一、评级调整影响如何？
- 截止2025年6月20日，已有237只转债披露2025年评级结果，其中14只个券评级被下调，与去年基本相当。未来还有超过200只转债的评级结果待披露。
- 2024年闻泰转债评级由AA下调至AA-，对个券影响较大，但未对转债市场整体产生显著影响。
- 下调评级的主要原因包括：2024年亏损（部分首年亏损，部分连续亏损）、经营现金流转为净流出、货币资金减少、短期负债压力增加等。
- 未来需重点关注两类个券：1）2024年亏损的个券，尤其是连续两年亏损且净负债率高于100%或现金覆盖比率小于1的个券；2）过去一年盈利但净负债率在100%以上且现金覆盖比率小于1的个券。
- 市场对评级调整关注度较高的主要为规模较大、评级普遍在AA及以上的光伏转债。但当前市场情绪较好，转股能力是市场首要关注点，信用风险影响弱化。光伏大盘转债部分处于面值以下，定价明显低于市场整体，其调整已隐含市场担忧。
- 综合来看，评级调整影响大概率停留在个券层面，较难扩散到转债市场，个券调整也预计有限。若因调整发生短期流动性冲击，可择机参与。
二、市场回顾
- 权益市场：上周上证综指、创业板指跌幅分别为0.51%、1.66%。主要原因是中东局势动荡、地缘冲突升级、权益市场题材快速轮动、美联储维持利率不变等。
- 行业表现：除银行、通信、电子外，各行业均下跌。银行板块继续上涨，通信和电子板块上涨主要受机构季末调仓和国产芯片上市进度加快带动。
- 指数估值：全部A股PE（TTM）为15.18X，环比回落；创业板PE（TTM）为34.16X，小幅回落。
- 板块估值：大部分板块估值回落，领跌的美容护理、纺织服饰、轻工制造板块估值分别回落2.01X、0.93X、0.94X。电子/军工/计算机/汽车等板块估值在历史中位数以上，环保、石油石化、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、农林牧渔等板块估值接近历史10%分位数。
- 转债市场：上周中证转债指数下跌0.17%，跌幅明显低于主要股指，表现出较强的抗跌能力。估值小幅上行，继续拉升。成交量方面，日均成交额613.05亿，环比回落。
- 个券表现：上周晶瑞、联得、天创涨幅靠前，金陵、志特、金丹领跌。
- 估值水平：平价90-110之间的转债转股溢价率为23.92%，比前一周小幅回落。平价80以下的转债平均YTM为0.5%，估值上行更为明显。转债价格中位数为120.7，处于20年以来65%分位数。双低个券数量仍然较少，只有20支左右，且剩余期限均较短。
三、转债投资策略
- 股市：震荡中挖掘结构机会。经济基本面仍处于触底阶段，企业盈利预期仍然较弱。资金层面，低利率背景下类红利板块和小微盘成交活跃。行业层面主要围绕景气边际转好以及产业升级主题方向，可积极关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等主题，以及国补带来景气度边际改善的消费电子/零售等领域。
- 转债：轻指数重个券。短期来看海外动荡的背景下市场风险偏好有所回落，虽然当前转债价格位置整体不高，但偏债部分估值已经来到历史偏高位置，因此整体观点中性偏谨慎，仍然偏向于结构性行情，转债配置上仍然建议以结构性个券机会为主、逢低加仓。
- 个券关注方向：1）TMT&机器人&低空方向；2）创新药相关；3）化债方向；4）涨价顺周期；5）底仓；6）次新标的。
一级市场跟踪
- 上周4只新券发行，分别为安克、电化、锡振、华辰。
- 2家公司转债发行获股东大会通过，为本川智能、迈为股份。
风险提示
