金融期货策略日报：央行开展MLF操作，资金面隐忧下股债走跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20170414——股债窄幅波动，等待机会 2017-04-14 中信期货金融期货日报20170413——雄安概念转弱，期指止盈离场 2017-04-13 中信期货金融期货日报20170412——期指V型反转，期债中枢震荡 2017-04-12 中信期货金融期货日报20170411——股债双双调整，防御、观望 2017-04-11 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-04-18 央行开展MLF操作，资金面隐忧下股债走跌 策略跟踪 观点：考虑到本周将有2345亿MLF到期，且近期受到月末考核以及企业缴税、尤其是监管趋紧等压力的影响，昨日央行开展了4955亿MLF操作，意图稳定市场流动性。但从昨日股债盘面双双震荡走跌来看，在近期监管的连续发文对银行委外及同业资金监管收紧的背景下，去杠杆进程中市场对于资金面的担忧并未消退。因此，短期来看，尽管昨日经济数据亮眼，但股债或仍维持震荡格局，尤其是对债市而言，经济预期的向好使得收益率上行的市场预期有所强化。 品种 建议 合约 进场 日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 观望 - - - - - - IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 空仓 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月18日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：央行开展MLF操作，意图稳定流动性 (1) 央行开展4955亿MLF，利率与上期持平； (2) 昨日未进行逆回购操作，当日逆回购到期200亿。 逻辑：昨日资金利率呈现继续小幅上行的趋势。主要原因在于随着进入下半月后临近月末的考核压力、以及近期监管趋严、还有企业缴税压力的增大，都对流动性产生一定压力。因此，昨日央行投放4955亿MLF的操作，也表现出稳定流动性的意图。除此以外，从昨日央行未进行公开市场操作而进行MLF的时点和量来看，或也是用以对冲本周二将要到期的2345亿MLF。从MLF操作的规模和期限来看，锁短放长的政策意图依然延续，货币政策边际收紧或者去杠杆力度深化的预期有所强化。 - —— 期指 观点：监管升级，短期压力较大 (1) 大宗商品弱势，盈利改善对盘面支撑弱化； (2) 监管收紧抑制偏好，主题概念表现疲弱； (3) 资金面存隐患，信用风险、委外萎缩或发酵。 逻辑：昨日延续下跌，沪指接近3200点后跌势放缓，次新、粤港澳、雄安概念疲弱，市场量能回到5000亿元附近。市场弱势一方面与监管收紧有关，近期证监会对次新炒作进行打压，结合IPO过审提速，中小板上行动力不在；另一方面月末临近，资金面隐患开始显现，信用风险事件以及委外萎缩对于市场的影响随时可能发酵。因而即使昨日经济数据优异，但难阻期指下行步伐，短期关注沪指3200点支撑以及上方缺口是否能够快速补回，可考虑逢高布空。 弱势震荡 空仓 期债 观点：去杠杆继续发酵，国债期货震荡走弱 (1) 央行进行4955亿元MLF操作 (2) 一季度GDP数据超预期 逻辑： 昨日央行没有进行公开市场逆回购操作，但进行了4955亿元的MLF操作。从规模上来看，本次MLF操作可以完全对冲本周将到期的MLF和逆回购操作，并还实现部分资金投放。这可以认为是监管加强银行表外业务监管下，央行缓和市场情绪的一种操作。但目前来看，市场对于去杠杆进程推进的担忧并没有消退，加上昨日公布的经济数据好于预期，使得国债期货昨日震荡走弱。短期来说，随着美债收益率大幅回落，地缘政治格局仍然紧张，预计期债市场仍处在一个震荡格局。继续关注近期地缘政治形势和监管层动向。 震荡 空仓观望 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月18日 3/12 二、每日一评 一季度GDP数据点评 ——【GDP增速超预期，未来能否延续保持关注】 国家统计局公布数据显示，中国一季度GDP同比6.9%，创2015年三季度来最高，预期6.80%，前值6.80%。同时，统计局表示一季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.2%。同时要看到，3月工业生产7.6%的高增更是创下2015年以来的新高。但目前看来，地产和制造业增速已难持续，基建也难有明显提升。一季度走高的经济能否在2017年剩下的时间延续仍然存疑。因此，仅从经济基本面来看，国债收益率较难出现大幅上行突破。仍将呈现震荡格局。 央行开展MLF操作点评——【监管趋严背景下，MLF操作意图对冲到期量】 昨日尽管并未有MLF到期，但央行却进行了4955亿MLF的操作。实际上，在上周三MLF到期时，央行并未采取MLF的续期操作，而是以PSL+公开市场操作的方式缓解到期资金量对流动性的冲击。当时，我们认为央行此举进一步彰显了其鉴定稳健中性的货币政策。