6月FOMC会议：等待关税影响的验证

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明跌不一、美债利率微跌、美元指数微幅收涨。记者会问答部分内容：1.上调通胀和失业预期的主要原因是什么？答：关税是美联储抬高通胀和失业率预期的主要原因。当前美联储与各专业预测机构基本一致认为2025年美国通胀面临显著上行压力，但是关税对通胀的传导节奏、效率和结构尚不明确。鲍威尔提到，国际贸易链条上的制造商、出口商、进口商、零售商、消费者当中，总要有人为关税买单，但现在还不知道会是谁来承担、承担多少、多快兑现。2.为什么在4月2日对等关税尚未解决、中东地缘冲突激化的情况下认为经济不确定性有所下降？答：美联储认为4月是关税政策不确定性的高点，而随着5-6月关税政策不断转松，美国经济不确定性相对下降（diminished），但仍然较高（remainselevated）。3.为什么去年12月通胀更高时可以降息，而今年上半年通胀接连下降的情况下却按兵不动？答：货币政策是前瞻性的，通胀预期的改变的关键因素。在关税政策落地前，美联储12月对核心PCE预测是2.5%，3月提升至2.8%，6月则进一步上升至3.1%。关税政策的剧烈变化使得美联储倾向于认为关税压力客观存在，而年初以来的通胀数据暂未完全体现其影响，需要持续观望。另一方面，美国失业率维持了4.2%的低位、劳动参与率、薪资、招聘数据均表现健康，稳健的就业市场表现给予了美联储更多反应的时间。因此，美联储在预期改变但经济稳健的情况下选择等待数据变化、维持当前适度限制性的（modestly restrictive）利率不变。4.后续还需要几个月的通胀数据来支撑降息决定？答：美联储认为政策不确定性仍然较高，后续美国经济面临多种情景，任何政策路径都有可能发生。美联储降息的前提仍然是经济稳健、就业稳健和通胀持续下行。考虑到关税政策在“整个夏天”仍会继续变化，当前很难估计货币政策调整的节点。5.点阵图利率路径的分歧来自何处？答：点阵图的分歧一方面是成员意见本身就有差异，尤其是在政策前景高度不确定的情况下，每位成员对货币政策的看法都没有“十足的把握”，而在未来更多数据公布之后意见可能会更为确切。另一方面，每位成员对未来通胀风险、劳动力市场风险的估计各不相同，也使得对利率路径的估计有所不同。6.另外，鲍威尔简要回复了美联储先前宣布裁员的计划，称计划裁员10%，在未来几年内谨慎地展开，不会影响到美联储的核心职责。关于国会正在审议的政府预算案，鲍威尔称委员会6月的议息会议极少涉及财政政策的具体内容，需要等待政策进一步落地后再行观察。鲍威尔最后提到，从地缘政治和贸易的角度来说，毫无疑问美国正在经历一场剧变，但这种变化在短期之内对美联储的货币政策框架暂时不会产生根本性影响。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期，特朗普政策超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明相关图表图1美联储5-6月FOMC会议声明措辞对比资料来源：美联储，联储证券研究院图2 6月经济预期摘要下调GDP预期，上调失业率、通胀及利率预期（%）资料来源：美联储，联储证券研究院图3 6月利率点阵图维持2025年降息中位数不变，但后续降息路径略有抬升资料来源：美联储，联储证券研究院内容经济情况对失业率保持低位、就业市场稳健、通胀稍高的描述基本不变。风险和不确定性认为经济前景的不确定性有所减弱但仍然较高；删除了美国失业率和通胀上行的表述。决定维持政策目标利率区间在4.25-4.5%不变。在考虑调整联邦基金利率的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、经济前景演进以及风险平衡；表述不变。保持缩表内容和速度不变，强调委员会致力于降通胀降至2%的目标水平。美联储保持“目标导向+数据依赖”的货币政策逻辑不变。投票情况所有成员对6月货币政策投赞成票。货币政策较上期变化2025年6月2025年3月2024年12月2024年9月2024年6月项目25年利率中位数维持在3.75-4%，但赞成完全不降息的成员增加 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期，特朗普政策超预期。 免责声明联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）股票评级行业评级北京地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、地址：北京市朝阳区安定路5号院北投投资大厦A栋7层邮编：100029深圳地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6致的任何损失负任何责任。不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明为基准；香港市场以恒生指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在10%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~10%之间中性相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上看好相对表现优于市场中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛15F邮编：266100上海中心A栋12层邮编：200135