策略周报：地缘波折，难阻中国科技突围

地缘波折，难阻中国科技突围 策略周报20250622 研究结论 全球资本市场韧性超预期，但仍需防范风险 当霍尔木兹海峡的紧张局势与美联储持续鹰派的政策立场形成共振，上周全球资本市场经历了一场压力测试。令人瞩目的是，市场展现出超乎预期的韧性：亚洲主要市场指数普遍上扬，其中韩国、印度和日本市场涨幅领先，分别上涨4.4%、1.59%和1.50%。相较之下，中国市场本周表现略显逊色，主要指数出现调整，我们认 为，可能源于其自身运行节奏的影响：上证指数在未能有效突破3400点附近的关键阻力区间后，技术上面临回踩需求，本周微跌0.51%。同时，小盘股前期积累的上涨动能也显露转弱迹象，中证1000指数下跌1.74%，北证50指数下跌2.55%，需对该结构性风险保持警惕。 支撑全球市场韧性的核心逻辑在于：投资者倾向于相信中东地缘危机短期内不会失控升级。伊朗的报复行动虽引发波动，但均未实质性突破“红线”，大国直接军事介入的风险暂时预期保持中性。OPEC+充足的闲置产能、伊朗原油出口的暂时维持以及全球能源转型的长期趋势，共同削弱了油价飙升的持续性预期。然而，这种韧性并非无懈可击，当前“僵持但可控”的脆弱平衡还是有可能被打破。一旦局势出现超预期恶化（例如霍尔木兹海峡通航实质受阻、大国卷入程度加深），市场情绪的逆转和避险交易的集中涌现可能仍会带来显著冲击，对潜在风险仍需保持警惕。 差异化预判：下周中国市场表现或领跑全球主要市场 中国市场上周的回调已提前释放部分风险，相较全球市场的乐观定价更显审慎。若下周地缘风险升级，市场对新增利空的敏感度或趋弱，且中东冲突对我国资本市场的边际影响实质有限，相较全球市场会更抗跌；若局势缓和，情绪修复弹性将显著强于全球市场。所以我们认为下周中国市场相对表现或领跑全球主要市场。 后市展望：中国市场看好科技主线 我们持续看好中国市场科技主线行情。上周陆家嘴论坛政策信号明确强化了资本对科技的长期支持：证监会深化科创板改革（设科创成长层、扩大第五套标准覆盖AI/航天/低空经济等前沿领域，优化上市融资机制），并力推股债联动（发展科创债及 ETF、可转债等）；央行上海试点则通过创新风险分担机制引导信贷精准投向科技前沿。 投资主线上，重点推荐： 1）科技成长（核心主线）：中美科技竞争与新经济转型的核心驱动力。关注： a)机器人/人工智能（算力、互联网龙头等应用） b)无人驾驶/创新药/军工/新质生产力（固态电池、商业航天、核聚变等） 2）高股息（稳健配置）：无风险利率下行趋势下，配置需求仍有空间。优选分红预期稳定的银行、电力、家电龙头。 3）供给受限且需求边际改善的周期品：部分行业供给紧张，需求边际改善有望带来弹性。关注有色稀土、化工细分领域。 投资策略|定期报告 报告发布日期2025年06月22日 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 标题日期 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 全球资本市场韧性超预期，但仍需防范风险4 差异化预判：下周中国市场表现或领跑全球主要市场4 后市展望：中国市场看好科技主线4 附录5 风险提示7 图表目录 图1：国内主要指数上周涨跌幅5 图2：全球主要指数上周涨跌幅5 图3：主要指数上周日涨跌幅（%）5 图4：申万一级行业周涨跌幅（%）6 图5：沪深300风险溢价（%）6 图6：融资买入额占A股成交额(%)6 图7：融资余额占流通市值(%)6 图8：美元指数6 图9：中美利差：十年期国债和中间价：美元兑人民币6 全球资本市场韧性超预期，但仍需防范风险 全球资本市场韧性超预期：当霍尔木兹海峡的紧张局势与美联储持续鹰派的政策立场形成共振，上周全球资本市场经历了一场压力测试。