静待业绩修复，高股息成亮点

持有 静待业绩修复，高股息成亮点 大家乐（0341.HK） 2025-06-23星期一 目标价：现价：预计升幅： 7.79港元 6.84港元 13.9% 重要数据日期 2025-6-20 收盘价（港元） 6.84 总股本（亿股） 5.8 总市值（亿港元） 39.67 净资产（亿元） 27.45 总资产（亿元） 59.8 52周高低（港元） 6.80/9.24 每股净资产（港元） 4.71 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 罗德承持股比例16.27% 罗开光持股比例11.0% 相关报告 大家乐(0341.HK)首发报告-20230929 研究部 姓名：冯浩 SFC：BUQ780 电话：0755-21519167 Email:fenghao@gyzq.com.hk 【投资要点】 受香港及中国内地经济环境影响，FY25业绩出现下滑 公司过往三年业绩保持正增长，FY22-24收入分别增长11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长63.37%/165.92%/417.80%。唯受到外部环境影响，FY25业绩出现下滑，收入同比下滑1.4%至8,568.3百万港元，净利润同比下降29.57%至232.74百万港元。业绩下滑主要由于香港市民外游消费及中国内地市场价格竞争激烈，尤其FY25下半年的传统旺季如节日及长假期的影响更为显著，进一步拖累业绩。 休闲餐饮类影响最大，门店扩张审慎 公司各品牌均有不同程度的拖累，当中快餐类品牌大家乐及一粥面同店销售分别下跌3%及2%，然而休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店1和2家。截至FY25，公司于香港净增1家门店至381家，分别为快餐餐饮224家（+5），休闲餐饮57家（-5），机构餐饮100家（+1）；公司于内地主要运营大家乐快餐品牌，FY25净增14家门店至185家。截至1Q25末，集团合计拥有门店数566家，其中主要品牌大家乐（香港+内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为359/50/18/18家。预计集团继续审慎扩张策略，且偏向小面积门店，相应减少租金等成本。 积极调整业务模式，激发消费需求 公司采取积极行动调整业务模式，包括推出高性价比餐单（如30港元港式叉烧）、调整餐饮组合（如推出夏季冬瓜粥）及推广皇牌产品（如推出焗猪扒饭电子优惠套票）。公司同时深化「Club100」会员制度，为会员提供专属优惠（如1元奶茶和28元茶餐），以刺激消费需求。截至1Q25，公司 「Club100」拥有香港会员200万人，内地会员660万人，若结合银联、大 众点评、抖音等多渠道，内地累计拥有980万粉丝。 给予“持有”评级，目标价7.79港元/股 公司业绩短期受外部环境影响，后续需进一步跟踪业务模式调整后的改善情况，以及关注餐饮消费环境恢复的情况。当前公司股价对应的股息率为5.85%，预计未来继续保持较高派息水平，在当前市场下具防守性。 我们预计公司FY26-28年EPS分别为0.41/0.46/0.58港元，考虑公司股息率较高，且为香港老牌餐饮经营风格稳健，积极调整业务，降低运营成本，给予目标价7.79港元，对应FY26市盈率19倍（可比公司FY1E市盈率均值为16.7倍），较现价有13.9%的涨幅空间，给予“持有”评级。 港币百万元 FY2024 FY2025 2026E 2027E 2028E 营业额 8,691 8,568 8,755 9,048 9,549 同比增长 8.32% -1.42% 2.17% 3.35% 5.54% 毛利率 11.38% 10.42% 9.98% 10.18% 10.72% 归母净利润 330 233 235 267 334 同比增长 199.41% -29.56% 0.88% 13.84% 25.03% 净利润率 3.80% 2.72% 2.68% 2.95% 3.50% 每股盈利 0.57 0.40 0.41 0.46 0.58 PE@6.84HKD 12.0 17.0 16.8 14.8 11.8 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义及免责条款 【报告正文】 受香港及中国内地经济疲弱影响，FY25业绩出现下滑 公司过往三年业绩保持正增长，FY22-24收入分别增长11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长63.37%/165.92%/417.80%。唯受到外部环境影响，FY25业绩出现下滑，收入同比下滑1.4%至8,568.3百万港元，净利润同比下降29.57%至232.74百万港元。