长江大化工 钾肥景气展望

•关键影响因素：2026年钾肥价格关键影响因素有三：一是大合同谈判，2025年合同执行至年底，含30%可选执行量，2026年或年初或年中重谈，国际价低于346美元，国内价或下调；二是老挝钾产能及运输，2026年其向中国供应量或达300-400万吨，运输限制及国内外量分配影响价格；三是国际局势，以色列、伊朗及俄乌局势影响俄、白产量、航运及定价，局势恶化推高价格，宽松则供应稳定。此外，贸易商在均价以上可套现，下游复合肥企业认为60钾低于2950-3000元/吨可大量建仓，高于则需谨慎。4、钾肥大合同执行细节解析•大合同定义与参与方：钾肥大合同是由中国官方授权进口谈判小组与国际寡头签订的年度框架协议，具有签订数量大、执行周期长的特点。中国进口谈判小组由中化（中国化学）、中化化肥、中国农资和中海化学四家企业组成，各派出一至两位成员参与谈判。国际参与方包括加拿大、白俄罗斯、俄罗斯（乌拉尔钾肥）、以色列、约旦的企业，以及老挝的中资企业。大合同采用CFR定价模式，即成本加运费的到岸价，价格包含将钾肥运至中国港口的费用。•价格换算与成本构成：大合同价格346美元/吨的换算需考虑汇率、税率及港口费用。汇率按签约时的7.8-7.9计算，乘以1.09（含9%税率）后，再加上港口费用（包括仓储费、装卸费等，约100-150元人民币），最终形成一手商的完全成本。当前大合同价低于中国现货价200-300元/吨，这使中国钾肥价格维持世界价格洼地状态，并对后期价格形成底部支撑，避免价格大幅走低。•合同量与风险条款：大合同量结构分为固定量与浮动量，以2024年约900万吨的合同量为例，其中70%为固定量需完成供应，30%为浮动量，可根据季节、生产等因素协商调整。合同中还可能包含返利条款，但具体金额每年可能不同。大合同对中国意义深远：一是保障2026年春耕保供及国储安全；二是降低农民耕种成本，减少农产品投入成本；三是促进中国海外钾肥基地推进，进一步筑牢主动权和优势权。5、行业相关问题探讨•复合肥成本与利润：复合肥成本受多个变量因素影响，包括氮肥中的尿素、硫铵、氯乙，磷肥中的磷酸一铵、磷酸二铵、工业一铵等。钾肥是复合肥原料之一，高钾含量复合肥受钾肥价格波动的影响更大。原料价格与复合肥利润呈反向关系，原料价格高时，复合肥利润较 低；原料价格低时，利润较高。由于农民对复合肥价格的接受度每年波动较小，原料价格高会压缩中间经销商及生产工厂的利润，原料价格低则经销商和工厂的利润会有所扩大。•白俄罗斯减产持续性：白俄罗斯减产主因是钾肥利润对国家财政至关重要，钾肥年利润占国家财政预算的10%以上。从企业减产视角评估，其减产大概率会长期持续，逻辑类似于OPEC减产原油，只要价格能维持，减产便不会大幅调整。•亚钾国际产能影响：老挝钾扩产计划为2023年180万吨，2025年扩至480万吨，满产后增量约300万吨。当前全球氯化钾供应量达7500万吨，近年因粮食重视度提升，氯化钾年需求增量约200-300万吨。老挝钾增量占全球体量的1%-2%，不会影响后期价格。6、2024年11月以来价格复盘•2024年三季度至10月价格：2024年第三季度国内钾肥价格波动小，基本维稳。港口62%钾肥价格2300-2350元/吨，60%钾肥约2250元/吨。10月港口库存初始318万吨，后增至330万吨，再降至低于300万吨，较当前高100多万吨，价格保持稳定。•2024年12月至2025年3月暴涨：2024年12月，白俄罗斯减产并减少对华供应，叠加中国春耕旺季需求，钾肥价格急涨。2025年1月及春节后两周急剧拉升，3月左右达高位。暴涨核心因素有：港口库存降至近三年低位160万吨，同比减100万吨；国产钾因青海盐湖部分工厂和藏格检修供应失衡；俄罗斯减少70万吨出口量，供应面收紧；春耕需求释放，复合肥开工率达60%，原料采购集中。价格上，两个月涨幅30%，港口从2500元/吨涨至3300元/吨；东北大颗粒氯化钾单月涨600元/吨，实际成交涨1100-1200元/吨。