能源化工策略日报：地缘动荡仍未平息原油强势，化工补涨

2025-06-18能源化⼯组研究团队从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：地缘⻛险升温，油价波动加剧（1）6月17日，SC2508合约收524.9元/桶，涨跌幅-1.5%。Brent2508合约收77.19美元/桶，涨跌幅+6.47%。市场要闻：（1）据CNN报道，消息人士称，特朗普越来越倾向于打击伊朗的核设施，而非支持外交解决方案的想法。（2）当地时间6月17日，以色列战略事务部长罗恩·德尔默发表声明称，以方已摧毁伊朗铀浓缩设施，以方将继续行动。声明未明确提及核设施的数量和地点。德尔默强调，以方将消除伊朗发射弹道导弹的能力。（3）美国至6月13日当周API原油库存-1013.3万桶，预期-58万桶，前值-37万桶。美国至6月13日当周API汽油库存-20.2万桶，预期+22.3万桶，前值+296.9万桶。美国至6月13日当周API精炼油库存+31.8万桶，预期-13.3万桶，前值371.2万桶。主要逻辑：API数据显示美国上周原油大幅去库，但汽油去库幅度较小。IEA月报调降年内需求增速预期但调高供应预期，短期中东地缘担忧主导油价波动，目前陆续出现对能源基础设施的袭击，但尚未对原油生产或运输产生实质影响，若后期双方态度出现软化，地缘溢价有望快速回落，但在军事冲突持续的背景下供应受到扰动的预期始终难以证伪，油价呈现波动加大的震荡局面。展望：地缘前景不确定性使得油价处高风险阶段，预计震荡等待进一步明朗。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：原油震荡，沥⻘期价震荡1）沥青主力期货收于3667元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3770元/吨，3990元/吨，3800元/吨。主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、俄乌冲突升级、伊朗以色列地缘升级后暂缓，油价震荡回落，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油⾼位震荡（1）高硫燃油主力收于3276元/吨。主要逻辑：1）中美谈判结果乐观、伊朗以色列地缘升级后暂缓，油价震荡回落，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压高硫燃油裂解价差；2）监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，当前埃及能源危机再现，埃及出现大量采购燃 中期展望震荡震荡偏弱震荡偏弱 我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费1 料油现象，对高硫燃油带来支撑，但地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油震荡（1）低硫燃油主力收于3874元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：成本⽀撑增加，PG跟随原油反弹（1）2025年6月17日，PG2508合约收盘4382元/吨，涨跌幅-0.36%。（2）山东民用气4610元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四4960元/吨，日涨跌-20（-0.4%）；江苏民用气4720元/吨，日涨跌+40（+0.85%）；广州民用气4730元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4551元/吨，日涨跌+1（+0.02%）。主要逻辑：本周PG盘面价格变化主要由原油价格快速拉升主导，地缘风险上升提振国际原油价格，液化气价格中枢抬升，盘面大幅拉涨。民用气商品量虽仍有小幅增加，但是液化气商品量连续数周后首次下降，且本周到港量继续下降，整体供应压力有所缓解。燃烧需求淡季，但是化工需求回暖，预计下周有多家PDH企业复产，PDH装置开工率进一步增加。展望：原油端带动PG盘面价格中枢上移，关注伊以地缘进展，若维持当前局势，PG或随原油回落。所以我们认为PG短期震荡。⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 震荡偏弱震荡偏强 低硫燃油LPG 中期展望震荡偏弱震荡偏弱震荡 观点：炼⼚降负消息传出，PX或偏强(1)6月17日，PX CFR中国台湾价格为884(18)美元/吨；今日PX 2509收在6776(18)元/吨，基差544(135)元/吨。(2)MOPJ收在618(5)美元/吨；PXN至242(8)美元/吨。(3)PTA2509收在4782(16)元/吨，盘面加工费为344(4)元/吨。主要逻辑：供需端来看，亚洲PX供应能力稳步提升，关注后续装置检修预期兑现情况，需求端PTA整体表现尚佳，仍聚酯减产压力或将形成负反馈，国内PX供需基本面支撑效应放缓，PXN略压缩。