业绩下滑主要由于香港市民外游消费及中国内地市场价格竞争激烈，尤其FY25下半年的传统旺季如节日及长假期的影响更为显著，进一步拖累业绩。 分地区分析，FY25公司香港/中国内地实现收入分别为7073.1/1495.2百万港元，分别下滑1.44%/1.33%，利润率分别为7.4%/10.9%，分别下滑1.2个百分点和 0.9个百分点。 休闲餐饮类影响最大，门店扩张审慎 公司各品牌均有不同程度的拖累，当中快餐类品牌大家乐及一粥面同店销售分别下跌3%及2%，然而休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店1和2家。截至FY25，公司于香港净增1家门店至381家，分别为快餐餐 饮224家（+5），休闲餐饮57家（-5），机构餐饮100家（+1）；公司于内地主要运营大家乐快餐品牌，FY25净增14家门店至185家。截至1Q25末，集团合计拥有门店数566家，其中主要品牌大家乐（香港+内地）/一粥面/米线阵 /利华超级三文治门店数分别为359/50/18/18家。预计集团继续审慎扩张策略，且偏向小面积门店，相应减少租金等成本。 预计公司速食类餐饮受餐饮消费环境影响，仍在修复阶段，公司将继续保持保守的开店节奏，通过租金等方式控制成本。内地门店拓展将快于香港，且主要保证新店的盈利水平。休闲餐饮同店恢复增长，受益于公司去年下半年开始调整餐单，进行品牌推广，未来或有新开店的预期。机构餐饮市场竞争较小，公司目前主要保证其利润率。 图1：公司收入及净利润表现（单位：百万港元）图2：公司分类收入及利润率表现（单位：百万港元） 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 图3：公司门店开设情况（截至25Q1）图4：公司香港地区主要餐饮品牌门店数（截至25Q1） 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 积极调整业务模式，激发消费需求 公司采取积极行动调整业务模式，包括推出高性价比餐单（如30港元港式叉烧）、调整餐饮组合（如推出夏季冬瓜粥）及推广皇牌产品（如推出焗猪扒饭电子优惠套票）。公司同时深化「Club100」会员制度，巩固忠诚客户支持，为会员提供专属优惠（如1元奶茶和28元茶餐），以刺激消费需求。截至 1Q25，公司「Club100」拥有香港会员200万人，内地会员660万人，若结合 银联、大众点评、抖音等多渠道，内地累计拥有980万粉丝。 各品牌积极调整策略：（1）大家乐快餐：透过「天天超值悭Gi选」优惠活动，以高性价比优势（如99港元冬瓜盅二人餐），争取对价格敏感的消费族群市场。（2）一粥面：推广海南鸡和煲仔饭等性价比高的产品，并贯彻核心产品策略，通过优化粥品组合提升盈利空间。（3）Oliver'sSuper Sandwiches：通过与营养顾问、厨师及健康达人梁雅琳合作，推出健康低碳 「EATtoFIT」餐单，进一步提升品牌的健康形象，吸引新顾客。（4）上海姥姥：持续推出多元化的季节主题餐单，在展现烹饪工艺的同时聚焦顾客满意度。 为应对消费者偏好的改变，提升人流量，公司灵活调节餐牌，推出时令产品。华南地区推出家庭餐、儿童餐等，适应本地化需求。公司7-8月暑期将推出更多联名产品活动，关注后续旺季同店数据变化。 图5：大家乐于6月推出300套「焗猪扒饭电子套票」 资料来源：市场公开资料、国元证券经纪（香港）整理 给予“持有”评级，目标价7.79港元/股 公司业绩短期受外部环境影响，后续需进一步跟踪业务模式调整后的改善情况，以及关注餐饮消费环境恢复的情况。当前公司股价对应的股息率为5.85%，预计未来继续保持较高派息水平，在当前市场下具防守性。 我们预计公司FY26-28年EPS分别为0.41/0.46/0.58港元，考虑公司股息率较高，且为香港老牌餐饮经营风格稳健，积极调整业务，降低运营成本，给予目标价7.79港元，对应FY26市盈率19倍（可比公司海底捞、九毛九和百胜中国FY1E市盈率均值为16.7倍），较现价有13.9%的涨幅空间，给予“持有”评级。 图6：公司多年保持高派息率回馈股东 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）预测及整理 表1：行业估值比较（20250620） 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）预测及整理 【风险提示】 1.宏观消费环境疲弱； 2.市场竞争加剧； 3.食品安全； 4.品牌老化等。 【财务报表摘要】 投资评级 投资评级定义及免责条款 更新报告 7 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能