随着净资产收益率谜题的解决，关注收益率和复合账面价值

核心观点

以色列银行股近期表现良好，市盈率从2019年的0.9倍提升至当前的1.3倍。主要驱动因素包括：ROE提升、贷款增长持续、信用状况良好、覆盖率上升以及资金流出美国。

关键数据

• ROE提升：ROE从平均9%提升至15%。
• 贷款增长：贷款增长持续高于预期。
• 信用状况：NPL率处于五年来的最低水平，覆盖率处于最高水平。
• 覆盖率：POLI和LUMI的覆盖率约为300%，问题债务的覆盖率也保持在100%以上。
• 净利息收入：2025年和2026年的NII预测分别提升10%和17%。
• 非利息收入：2025年和2026年的非利息收入预测分别提升7%和10%。
• 成本效率：POLI宣布了2025-2028年的成本效率计划，预计将减少770名员工，每年节省约3亿新谢克尔。
• 资本回报：预计2025-2027年资本回报率将超过50%。
• TNAV增长：2025年TNAV同比增长5%，预计2025年和2026年TNAV增长将提升4%。

研究结论

• DSCT：DSCT的信用卡业务出售存在不确定性，但预计将提升盈利能力。DSCT的ROE预计在2025年和2026年分别为13.2%和13.9%。
• POLI：POLI的数字银行服务领先市场，预计将推动费用增长。POLI的ROE预计在2025年和2026年分别为13.7%和14.6%。
• LUMI：LUMI的数字银行服务发展迅速，预计将推动费用增长和盈利能力提升。LUMI的ROE预计在2025年和2026年分别为15.4%和15.9%。

投资建议

以色列银行股整体具有吸引力，其中DSCT的期权不对称性最大。预计未来进一步重新估值将较为困难，但收益率和TBV增长应维持投资者的兴趣。