重视茅台长期配置价值：海内外高护城河公司对比视角

2024174,14415.7%86,22815.4%68.6420.87.7 买入600519.SH买入维持1428.66于佳琦S0800525040008yujiaqi@xbmail.com.cn田地S0800525050004tiandi@xbmail.com.cn贵州茅台：24年圆满收官，25年行稳致远—贵州茅台（600519.SH）2024年年报点评贵州茅台：延续稳健增长，全年目标有望顺利达成—贵州茅台（600519.SH）2024年三季贵州茅台：Q2收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑—贵州茅台（600519.SH）2024年半年报点评2024-08-112025-022025-06白酒Ⅲ沪深300证券研究报告2025年06月21日 2025E2026E2027E190,229206,730223,4429.2%8.7%8.1%94,325102,975111,6989.4%9.2%8.5%75.0981.9788.9219.017.416.17.06.45.8 分析师1880029933715800464768相关研究2025-04-13报点评2024-10-27 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5贵州茅台核心指标概览.............................................................................................................6一、VS海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现.........................................................71.1低速增长期间，股价长期增幅仍然可观，分红回购贡献大..........................................71.2未来十年茅台业绩增速怎么预期？..............................................................................81.3考虑分红回购和资产相对收益率，长期配置价值凸显.................................................9二、VS国内中低增速大市值公司，看拐点如何激发.............................................................102.1长江电力复盘：行业格局改善+自身模式优化，竞争优势逐步释放...........................112.2中国神华复盘：行业供给侧约束带来盈利改善，稳健经营熨平周期.........................132.3中国移动复盘：通讯主业格局改善，周期性弱化，数字经济带来增量......................152.4腾讯控股复盘：行业格局改善下业绩回暖，叠加大额回购，共同催化上涨...............17三、茅台如何迎来拐点？.......................................................................................................183.1白酒行业供给侧调整，产业包袱逐渐出清.................................................................193.2茅台：品牌壁垒独一无二，调整期更重视价格、动销...............................................193.3茅台：重视新兴产业，转型聚焦新客群.....................................................................203.4茅台：十年维度布局海外，从中国走向世界..............................................................213.5茅台：回馈股东更加积极...........................................................................................22四、盈利预测和投资建议.......................................................................................................22五、风险提示.........................................................................................................................24图表目录图1：贵州茅台核心指标概览图...............................................................................................6图2：茅台酒产量和可供销量预计...........................................................................................8图3：茅台酒吨价变化（万元/吨）..........................................................................................8图4：2014-2024年中国人均GDP及增速（元）...................................................................9图5：中国居民人均可支配收入及增速（元）.........................................................................9图6：茅台每年分红金额及分红比例（亿元）.......................................................................10图7：茅台发布回购注销公告................................................................................................10图8：中国十年期国债收益率（%）......................................................................................10 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图9：一线城市二手房租金回报率（%）...............................................................................10图10：国内大市值公司拐点实现路径...................................................................................11图11：长江电力vs水力发电（申万）vs沪深300股价复盘................................................11图12：2010-2024年长江电力收入和净利润（亿元）..........................................................12图13：长江电力度电成本、度电售价保持稳定.....................................................................12图14：2016-2022年长电财务费用减少、投资收益增加（亿元）........................................12图15：中国神华VS煤炭指数vs沪深300股价复盘............................................................13图16：2016年秦皇岛动力煤价格开始上涨（元/吨）...........................................................14图17：中国神华资本开支（亿元）.......................................................................................14图18：中国神华营业收入和归母净利润（亿元）.................................................................14图19：中国神华资产负债率和有息负债率............................................................................14图20：中国移动vs恒生指数...............................................................................................15图21：中国移动用户数及ARPU（元）................................................................................16图22：运营商资本开支（亿元）...........................................................................................16图23：中国移动营业收入、利润（亿元）............................................................................1