策略观点：短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力

发布时间：2025-06-23 策略观点 短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力 ⚫投资要点 本周A股受外围地缘政治冲突影响表现不佳。本周主要股指全数下跌，其中高股息大市值个股占比高的上证50微跌0.10%表现最佳，其余权重指数跌幅亦较小，科创50、创业板指、中证1000和中证500跌幅较大。行业层面，外围地缘冲突影响下市场风偏趋于谨慎。本周申万一级行业中仅有银行、通信和电子有正收益，在伊以冲突延续并有烈度增强迹象的背景下，A股在下半周避险情绪显著升温，快速切向以银行为代表的高股息板块进行防御。 A股个人投资者情绪指数再跌入消极区间。截至6月21日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-0.05%，较6月14日的4.6%有所下降。个人投资者已摆脱5月中旬以来的持续性悲观，开始进入常规游走阶段，这也意味着个人投资者的情绪已经不再是左右A股走势和风格的最核心矛盾。 展望后市，短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力。本周A股继续受伊以冲突影响，市场风险偏好有所下行，这在我们上周伊以冲突可能带来二次冲击的框架之中。就未来A股可能受到的外部影响而言，无论是美国关税还是伊以冲突都将进入矛盾激化阶段：①美国关税方面，特朗普此前对全球主要国家的90天关税暂缓期将在7月9日到期，需要重视欧盟等国家和地区与美国未能达成协议的风险；②伊以冲突将是中东新一轮地缘政治格局洗牌的开始，美国已出动空军袭击伊朗核设施，冲突烈度短期内上升的可能性大于缓和。A股上行或在7月的内部政策窗口期，市场或重燃对总量刺激政策和地产政策的期待，届时也将是A股传统内需交易回归的契机。 研究所 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期》-2025.06.16 配置方面，坚守具有性价比的红利股，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。传统内需交易在4.25中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此大消费、地产链和上游非能源周期品的配置时机仍需等待。 ⚫风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾.............................................................................42 A股高频数据跟踪.........................................................................52.1 A股情绪及成交跟踪...................................................................52.2 A股行业轮动速度及强度跟踪............................................................62.3红利性价比模型跟踪...................................................................73后市展望及投资观点.......................................................................84风险提示.................................................................................9 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)............................................................4图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)................................................4图表3：申万一级行业周收益率(%)........................................................5图表4：个人投资者情绪指数（%）与万得全A指数..........................................5图表5：融资盘成交占全A比（%）和自2024.9.24以来累计净买入(亿元).......................6图表6：A股行业轮动速度及万得全A指数..................................................7图表7：A股行业轮动强度及万得全A指数..................................................7图表8：银行股息率拆解(%)及银行指数相对走势...........................................8 1市场表现回顾 本周A股受外围地缘政治冲突影响表现不佳。本周主要股指全数下跌，其中高股息大市值个股占比高的上证50微跌0.10%表现最佳，其余权重指数跌幅亦较小，科创50、创业板指、中证1000和中证500跌幅较大。风格方面，仅有金融风格上涨，稳定和成长风格跌幅较小，消费风格本周出现大幅杀跌。市值风格方面，本周大中小盘市值风格均有下跌，大盘指数表现明显由于中小盘指。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有明显跌幅，宁组合整周下跌1.76%，茅指数下跌0.73%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，外围地缘冲突影响下市场风偏趋于谨慎。本周申万一级行业中仅有银行、通信和电子有正收益，在伊以冲突延续并有烈度增强迹象的背景下，A股在下半周避险情绪显著升温，快速切向以银行为代表的高股息板块进行防御。 资料来源：wind，中邮证券研究所 2A股高频数据跟踪 2.1A股情绪及成交跟踪 A股个人投资者情绪指数再跌入消极区间。如图4所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全A指数，值得注意的是A股自去年9.24行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至6月21日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-0.05%，较6月14日的4.6%有所下降，个人投资者已摆脱5月中旬以来的持续性悲观，开始进入常规游走阶段，这也意味着个人投资者的情绪已经不再是左右A股走势和风格的最核心矛盾。 资料来源：东方财富股吧，Wind，中邮证券研究所 同时如图5所示，能够反映个人投资者动向的融资盘资金略净买入，融资盘占全A成交比重也有所上升。进入4月后出于对美国关税政策的担忧融资盘资金出现大幅净流出，并在整个4月中没有出现回补。融资盘成交额占A股整体的比例也出现了明显下降，融资盘的成交热情同样出现下降。本周融资盘略有净流入，融资成交占全A比重也并未在反弹后下降，和个人投资者情绪指数两相对应，指向个人投资者极端的低迷交投热情出现一定缓解迹象。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2A股行业轮动速度及强度跟踪 针对行业轮动的描述，我们采取了两种方式来进行衡量：①以行业涨跌排名为基础构建的轮动速度指标，具体为采取申万一级行业当天涨跌幅排名较昨日涨跌幅排名变化的绝对值加总，该值越大说明行业之间排名的变化越剧烈；②以行业相对收益为基础构建的轮动强度指标，具体为申万一级行业当天相对万得全A的超额涨跌幅较昨日超额涨跌幅变动的标准差，该指标越大说明各行业间的相对收益变化越大。 如图6-7所示为A股行业轮动速度与强度，当前正处在一个典型的“高速度低强度”区间中。历史上“高速度低强度”的轮动区间内指数偏向横盘震荡，持 续时间平均为2个月。本次行业轮动始于4月底，或指向6月仍将维持较快的行业轮动速度，在交易上更适合“多看少动”。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.3红利性价比模型跟踪 基于当前对A股情绪可能面临进一步下挫的判断，红利是否还有性价比就成了一个关键判断。根据我们的跨资产红利比价模型，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息的背景下仍在合意区间。 我们进行跨资产对比的切入点是红利策略中“类债”的性质，将红利股的收益率拆解为股债两部分，即： 红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿 其中无风险利率+本金风险补偿可视为债券部分，而股债差异补偿部分是红利股性价比的体现。如图8所示，以当前最满足股利永续增长假设的银行为例，其相对万得全A开始走强的背景就是股债差异补偿部分抬升，并且当前银行股的股债差异补偿仍处在高位。随着降准降息的落地，未来国内信用利差或进一步下行，这将有利于红利股性价比的进步提升。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3后市展望及投资观点 展望后市，短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力。本周A股继续受伊以冲突影响，市场风险偏好有所下行，这在我们上周伊以冲突可能带来二次冲击的框架之中。就未来A股可能受到的外部影响而言，无论是美国关税还是伊以冲突都将进入矛盾激化阶段：①美国关税方面，特朗普此前对全球主要国家的90天关税暂缓期将在7月9日到期，需要重视欧盟等国家和地区与美国未能达成协议的 风险；②伊以冲突将是中东新一轮地缘政治格局洗牌的开始，美国已出动空军袭击伊朗核设施，冲突烈度短期内上升的可能性大于缓和。A股上行或在7月的内部政策窗口期，市场或重燃对总量刺激政策和地产政策的期待，届时也将是A股传统内需交易回归的契机。 配置方面，坚守具有性价比的红利股，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。传统内需交易在4.25中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此大消费、地产链和上游非能源周期品的配置时机仍需等待。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节