2017年3月份CPI PPI数据点评：CPI同比小幅回升不及预期，CPI与PPI剪刀差缩小

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：宏观数据点评 宏观研究 CPI同比小幅回升不及预期，CPI与PPI剪刀差缩小 ——2017年3月份CPI PPI数据点评 发布日期：2017年4月13日 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：李淑芳 Tel：0351-8686978 E-mail：lishufang@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 事件： 2017年3月份CPI指数同比上涨0.9%，前值0.8%，预期1%。CPI环比下跌0.3%，前值-0.1%。PPI指数同比上涨7.6%，前值7.8%，预期7.5%。PPI环比上涨0.3%，前值0.6%。CPI同比小幅回升不及预期，PPI同比小幅下降。 点评：  猪肉成为拖累CPI主要因素，CPI可能迎来上升通道。CPI翘尾因素为0.4%，新上涨0.5%。去除粮食及能源因素的核心CPI同比涨幅保持稳定。新涨价因素主要来自于非食品项的涨价，即生活用品、交通通信、教育文化、医疗保健等成为推动CPI小幅回升的重要因素。食品烟酒类持续同比负增长，猪肉类CPI同比下降3.2%，成为拖累CPI主要因素。猪粮比及22省市猪肉平均价格持续下降，农户养殖意愿减弱，生猪存栏量及能繁母猪存栏量不断减少。未来随着生猪供给下降，猪肉价格相应上升相应提升CPI水平。  石油项致PPI出现微幅回落，PPI现拐点。PPI翘尾因素为5.8%，新上涨1.8%。上游原材料开采及加工依然是拉动PPI同比增速保持高位的原因，新涨价因素也主要来自于此。石油和天然气开采PPI较前值回落16.8个百分点是造成PPI高位小幅回落的重要因素。PPI生产资料同比10.1%，前值10.4%，其中采掘工业同比33.7%，前值36.1%；原材料工业同比14.9%，前值15.5%；加工工业同比6.5%，前值6.6%。PPI生活资料同比0.7%，前值0.8%，其中食品类同比0.7%，前值1.1%；衣着类1.3%，与前值持平；一般日用品类1.4%，前值1.5%；耐用消费品-0.4%，前值-0.6%。分行业来看，石油和天然气开采业同比68.50%，前值85.30%；石油加工、炼焦及核燃料加工业同比29.90%前值30.50%；煤炭开采和洗选业同比39.60%，前值39.60%；黑色金属矿采选业同比29.00%，前值27.60%；黑色金属冶炼及压延加工业同比36.80%，前值40.10%；有色金属矿采选业同比15.50%，前值16.70%；有色金属冶炼及压延加工业同比17.30%。原油未来可能导致PPI进一步下降。而且上游行业产能的相对过剩也不足以支撑PPI继续保持高位。 宏观数据点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分2  CPI与PPI剪刀差开始缩小，PPI向CPI的传导路径仍不顺畅。CPI与PPI之间的剪刀差开始缩小。CPI-PPI在经历12个月的下降之后，开始掉头向上，开始复苏。但PPI向CPI传导仍不通畅。PPI生产资料里的采掘工业当月同比33.7%，较前值下降2.4个百分点。CPI居住类的水电燃料，当月同比1.9%，前值1.6%。说明PPI向CPI传导仍不通畅。PPI传导不畅的原因在于此轮PPI走高是被少数大宗商品驱动，相关的中游也跟随上涨，但是中游制造整体仍处于产能过剩，议价能力较弱，无法将成本转移至消费端，生活资料的涨幅一直较弱说明了这一点。  中游企业收入成本倒挂，制造业景气度可能下降。PPI-PPIRM可以中上游企业盈利改善的指标。PPI-PPIRM已经连续8个月下降，且已经连续5个月为负值。3月原材料购进价格及燃料、动力购进价格PPIRM同比10%，前值9.9%，PPIRM与PPI指数出现倒挂现象。虽然PPI同比高增长，中上游企业盈利改善在持续，但由于上游向中游传导渠道较向下游传导通畅很多，其面临的成本提升压力是直接且较快的，未来需关注盈利改善边际放缓的现实可能性。同时，PMI产成品价格、生产活动预期指数环比回落，也预示着制造业景气度可能下降，PPI可能步入下降通道。 宏观数据点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。