科创板深改“1+6”政策点评

科创板深改“1+6”政策点评总结

核心观点与政策重点

1. 重启未盈利企业上市标准

   • 科创板正式重启第五套上市标准（原仅限生物医药/医疗器械），范围扩大至人工智能、商业航天等前沿科技领域，创业板同步启用第三套标准支持。
   • 待审项目中6家未盈利企业均为科创板，创业板预期将迎来首批申报。
   • 配套措施：首发承销细则优化限售安排（限售比例/期限提升），防范破发风险，但网下投资者收益兑现周期拉长。

2. 设立科创成长层

   • 专门服务未盈利科创企业（约32家存量+未来新注册），调出条件为盈利或营收达标。
   • 成长层企业需加强信息披露和风险提示，投资者需满足适当性要求，新企业需额外签署风险提示书。
   • 意义：集中管理未盈利企业提供可控试验空间，稳定市场预期。

3. 引入资深专业机构投资者制度

   • 参考香港主板，要求资深投资者入股（年限/数量/比例）作为审核参考（非必要条件），小范围适用于第五套标准。
   • 利好二级和中小投资者，辅助判断企业科创属性和商业前景。

4. 试点IPO预先审阅机制

   • 企业可自主选择预审流程，预审文件不公开，减轻早期信息披露风险。
   • 预审阶段问询在正式申报后不再重复，预期审核周期缩短。
   • 当前科创板IPO排队26家，机制推出后申报量和效率预期提升。

综合影响与预期

• 结构性而非总量性影响：发行节奏不会大幅提速，下半年预期小幅加快。
• 全年发行预期：沪深市场询价新股80-120家，募资规模700-830亿元。
• 网下打新收益：中性情形下2亿元规模产品收益率分别为4.12%（优配）和3.78%。
• 风险提示：未盈利企业业绩不确定性高，需警惕破发风险；限售比例/期限提升，收益兑现难度加大。

研究结论

• 政策精准支持生物医药、人工智能等硬科技领域，未盈利企业申报可能陆续展开。
• 预审机制将减少IPO待审队伍数量（避免往年三四百家规模），审核效率提升。
• A股上市调整思路包括分流至港股和鼓励并购重组，侧重服务新质生产力。
• 未盈利企业申购风险提升，但优质标的供给利好资本市场和二级市场；科创成长层或引出更包容政策。