中压电气产品的回报率达到标准普尔500指数SXNP指数的3-4倍是否可持续？
欧洲资本货物LEGD.PA/LR FP超重欧洲资本货物目标价价格 (12-06-25)潜在的上行/下行来源：彭博，巴克莱研究ABBN.S/ABBN SW低体重欧洲资本货物中性目标价CHF 38.00价格 (12-06-25)47.69瑞士法郎潜在的上行/下行-20.3%来源：彭博，巴克莱研究乔治·费瑟斯顿，CFA+44 (0)20 3555 8585 george.featherstone@barclays.com 巴克莱银行，英国SIEGn.DE/SIE GY低体重欧洲资本货物中性目标价170.00欧元价格 (12-06-25)欧 元 217.35潜在的上行/下行-21.8%来源：彭博，巴克莱研究美国多行业朱利安·米切尔+1 212 526 1661 julian.mitchell@barclays.com BCI，美国弗拉基米尔·谢尔盖耶夫斯基+44 (0)20 7116 1117 vlad.sergievskii@barclays.com 巴克莱，英国SCHN.PA/SU FP等权重欧洲资本货物中性目标价欧元235.00价格 (12-06-25)欧元221.00潜在的上行/下行+6.3%来源：彭博，巴克莱研究 欧元112.00110.30欧元 +1.5%中性 什么上去了，就会下来；上升得越高，下跌得越厉害（可能吧...）注意：平均电气ROA包括施耐德电气、ABB电气化、西门子智能基础设施、Vertiv、nVent、伊顿（电气美洲和全球，Astor变压器（不包括）、Powell Industries（不包括）、Hammond Power（不包括）资料来源：巴克莱研究、公司报告、彭博3）考虑到数据中心竞争定位不太有利、高市值敞口，以及ABB公司（指前文提到的Western electricals中的该公司）在过去五年中Margin扩张最快，我们认为其和SIE公司面临回报正常化的最大风险。这可能给目前也相对于历史水平显著高位的市盈率带来显著的同步下调风险。回报的剧变几乎遍及整个领域，尽管我们会做出如下观察：1) 最显著的ROA增长与MV在混合中所占份额的增加相关。未受保险的美国纯电动汽车制造商Powell Industries（开关设备、断路器）和Hammond Power（变压器）的ROA从2019年到2024年增长了三倍到九倍。而更多样化的公司，例如ABB和SIE，其MV敞口可能超过 electrification 销售额的1/3，其ROA增长了两倍到三倍。2）低压回款显示出有限的增长。我们在下图中包含了Legrand ROA，与2019年水平基本持平。与中压相比，低压市场在终端市场、产品及客户集中度方面更为广泛，并且在过去几年中，低压的定价和交货期从未像中压那样大幅扩张。由于供需平衡且回款符合历史规律，增加低压产能的激励措施减少。我们认为这部分解释了施耐德ROA相对于同行的有限增长（这有些令人惊讶）。这表明施耐德的混合中压比例低于其给人的印象（我们估计低于25%），并暗示当前回款水平具有更强的可持续性。图1.自2019年以来，西方电气设备供应商的资产平均回报率%以及与标普500和SXNP的平均ROA的对比 2 巴克莱 | 全球工业2025年6月16日图2。西电气ROA%奥斯托变压器（未涵盖），鲍威尔工业（未涵盖），哈蒙德电力（未涵盖）来源：巴克莱研究，公司报告，彭博 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。重要披露：西门子股份公司（SIEGn.DE，2025年6月12日，欧元217.35），低配/中性，A/CD/D/E/J/K/L/M/N2025年6月16日分析师认证：披露图例：主要股票（股票代码，日期，价格）施耐德电气（SCHN.PA，2025年6月12日，欧元221.00），等权/中性，A/CD/D/E/FA/J/K/L/M/ND：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在此过去的12个月中已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。信息披露的可用性：莱克顿 (LEGD.PA, 12-六月-2025, 欧元110.30), 超重/中性, CD/E/J/LABB (ABBN.S, 12-Jun-2025, CHF 47.69), 低配/中性, CD/E/J/K/L/M/NCd：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的做市商。伊顿公司（ETN，2025年6月12日，美元330.34），等权重/中性，A/CE/D/E/J/K/L/M/N实质性提及的股票（股票代码、日期、价格）CE:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的证券做市商。FA:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司按美国法规计算，对该发行人某类证券拥有1%或以上的权益。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人的一类证券持有超过0.5%的长期头寸。在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得资格。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，而巴克莱资本公司是FINRA的成员，因此他们可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面以及分析师账户持有的证券交易的限制。分析师定期进行实地考察以查看受保公司的物料运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受保公司为这些考察支付或报销差旅费。我们，弗拉基米尔·谢尔盖耶夫斯基和乔治·费瑟斯顿，CFA，特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及（2）我们任何部分的报酬，过去、现在或将来，均未与本研究报告中所表达的特定建议或观点直接或间接相关。E:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得投资银行业务的补偿或打算寻求补偿。