因此针对本周，实际上市场之前仍认为央行可能采取同样的操作策略。但从昨日央行进行MLF操作来看，是否意味着其意图有所转向呢？我们认为并非如此，主要原因在于近期的监管背景。近期银监会连续发布文件，对银行委外以及同业存单的进一步收紧，令资金面受到较大的监管压力；同时，进入后半月，还叠加月末及缴税压力。因此，央行昨日操作的本意在于在去杠杆的过程中，央行或通过调节投放资金时点和量，缓和市场情绪，平滑资金面波动。且从昨日MLF投放中以1年期期限更加偏重的动作来看，央行锁短放长的政策导向依旧，对于债市而言资金利率的上行压力依然存在。昨日MLF投放量不同期限分别为：6个月1280亿元，一年期3675亿元， 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域指标今值预测值前值2017/4/17中国3月社会消费品零售总额同比10.90%9.70%10.90%2017/4/17中国3月规模以上工业增加值同比7.60%6.30%6.00%2017/4/17中国一季度GDP同比6.90%6.80%6.80%2017/4/17美国4月纽约联储制造业指数—15.0016.402017/4/18澳大利亚公布4月货币政策会议纪要———2017/4/19欧元区3月CPI同比终值—0.80%0.40%2017/4/20美国美联储公布经济褐皮书——— 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月18日 4/12 三、重要信息资讯跟踪： 1.中国央行：本周央行公开市场将有1900亿逆回购到期，2345亿MLF到期。逆回购，周一到期200亿，周二到期100亿，周三到期200亿，周四到期800亿，周五到期600亿元。 2.中国央行：中国央行开展4955亿中期借贷便利（MLF）操作。6个月1280亿元，一年期3675亿元，利率与上次持平，六个月和一年期利率分别为3.05%和3.20%。 3. 中国一季度GDP同比6.9%，创2015年三季度来最高，预期6.80%，前值6.80%。中国一季度GDP环比1.3%，预期1.50%，前值1.70%。 4. 中国3月规模以上工业增加值同比7.6%，创2014年12月来最高增速，预期6.30%，前值6.00%。中国1-3月规模以上工业增加值同比6.8%，预期6.30%，前值6.30%。 5. 中国3月社会消费品零售总额同比10.9%，预期9.70%，前值10.90%。中国1-3月社会消费品零售总额同比10.0%，预期9.60%，前值9.50%。 6.中国3月城镇固定资产投资(今年迄今)同比9.2%，预期8.80%，前值8.90%；1-3月份民间固定资产投资同比增长7.7%，1-2月同比增长6.7%。 7. 1-3月份，中国民间固定资产投资57313亿元，同比名义增长7.7%，增速比1-2月份提高1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61.1%。 8. 1-3月，全国造船完工量1576万载重吨，同比增长87.7%，其中海船为440万修正总吨；新承接船舶订单量554万载重吨，同比下降25.4%，其中海船为254万修正总吨。截至3月底，手持船舶订单量8865万载重吨，同比下降26.3%，其中海船为3019万修正总吨，出口船舶占总量的92.2%。1-3月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界市场份额的47.1%、54.0%和43.8%。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年4月18日 5/12 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: 银行间回购利率日度变化 单位：bp 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.522.533.544.55201 6/0 6/2 4201 6/0 7/0 8201 6/0 7/2 2201 6/0 8/0 5201 6/0 8/1 9201 6/0 9/0 2201 6/0 9/1 6201 6/0 9/3 0201 6/1 0/1 4201 6/1 0/2 8201 6/1 1/1 1201 6/1 1/2 5201 6/1 2/0 9201 6/1 2/2 3201 7/0 1/0 6201 7/0 1/2 0201 7/0 2/0 3201 7/0 2/1 7201 7/0 3/0 3201 7/0 3/1 7201 7/0 3/3 1201 7/0 4/1 4Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y -100-80-60-40-20020ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0200400600800100 0120 0201 7/0 3/2 8201 7/0 3/3 0201 7/0 4/0 1201 7/0 4/0 3201 7/0 4/0 5201 7/0 4/0 7201 7/0 4/0 9201 7/0