一、2025年下半年展望
- 核心观点：全球原油需求增速疲软，供应端非OPEC+供应预计足以覆盖需求增速，OPEC+增产意向增强，全球供需格局走向宽松，预计全年油价趋于下跌，布伦特原油波动范围62-80美元/桶，均价71美元/桶，年内跌破70美元/桶支撑位。
- 关键数据：布伦特原油波动范围62-80美元/桶，均价71美元/桶。
- 预期调整：若伊以冲突重创伊朗，油价将提高10美元/桶至布伦特原油86美元/桶。
二、上半年行情回顾
- 核心逻辑：全球原油需求增速相对疲软，供应端非OPEC+供应增加，OPEC+增产意向增强，全球供需格局走向宽松。
- 关键事件：美国对俄伊制裁、中美关税摩擦、OPEC+增产。
- 走势回顾：油价年初一度突破80美元/桶，后因关税战和OPEC+增产加速下跌，一度跌穿60美元/桶，近期因伊以冲突上涨。
三、原油平衡表
- 最新预测：非OPEC+供应增速相对需求增速过剩，需求增速放缓更快，供需过剩差距被放大，OPEC+可能加速增产。
- 非OPEC+供应上量：主要集中在下半年，美国、加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那等美洲国家，以及挪威。
- 供需平衡：明年一季度供需失衡将导致122万桶/日的供应过剩，给市场带来下行压力。
- 预期调整：布伦特油价有望在年底前再度挑战60美元/桶。
四、宏观及其边际变化
- 关税战：美国关税战服务于美债开源节流，暂停期后风险将重回市场，预计谈判将导致妥协。
- 美联储降息：预计美联储年内降息1次，因关税暂停期导致关税相关的通胀迟迟未发，美联储对通胀担忧将持续阻碍降息步伐。
五、微观及其边际变化
- OPEC+增产：预计OPEC+会持续加速增产，加速抢占市场份额，预计4季度结束额外减产220万桶/日。
- 非OPEC+供应：四季度是年内非OPEC+供应集中上量时期，届时会带来压力。
- 原油需求：下半年是全球原油需求传统旺季，但四季度次高峰时逐渐乏力，明年一季度出现显著供应过剩局面。
- 伊以冲突：伊以冲突对多空双方都是极大的考验，主要通过风险溢价的传导，油价能在当前高度运行完全仰仗于伊以冲突。
- 大西洋飓风季：根据NOAA最新预测，今年的大西洋有60%的概率会出现一个超过平均水平的飓风季，飓风可能影响美国墨西哥湾的原油产能和炼厂。
六、研究结论
- 全球原油市场供大于求格局将逐渐打破，布伦特油价有望在年底前再度挑战60美元/桶。
- 伊以冲突将持续一段时间，相对更接近于持续性冲突，对油价产生长期支撑作用。
- 下半年是全球原油需求传统旺季，但四季度次高峰时逐渐乏力，明年一季度出现显著供应过剩局面。
- 大西洋飓风季可能影响美国墨西哥湾的原油产能和炼厂，对油价产生影响。
