为Alpha付费但获得Beta？

固定收益投资组合过度依赖传统战略资产配置模型可能导致隐藏风险。由于多数主动与被动策略均以相同指数为基准，市场参与者可能面临显著的持仓重叠和配置不优问题，从而降低投资回报。放松固定收益组合中的基准限制，通过配置不受约束的策略，将投资范围扩展至公共和私募市场的多个子资产类别，有助于产生真正的Alpha并提升风险调整后收益。

传统固定收益组合（如投资级和高收益信用组合）因基准限制，可能导致过度集中、波动性增加和回报率下降等问题。例如，高收益信用组合中可能包含大量低评级债券，即使基金经理预期经济衰退，也可能因跟踪误差预算而被迫维持较高风险敞口。

不受约束的策略可以通过以下方式提升投资表现：

1. 扩展投资范围，涵盖新兴市场、资产支持融资、私募资产等，降低与基准的关联性。
2. 移除跟踪误差限制，使基金经理能够充分表达其信用观点。

研究以公开数据构建了简化的非优化投资级和高收益信用组合，并与相应基准进行比较。结果显示：

• 投资级组合年化净回报4.0%，标准差4.8%，优于基准指数。
• 高收益信用组合年化净回报6.3%，标准差5.5%，优于基准指数。
• 将传统组合中部分配置替换为不受约束的策略，可进一步提升收益并降低波动性。

结论认为，放松传统投资策略的约束，允许基金经理充分表达信用观点并扩大投资范围，有助于提升组合分散化程度、降低波动性并增强长期风险调整后收益。