首予“买入”评级，目标价27港元

交银国际给予三生制药"买入"评级，目标价27港元。核心观点如下：

1. 核心品种持续增长

   • 特比澳作为全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，竞争格局良好，中短期仿制药风险低，预计2024-26年销售CAGR达11%，长期峰值70亿元，是未来三年业绩主要驱动力之一。
   • 医保政策调整（解除CIT报销限制、纳入儿童ITP适应症）未影响支付标准，市场低估其增长空间。

2. 消费医疗布局完善

   • 蔓迪针对脱发市场（规模超2.5亿）的销售预计长期增长，峰值25亿元，得益于年轻化趋势及线上线下双轮营销策略。
   • 新产品柯拉特龙乳膏（痤疮）和司美格鲁肽（减重）有望借助蔓迪渠道快速放量。

3. 创新管线蓄势待发

   • 在研产品30个，12款有望2025-27年上市，覆盖血液/肿瘤、自免、肾科、皮肤/代谢四大领域，推动产品矩阵多元化。
   • PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权辉瑞（交易额最高60.5亿美元），验证自研平台能力。

研究结论：公司正从大单品主导转向新品迭代+出海驱动增长，未来估值中枢有较大上调空间，首次覆盖给予买入评级。DCF模型目标价27港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG。