美国经济的前瞻指标们

宏观专题2025年06月17日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002相关研究报告《【华创宏观】工业盈利：外需敞口与弹性分析》2025-06-13《【华创宏观】全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧——七问美股海外经营状况》2025-06-09《【华创宏观】大美丽法案：内容、影响及后续进2025-06-07《【华创宏观】不止是“出口”——中国出口研判进阶手册》2025-06-06《【华创宏观】黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号》2025-05-28华创证券研究所 展》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号弱）。库：新建独栋住宅待售量、库销比均处于高位，反映新房库存提升；自有住宅空置率从低位回升，反映二手房库存有所提升。融：居民购房融资成本仍偏高。目前按揭贷款利率仍处在6%以上的偏高水平，也将抑制居民购房意愿。4、居民消费：消费能力减弱，但爆发风险的概率小居民收入放缓叠加财富效应弱化，消费能力或将减弱。收入方面，2025Q1美国居民可支配收入增速已放缓，录得4.2%，低于2018-2019年均值5.2%，处于1981年以来23%分位数。我们近似用非农就业人数*工时*时薪来估算居民可支配收入，预计2025年居民薪资收入同比增速约4.5%，低于2024年4.8%的水平，大致持平于历史均值水平。即在就业市场逐步降温的背景下，2025年居民的薪资收入同比增速或边际走弱。财富效应方面，Q1美股下跌带来居民超额财富由2024Q4的14.9万亿美元下降至11.1万亿美元，降幅达到26%。考虑到美国居民收入前20%人群持有美国87%的权益资产、56%的房地产资产；而同时收入前20%人群占居民消费的45%；因此居民财富效应对收入前20%人群的冲击最大，这部分人群财富效应的减弱对消费的冲击也更大。不过由于目前美国居民资产负债表健康，付息压力小，居民部门风险不大。①居民资产负债表健康（杠杆率依然较低）、②付息压力小（个人利息支付+抵押贷款利息支出占可支配收入的比例为5.4%，略高于2018-2019年均值4.9%），③居民类现金资产占比高（存款和现金+货币基金占可支配收入的比例处于60年代以来最高水平）。因此居民部门尽管消费能力减弱，但出现流动性问题、债务风险的概率较小。5、金融条件：处于宽松状态彭博金融条件状况指数、芝加哥联储国家金融状况指数(NFCI)均可衡量美国金融条件状况。2025年4月3日-5月7日，受到特朗普关税政策的冲击，金融状况收紧，彭博金融条件状况指数转负；而5月8日以来，随着金融市场波动下降，金融条件再度宽松。风险提示：关税对企业预防性补库/投资、居民提前消费的判断不准确，对经济指标的观测不全面 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。因此本文通过对美国经济各个环节数据的详细拆分，以及相关领先指标的分析，对美国经济当前现状和前景展望进行分析。投资逻辑本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松状态。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温.............................................7（一）就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化.........................................7（二）劳动力市场供需关系显著降温，工作变得不那么好找.....................................8（三）就业市场领先指标已提示就业市场下行方向.....................................................9二、库存：当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大...................................10（一）美国当前处于补库存周期中，但补库幅度持续偏弱.......................................10（二）三大领先指标指向企业大规模补库概率不大...................................................11三、私人部门投资：企业投资或继续下行，地产投资难有起色...............................12（一）非住宅投资：未来半年非住宅投资增长或继续下行.......................................12（二）房地产投资：需求弱、库存高、融资高，地产投资难有起色.......................13四、居民消费：消费能力减弱，但爆发风险的概率小...............................................16（一）收入：2025年预计美国居民可支配收入将继续放缓......................................16（二）财富效应：一季度美国居民超额财富已开始下滑...........................................17（三）居民资产负债表健康、付息压力小，居民部门仍安全...................................18五、金融条件：处于宽松状态.......................................................................................19（一）彭博金融条件状况指数：5月8日以来再度转为宽松....................................19（二）芝加哥联储国家金融状况指数(NFCI)：仍处于宽松状态............................20 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1亚特兰大联储就业市场蛛网图反映就业呈现结构性弱化.....................................8图表2劳动力市场供需关系显著降温，工作变得不那么好找.........................................9图表3失业率触底、时薪见顶后，非农就业人数或将出现下滑...................................10图表4每周初次申请失业金人数领先失业率6个月.......................................................10图表5美国库存周期的划分，当前处于被动补库期.......................................................11图表6制造业PMI指向未来三个季度库存投资或震荡偏弱..........................................11图表7 PMI自有库存-客户库存指向未来半年库存投资或上行......................................11图表8 OECD综合领先指标显示未来半年美国库存投资向上........................................12图表9美国制造业PMI领先制造业新订单1个季度......................................................12图表10美国制造业新增订单领先非住宅投资约1个季度.............................................12图表11美国企业利润与制造业投资基本同步.................................................................13图表12美国居民仍有加杠杆买房的能力.........................................................................13图表13居民杠杆率的变化与新建独栋住宅销售走势高度一致.....................................13图表14美国居民的住房自有率处于历史平均水平.........................................................14图表15美国当前的房价相对水平处于历史峰值水平.....................................................14图表16美国居民可用于购房的现金流仍相对充裕.........................................................14图表17美国居民向贷款机构提交的抵押贷款申请数量处于低位.................................14图表18地产建筑商对房地产市场的乐观程度处于荣枯线上下波动.............................15图表19美国主流地产建筑商的现金流也显著走弱.........................................................15图表20新建独栋住宅待售量、库销比均处于高位.........................................................15图表21自有住宅空置率从低位回升，二手房库存有所提升.........................................15图表22按揭贷款利率仍处在6%以上的偏高水平...........................................................15图表23 2025年美国居民的薪资收入同比增速或边际走弱............................................16图表24 2025Q1美国居民可支配收入增速已放缓...........................................................16图表25以非农就业数据进行居民可支配收入预测较为准确（单位：十亿美元）......16图表26收入前20%人群持有美国87%的权益资产（2024Q4）....................................17图表27收入前20%人群持有美国56%的房地产资产（2024Q4）................................17图表28收入前20%人群占居民消费的45%（2023年）................................................18图表29一季度美国居民超额财富已开始下滑.................................................................18图表30居民资产负债表健康...........................