CH：巴克莱银行PLC和/或其关联公司将在相关发行人方面就证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）进行市场交易。除非另有说明，价格数据来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最新收盘价。若任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约麦迪逊大道745号，13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，对发行人的某一类别股权证券拥有1%或更多的权益。为了访问巴克莱关于研究传播政策和程序声明，请参考 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究利益冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入——其中一部分由投资银行业务产生——市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别的研究的潜在兴趣。FE：巴克莱银行PLC和/或其关联公司在与发行人有关联，并且此类利益合计等于或超过发行人市值的1%，该金额根据香港法规计算。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司，根据欧盟法规计算，对该发行人某类证券持空头头寸超过0.5%。A:巴克莱银行PLC和/或其附属机构在过去12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头经理或联合牵头经理。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩分析、量化分析以及交易观点。巴克莱研究的一种类型中包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 4 以下是构成“行业覆盖范围”的公司列表：2025年6月16日巴克莱 | 全球工业行业观点Q: 巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。正面 - 行业覆盖面基本面/估值正在改善。S：这家发行人是巴克莱PLC的券商。股票评级V：该加拿大发行人的股权证券包括非投票限制性股票。欧洲资本货物L：此发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。O：未使用。风险披露H：该发行人直接拥有巴克莱银行公司任何类别普通股证券超过5%。关于信息来源的披露(们)T：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司正在向本发行人提供投资者关系服务。巴克莱基础股票研究评级系统指南：U：该加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。巴克莱资本加拿大公司在此前的12个月中已从该发行人处获得投行业务的报酬。J:巴克莱银行 plc 和/或其关联公司是流动性提供者和/或定期交易此发行人的证券和/或任何相关的衍生品。R:负- 行业覆盖面基本面/估值正在恶化。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得非投资银行业务相关的报酬（包括适用的经纪服务报酬）。等权重- 预计该股票的表现将与覆盖的行业股票池在未来12个月的投资周期内的非加权预期总回报相一致。我们的覆盖率分析师使用一个相对评级系统，在该系统中，他们根据其他被分析师或一组被认定为同一行业的分析师所覆盖的公司，将股票评为增持、中性或减持（见下定义）（“行业覆盖率范围”）。体重不足- 预计该股票在一年的投资周期内，表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。I:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订的金融服务的协议的一方。彭博®是彭博金融L.P.及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对因此产生的任何损害或责任概不负责。GE:该基础股权覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股权证券多头头寸。评分暂停- 由于市场事件导致无法提供覆盖，或根据特定情况遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行为涉及该公司的并购或战略交易提供咨询），信用评级和目标价格已暂时暂停。P:巴克莱资本加拿大有限公司的合作伙伴、董事或高管在过去12个月内，已为该目标公司提供了除正常 course 投资咨询或交易执行服务以外的报酬服务。master limited partnerships (mlps) 是一种公开上市合伙企业结构的穿透实体。出于税收目的，向mlp份额持有人分配的资金可能会被视为本金返还。投资者应在投资mlp份额之前咨询其自身的税务顾问。超重- 预计该股票将在12个月的投资周期内，跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。N:该发行人现为，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。M:该发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。GD:基础信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有此发行人的普通股证券多头头寸。除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非我们的评级系统等效。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅从评级中推断其内容。 5 巴克莱股票研究部门覆盖1832家公司。巴克莱股票研究产生的投资建议类型：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）2025年6月16日评分分布:巴克莱研究目标价指南:巴克莱股票研究产生其他投资建议的披露：Barclays Capital Inc
