核心结论
- 公司评级：买入
- 股票代码：600519.SH
- 前次评级：买入
- 评级变动：维持
- 当前价格：1428.66
- 近一年股价走势：见原文图表
- 分析师：于佳琦、田地
- 相关研究：见原文列表
- 投资建议：重点推荐茅台长期配置价值，预计2025-2027年EPS分别为75.09/81.97/88.92元，给予目标价1877元，对应2025年25倍PE，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济波动风险、行业税率调整风险、行业竞争加剧风险、出海不及预期风险、茅台批价波动风险。
核心数据
- 茅台酒产量和可供销量预计：2024年产量5.63万吨，在建产能1.98万吨，预计2031年可供销量增加至6.47万吨，增长39%。
- 茅台酒吨价变化：未来十年预计吨价提升，不同情景假设下，茅台酒收入增量部分即可支撑公司整体收入稳定增长。
- 茅台酒收入和利润增长率：2023年收入18.0%，利润19.2%，预计2025-2027年EPS分别为75.09/81.97/88.92元。
- 茅台酒市盈率和市净率：2023年PE 24.0，PB 8.3，预计未来十年PE中枢逐步下降至16.1，PB中枢下降至5.8。
- 股东回报：2024年公告2024-2026年度现金分红回报规划，承诺每年现金分红总额不低于归母净利润的75%，2024年拟回购注销公司股份30-60亿元。
研究结论
- 茅台长期有望复刻海外成熟期高护城河公司长牛路径，未来十年业绩有望保稳健增长，分红比例75%以上，股息率3.5%以上，长期配置价值凸显。
- 本轮白酒周期中茅台经营更加主动，维护飞天批价，调控手段精准，系列酒茅台1935主动去库存，同时公司主动寻找新的消费人群以及海外扩张，业绩稳健性有望充分演绎，份额继续扩张。
- 行业需求回暖、公司进一步加大股东回报和对市值管理的重视，有望成为股价上涨催化。
- 茅台品牌壁垒独一无二，调整期更重视价格、动销，重视新兴产业，转型聚焦新客群，十年维度布局海外，回馈股东更加积极，具备上行催化条件。
- 预计2025-2027年茅台酒收入增长8.2%/7.6%/7.0%，系列酒收入增长15.3%/15.2%/14.0%，净利率稳中有升。
- 风险提示：宏观经济波动、行业税率调整、行业竞争加剧、出海不及预期、茅台批价波动。