令人瞩目的是，市场展现出超乎预期的韧性：亚洲主要市场指数普遍上扬，其中韩国、印度和日本市场涨幅领先，分别上涨4.4%、1.59%和1.50%。 中国市场稍显逊色：相较之下，中国市场本周表现略显逊色，主要指数出现调整，我们认为，可能源于其自身运行节奏的影响：上证指数在未能有效突破3400点附近的关键阻力区间后，技术上 面临回踩需求，本周微跌0.51%。同时，小盘股前期积累的上涨动能也显露转弱迹象，中证1000 指数下跌1.74%，北证50指数下跌2.55%，需对该结构性风险保持警惕。 支撑全球市场韧性的核心逻辑在于：投资者倾向于相信中东地缘危机短期内不会失控升级。伊朗的报复行动虽引发波动，但均未实质性突破“红线”，大国直接军事介入的风险暂时预期保持中性。OPEC+充足的闲置产能、伊朗原油出口的暂时维持以及全球能源转型的长期趋势，共同削弱了油价飙升的持续性预期。 然而，这种韧性并非无懈可击：当前“僵持但可控”的脆弱平衡还是有可能被打破。一旦局势出现超预期恶化（例如霍尔木兹海峡通航实质受阻、大国卷入程度加深），市场情绪的逆转和避险交易的集中涌现可能仍会带来显著冲击，对潜在风险仍需保持警惕。 差异化预判：下周中国市场表现或领跑全球主要市场 中国市场提前释放风险：中国市场上周的技术性回调，客观上已消化部分浮筹与避险情绪。相较于全球市场对地缘风险定价的乐观倾向，A股更早反映了审慎预期，这种“风险前置”特征，反而为应对潜在冲击预留了缓冲空间。 下周中国市场表现或领跑全球：若下周地缘风险升级，市场对新增利空的敏感度或趋弱，且中东冲突对我国资本市场的边际影响实质有限，相较全球市场会更抗跌；若局势缓和，情绪修复弹性将显著强于全球市场。所以我们认为下周中国市场相对表现或领跑全球主要市场。从全年维度看，当前外围局势的反复，恰恰映射出中国市场的相对韧性，随着资本市场“信心-资金”正向循环逐步形成，叠加回调后的估值吸引力，有望加速吸引全球资本，成为资本避风港。 后市展望：中国市场看好科技主线 我们持续看好中国市场科技主线行情。上周陆家嘴论坛政策信号明确强化了资本对科技的长期支持：证监会深化科创板改革（设科创成长层、扩大第五套标准覆盖AI/航天/低空经济等前沿领域，优化上市融资机制），并力推股债联动（发展科创债及ETF、可转债等）；央行上海试点则通过 创新风险分担机制引导信贷精准投向科技前沿。投资主线上，重点推荐： 1）科技成长（核心主线）：中美科技竞争与新经济转型的核心驱动力。关注： a)机器人/人工智能（算力、互联网龙头等应用） b)无人驾驶/创新药/军工/新质生产力（固态电池、商业航天、核聚变等） 2）高股息（稳健配置）：无风险利率下行趋势下，配置需求仍有空间。优选分红预期稳定的银行、电力、家电龙头。 3）供给受限且需求边际改善的周期品：部分行业供给紧张，需求边际改善有望带来弹性。关注有色稀土、化工细分领域。 附录 图1：国内主要指数上周涨跌幅图2：全球主要指数上周涨跌幅 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图3：主要指数上周日涨跌幅（%） 数据来源：Wind东方证券研究所 图4：申万一级行业周涨跌幅（%）图5：沪深300风险溢价（%） 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图6：融资买入额占A股成交额(%)图7：融资余额占流通市值(%) 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图8：美元指数图9：中美利差：十年期国债和中间价：美元兑人民币 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交