................................................................................................................24二、季节性分析............................................................................................................................................................25第七部分跨期及跨市套利机会.................................................................................................................................26第八部分期权市场回顾............................................................................................................................................26第九部分总结与下半年展望.....................................................................................................................................27 第2页 请务必阅读最后重要事项 请务必阅读最后重要事项第一部分钢材长期走势和2025年市场回顾一、2000-2025年钢材历史走势2000年以来，钢材价格走势主要分为5个大的阶段：2000-2008中国城镇化加速“入世”带动制造业需求增加供应存在瓶颈原料大幅上涨2008美国次贷危机房地产大幅下行2009-2011国内“4万亿”政策澳洲洪灾推升成本2012-2015房地产大幅下行钢材产能宽松成本坍塌2016-2017棚改货币化清理地条钢钢铁煤炭供给侧改革环保政策影响01000200030004000500060007000200020002001200220032004200520062007200820092010201120112012201320142015Mysteel普钢绝对价格指数：月均值数据来源：wind方正中期研究院整理2000-2008年：黄金增长期（一）需求爆发1、2001年入世：制造业出口年均增速25%，带动工业板材需求2、城镇化加速：房地产投资大幅增加（二）成本推动1、铁矿石长协价累计涨400%（2002-2008）2、焦炭价格从400元/吨→2400元/吨（三）供给瓶颈2005年前新增高炉产能不足1亿吨/年，产能利用率超90%2008-2009年：金融危机断崖（一）外需崩塌：2008Q4钢材出口量环比大幅下降（二）内需冻结：房地产新开工面积大幅下降2010-2015年：转向过剩周期 请务必阅读最后重要事项（一）2010-2011：国内“四万亿”政策+澳洲洪灾推升铁矿价格（二）2012-2015：产能过剩+需求坍塌+成本崩塌2016-2019年：供给侧改革红利（一）2017年清除1.4亿吨地条钢：表内产能利用率回升至80%以上（二）环保限产：京津冀采暖季限产常态化（高炉开工率<70%）（三）需求回升：棚改货币化2020-2025年：疫情与房地产周期（一）2020-2021：全球量化宽松+碳中和限产预期（二）2022-2023：房地产见顶回落，持续下行，煤炭供应转向宽松二、2025年钢材市场回顾2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7002024-112024-122025-012025-022025-032025-04钢材期货主连结算价螺纹钢热轧卷板资料