可转债周报：评级调整影响如何？

敬请参阅最后一页特别声明也较为有限，后续如若因调整发生短期流动性冲击、则可择机参与。一级市场跟踪：上周4只新券发行，2只转债发行获股东大会通过。 核心观点投资策略市场回顾中位数120.8，偏债转债估值继续上行。风险提示信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、评级调整影响如何？..........................................................................3二、市场回顾....................................................................................72.1权益市场：略有调整......................................................................72.2转债市场：估值小幅上行..................................................................9三、转债投资策略...............................................................................10一级市场跟踪...................................................................................10风险提示.......................................................................................11图表目录图表1：2024年6月评级调整对转债市场影响较大...................................................3图表2：闻泰转债评级下调对市场整体无显著影响...................................................3图表3：24/25年转债评级下调节奏对比............................................................3图表4：今年5月以来评级被下调的可转债.........................................................4图表5：绝对价格115元以下且24年亏损的转债个券................................................5图表6：绝对价格115元以下且，24年盈利&净负债率>100%&现金覆盖比率小于1的个券..................5图表7：去年9月以来权益风险偏好持续...........................................................6图表8：尚未披露评级的大盘光伏转债.............................................................6图表9：上周各板块涨跌（2025/6/16-2025/6/20，下同）............................................7图表10：全部A股PE（TTM）回落至15.18X........................................................8图表11：创业板PE（TTM）回落至34.16X..........................................................8图表12：分行业PE（TTM）.......................................................................8图表13：成交略有回落..........................................................................9图表14：个券领涨及领跌标的....................................................................9图表15：估值继续上行..........................................................................9图表16：转债价格中位数在121上下波动..........................................................9图表17：转债纯债/转股溢价率气泡图............................................................10图表18：上周转债预案动态.....................................................................10 一、评级调整影响如何？2024年闻泰等个券评级的超预期下调对当时个券乃至转债市场整体都产生不小的冲击，因此随着近期进入评级密集披露期、市场对年内个券评级下调（尤其是由AA以上评级调整至AA以下）也保持密切关注。今年5月以来总共11只转债的评级遭到下调，其中对超出市场预期且对个券表现影响较大的主要为闻泰转债，6月17日晚间评级公告发布、显示其主体&债项评级由AA下调至AA-，次日其转债跌幅超过2%、盘中一度跌超4%，但不同于2024年、其评级调整对转债整体并未产生显著影响。图表1：2024年6月评级调整对转债市场影响较大资料来源：wind，国金证券研究所截止2025年6月20日，已有237只转债披露2025年度评级结果（其中被下调评级的个券14只），尚有超过200只转债个券尚未披露。