短期驱动来自原油，地缘冲突升级，以色列袭击伊朗核设施，伊朗反击加剧，威胁关闭霍尔木兹海峡，事态进展或导致原油价格剧烈波动，情绪溢价较高，单边谨慎操作。展望：减产消息刺激，短期偏强。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：地缘扰动炼⼚⽣产消息传出，PTA或偏强(1)6月17日，PTA现货价格为5020(15)元/吨，PTA现货加工费收在226(-85)元/吨；PTA现货基差至238(-1)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：PTA供需边际走弱，短期跟随原油变化。供应端，PTA装置有重启，需求端，聚酯负荷暂稳，但下游采购积极性一般，负荷略降，加弹、织造、印染负荷均环比下滑。PTA平衡表供需边际走弱，短期跟随原油震荡，关注伊以局势进展，PTA-原油头寸压缩为主。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：原油回落，苯⼄烯偏弱整理信息分析：（1）6月17日华东苯乙烯现货价格7780（-110）元/吨，主力基差306（-3）元/吨；（2）6月17日华东纯苯价格6235（-90）元/吨，中石化乙烯价格6800（100）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7644（-42）元/吨，现金流利润136（-68）元/吨；（3）6月17日华东PS价格8100（-50）元/吨，PS现金流利润-180（60）元/吨；EPS价格8800（0）元/吨，EPS现金流利润370（370）元/吨；ABS价格10375（0）元/吨，ABS现金流利润881.5（90.51）元/吨。（4）主力月合约EB2507，开盘价7515元，最高价7529元，最低价7395元，截止目前报收7474元，较上一交易日-115元。主要逻辑：后市展望反弹驱动不可持续，一方面，虽然外围纯苯下游装置重启、提负，纯苯远月预期有改善，但现实端利好寥寥，美国出行旺季开启，但汽油裂差反而走弱，己内酰胺链条新单成交一般；再者，苯乙烯装置利润较好，周内长停装置计划重启，供应或有额外增量，需求端三S库存阶段性去化后重回累库，新增订单一般、利润被挤压，苯乙烯及下游逐渐进入累库状态。 展望：后续驱动不足，偏弱震荡。⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：未来到港仍有限，EG延续偏强格局（1）6月17日，乙二醇价格重心震荡上行，市场商谈一般。夜盘乙二醇价格高开调整，基差运行平稳。受市场消息阿曼湾货船遇袭影响，上午乙二醇盘面震荡抬升，场内换手成交为主，现货高位成交至4495元/吨偏上。美金方面，乙二醇外盘重心走强，早间近期船货517-518美元/吨附近成交，随后盘面抬升6月下船货商谈重心上涨至524-525美元/吨，日内个别供应商参与补货。（2）6月16日，日华东主港地区MEG港口库存约61.6万吨附近，环比上期下降1.8万吨。（3）6月16日-6月22日，张家港到货数量约为6.3万吨，太仓码头到货数量约为1.9万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为10.0万吨。——未来一周到货并不多。（4）装置：陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一条线近日重启中，预计18日出料，该装置此前于5月下旬起降负检修。——开车装置占我国产能比例0.67%。主要逻辑：MEG库存下滑,且未来一周到港量仍然较少。地缘政治动荡仍未平息，化工补涨，EG将延续强势。展望：EG延续偏强震荡。⻛险因素：美国又对中国大幅加征关税。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：短纤减产⽀撑加⼯费，绝对值跟随原料波动（1）6月9日，直纺涤短期货跟随原料震荡盘整，现货方面，工厂报价维稳，成交优惠商谈。期现基差报价维持，成交刚需为主。半光1.4D主流在6400~6700区间，较低6300~6350区间。（2）6月9日，下游刚需采购，直纺涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，部分工厂产销：100%、50%、60%、100%、20%、60%、40%、70%、100%、30%。（3）6月9日，涤纶短纤6485（-25），涤短现货加工费868（-39）（行业保现金流加工费参考900元，短纤现货价不含80元运费），涤短基差PF8月+177（+9），下游纯涤纱CY T32大化10600（-0）, 3128级棉花14590（+130）（4）截至6月5日，中国涤纶短纤工厂权益库存8.35天，较上期减少1.06天；物理库存16.46天，较上期减少1.72天。（5）2025年短纤的出口