•2025年3-5月高位盘整与回落：2025年3-4月，钾肥价格高位盘整。商务部、发改委通过国储竞拍支持复合肥企业，竞拍价低于现货200-300元/吨，港口62%钾肥维持在3100-3150元/吨，颗粒钾肥3150-3300元/吨。同时，盐湖恢复1万吨以上产能，藏格复产，供应缓解。5月价格阴跌，因大合同谈判前市场预期价格低于国内现货，且春耕结束，复合肥开工率下降，夏需未启动，需求减弱。7、2025年上半年铁路进口情况•铁路进口量与中断情况：2025年上半年中国铁路边贸进口钾整体持续稳定。1-5月铁路进口钾约48万吨（仅统计到5月底，6月数据未出）。3-4月进口中断，因价格未谈拢及俄罗斯停价意愿未到货。中欧班列原本有16个可到达站点，因国家补贴政策及还箱成本过 高，减少5-6个站点。其进口量粗略估计约50万吨，与边贸相近，主要集中在长江以北及西部城市，铁路进口钾总量约七八十万吨。•铁路钾肥价格与换算：2025年1-5月边贸钾肥（60红钾）价格按月变动：1月265美元，2月295美元，3月314美元，4-5月均为323美元。中欧班列钾肥方面，俄罗斯钾肥成本价约350美元，白俄罗斯钾肥价格大致在320-350美元（具体可靠性未确认）。边贸钾肥换算为市场价需乘美元汇率和1.09，再加100-150元人民币灌包费及包装袋费用。中欧班列钾肥因涉及国家补贴（不同省份补贴有差异）、集装箱返回成本（无回货时需跨城市拉运，费用由购买方承担）等变量，实际成本需发货及手续办理完才能确定。•铁路钾对现货价格影响：边贸钾肥合同价323美元，大合同价346美元，存在23美元（约150元人民币）价差。边贸钾肥运至东北市场平均运费约200元，抵消部分成本差异。此外，国内钾肥代理商多同时经营海运与边贸业务，通过平衡市场定价，二者非完全竞争关系，对国内钾肥现货价格拉低幅度较小。8、港口库存补库及未来影响•补库时间与难度：当前中国钾肥港口库存处于低位，距离国家一般安全线有较大距离。补至安全线需至少两个月缓慢恢复。短期补库关键依赖中资老挝钾回国量，但目前老挝钾对中国供应量无明显增量，后期港口补库前景不乐观。•补库影响因素：补库受多方面因素影响。需求端包括秋肥需求强度、国家粮食安全政策下的粮食种植面积增减、下游复合肥开工率；供给端涉及白俄及俄罗斯钾肥装置第三季度检修复产情况、全球供给缺口（如秘鲁2025年新增约40-50万吨钾肥需求，分流了部分原应供应中国的份额）；物流与政策端涵盖老挝钾从工厂到港口的运输效率、中老班列铁路打通进展、老挝钾肥对东南亚与中国的供应平衡、中国保税区及保税库存变化、红海航道运输安全及国际关系情况等。•长期价格趋势：中短期来看，钾肥价格会上下波动；长期来看，供应偏紧，价格将持续小幅上涨。Q&AQ：2026年钾肥的价格中枢预计处于什么位置？ A：2026年钾肥价格预计呈现上有顶、下有底的震荡格局。顶部受老挝钾成本与放量情况、国储调节机制限制，预计不超过3300元；底部由国内进口成本及国内刚需支撑，预计不低于2800元。关键影响因素包括：2026年大合同谈判结果、老挝钾产量与运输、俄乌局势等国际因素。对贸易商建议在均价以上套现；对下游企业，低于2950-3000元可大量建仓，高于该价格需谨慎。Q：藏格控股的相关情况如何？A：藏格控股属于国产钾企业，计划于7月停产一个月，预计当月国产钾供应量减少约10万吨，期间可能停售或消耗库存，实际生产量将减少10万吨。Q：钾肥大合同的细节包括哪些内容？具体涉及大合同约定价格后的量限制、与俄罗斯乌拉尔钾肥签约后其他公司是否受约束、乌拉尔钾肥今年计划向中国供应50万吨的意义、执行细节及346美元换算至中国贸易商钾肥热货完全成本2850元的方法。A：大合同定义为由中国政府授权进口谈判小组与国际寡头签订的年度钾肥框架协议，因签订数量大、执行周期长，采用CFR定价模式。346美元换算方法为按当时7.8-7.9汇率计算，乘以1.09，加上港口散货装卸、仓储等港杂费，得出一手商完全成本。