从已披露下调评级个券数量来看，今年1-5月下调评级的个券数量与去年基本相当，6月评级公告数量往往密集在6月20日以后，因此还需要关注之后下调评级的个券对市场产生的影响。图表3：24/25年转债评级下调节奏对比资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上仅考虑调整后评级在A-及以上的个券，2025年6月数据截止2025/6/20。37037538038539039540040541024/05/0624/05/2024/06/03中证转债05101520253035401月2月 敬请参阅最后一页特别声明图表2：闻泰转债评级下调对市场整体无显著影响资料来源：wind，国金证券研究所2024年闻泰/游族等转债评级公告24/06/17金能转债评级公告闻泰转债评级公告10510610710810911011111211311411542042242442642843043243443643825/05/2025/05/2225/05/2425/05/2625/05/2825/05/3025/06/0125/06/0325/06/0525/06/0725/06/0925/06/1125/06/1325/06/1525/06/1725/06/19中证转债闻泰转债（右轴）3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年 敬请参阅最后一页特别声明从评级被下调的原因来看，今年被下调评级的个券中，“上一年度的利润亏损”仍然是最为普遍的原因，其中部分如丝路等是首年亏损，而部分如山石则是连续亏损。除此之外，经营现金流转为净流出也是频繁提到的理由之一，其他被下调评级的因素则还包括货币资金减少、短期负债压力增加等。图表4：今年5月以来评级被下调的可转债债券代码债券简称评级机构最新评级日期最新评级评级展望上次评级调整原因123171.SZ共同转债东方金诚2025-06-20A稳定A+24年收入下降，利润总额亏损；经营性净现金流转为净流出；公司全部债务保持增长，债务负担有所增加。123138.SZ丝路转债联合资信2025-06-20A稳定A+24年收入下降，利润转亏；公司经营活动现金转为净流出；债务规模有所增长；应收账款计提坏账准备规模大123198.SZ金埔转债东方金诚2025-06-18A稳定A+公司业务收入、毛利润和毛利率持续下降；2024年计提坏账准备进一步提高；负债结构转变为流动负债为主，且货币资金下降较快；公司经营性净现金流仍为净流出123126.SZ瑞丰转债东方金诚2025-06-18A稳定A+2024年公司盈利能力明显下滑；货币资金规模减少且受限比例提升；经营性净现金流转为净流出；转债募投项目装置未正常运行；或将继续计提资产减值准备123175.SZ百畅转债中证鹏元2025-06-17A稳定A+2024年业绩亏损加剧和2025年一季度连续亏损；补贴款存在不能及时回收的风险；现金资产无法覆盖短期债务110081.SH闻泰转债中诚信2025-06-16AA-稳定AA公司出售产品集成业务，导致业务多元化程度下降，同时未来营业收入亦将大幅下降；2024年发生较大亏损；安世集团商誉过大。123166.SZ蒙泰转债中证鹏元2025-06-09A稳定A+2024年净利润大幅亏损；客户回款放慢；经营活动现金转为净流出，偿债能力显著弱化123207.SZ冠中转债中诚信2025-06-09A-稳定A2024年收入规模大幅下降，且产生净亏损；应收账款及合同资产对资金形成较大占用，经营获现持续为负118007.SH山石转债联合资信2025-05-28A负面A+董事长及高管有所变动，且公司仍处于无实际控制人状态；24年持续亏损；货币资金持续下降；净资产持续下降、未分配利润持续为负；经营现金流净流出；127019.SZ国城转债联合资信2025-05-21A+稳定AA-公司董事和高级管理人员变动较为频繁，控股股东质押公司股权比例很高，公司发生安全生产事故、相关责任人受到监管机构下发的行政监管措施决定书；经营亏损，经营现金流入减少；113545.SH金能转债联合资信2025-05-20AA-稳定AA24年亏损；25年转债到期规模较大，面临一定偿付压力。资料来源：wind，国金证券研究所因此就当前尚未公告评级的个券来看，重点须关注以下两类：1）24年亏损的个券。首先需要关注24年已经亏损的转债正股，表明其主营业务已经有较大压力；其次如果其已经连 敬请参阅最后一页特别声明续两年亏损，净负债率高于100%或现金覆盖比率小于1，则评级下调压力会更大。图表5：绝对价格115元以下且24年亏损的转债个券代码名称最新收盘价转债YTM转债到期日2023年归母净利润（亿元）2024年归母净利润（亿元）127061.SZ美锦转债100.607.21%2028-04-202.89-11.43118027.SH宏图转债97.906.27%2028-11-28-3.74-13.93123172.SZ漱玉转债112.751.21%2028-12-151.33-1.89110063.SH鹰19转债113.49-4.55%2025-12-131.56-4.51118020.SH芳源转债104.736.35%2028-09-23-4.55-4.27118031.SH天23转债97.945.66%2029-02-1355.31-34.43110095.SH双良转债100.883.25%2029-08-0815.02-21.34110092.SH三房转债85.228.82%2029-01-06-2.75-4.87127089.SZ晶澳转债99.693.02%2029-07-1870.39-46.56128108.SZ蓝帆转债104.233.86%2026-05-28-5.68-4.46123151.SZ康医转债110.732.91%2028-07-011.66-0.78118000