大合同风险对冲条款包含70%固定供应量和30%浮动量，可能含年度不同的返利条款。合同意义体现在：中国晚于印度签约且国际价格上行时，合同价低于印度3美元，体现谈判成果；保持中国为世界价格洼地；支撑2025-2026年年终价格底部，降低农民耕种成本，保障春耕保供与国储安全，促进中国海外基地推进及主动权筑牢。Q：如何判断白俄罗斯钾肥减产的持续性？A：白俄罗斯钾肥减产持续性可从企业减产视角评估，其减产逻辑与俄罗斯类似——钾肥利润占国家财政预算10%以上，国家财政需求驱动减产。参考OPEC原油减产逻辑，若钾肥价格维持稳定，则白俄罗斯减产大概率长期持续，不会出现大幅减产。Q：亚钾国际的产能投放是否会冲击钾肥市场并造成价格下行？A：根据当前实际情况，包括老挝钾项目正式开工及扩产计划推进情况，亚钾国际产能投放不会冲击钾肥市场价格。其产能将从2023年的180万吨增至2025年计划的480万吨，满产后预计新增约300万吨。当前全球氯化钾供应量约7500万吨，近年来受粮食安全重视度提升影响，全球氯化钾年需求量增量约200-300万吨。由于老挝钾增产规模占全球氯化钾供应体量的1%-2%，因此该增量不会对后期钾肥价格产生影响。Q：2024年11月以来国内钾肥价格波动的具体节奏及驱动因素是什么？A：2024年第三季度起国内钾肥价格波动较小，港口62%钾肥价格稳定在2300-2350元/吨，60%钾肥约2250元/吨。10月港口库存318万吨，后续增至330万吨后回落至低于3 00万吨，价格维持平稳。12月白俄罗斯宣布减产并减少对华供应，叠加春耕旺季需求启动，价格进入急涨阶段：1月开始上涨，春节后两周急剧拉升，至3月达到高位，两个月涨幅约30%，东北大颗粒氯化钾单月涨幅达600元/吨，实际成交最高上涨1100-1200元/吨。此阶段核心驱动因素包括港口库存降至近三年低位、青海盐湖及藏格钾肥工厂检修导致国产供应失衡、俄罗斯减少70万吨出口量，叠加复合肥开工率60%的春耕需求集中释放。3-4月进入高位盘整期，商务部、发改委通过国储竞拍保障供应，盐湖、藏格恢复生产缓解供应压力。5月起价格持续阴跌，主因大合同谈判前市场预期进口价低于现货、春耕结束复肥开工率下降及夏储需求未启动的季节性需求空档。Q：2025年上半年中国铁路钾进口情况如何？A：2025年上半年中国铁路钾进口以边贸为主，整体保持稳定。1-5月铁路钾进口量约48万吨，其中3-4月因价格谈判分歧及俄罗斯停供意愿出现阶段性中断。铁路钾运输主要通过中欧班列完成，原中国有16个可到达站点，今年因国家补贴政策调整及集装箱还箱成本上升，部分站点因无利润减少5-6个。铁路钾供应总量约70-80万吨，主要集中在长江以北及西部城市，东部城市较少。Q：上半年铁路进口钾各月价格情况如何？铁路进口钾价格与市场价通常如何换算？A：边贸进口钾1月价格为265美元/吨，2月涨至295美元/吨，3月为314美元/吨，4月和5月均为323美元/吨。中欧班列进口钾方面，俄罗斯钾成本价基本维持在350美元/吨；白俄罗斯钾价格通常根据大合同价格浮动，部分批次价格低于350美元/吨，约在320-350美元/吨区间。Q：边贸钾肥的报价和单列钾肥的报价怎么把它转化成市场价呢？就是也是乘上这个美元的汇率，再乘上1.09。然后再再加上多少固定的费用吗？A：编帽的比较简单一点，编帽是就是乘1.09，然后他也是过来是散货，还有一个就是灌包费用和这个包装袋的费用，大概也是加个100到150元人民币就可以了。然后但是这个中欧班列呢，它是不一样的。中欧班列第一，它是中欧班列实际上它是为了配套，就是中方的物资到欧，这个欧洲吧，然后欧洲的物资到中国，它是相对来说有两个物资的一个交换有些物资就是化肥作为一个战略物资，它有一些这个国家性的一个补贴，比方说有些城市或者有些省份，它给的补贴会高一些。因为有些省份它相对来说对比的这个补贴会少一些，它这个完全的成本其实就是只有把这货发完了