澳大利亚审慎监管局私人健康保险数据- 2025财年第三季度：参与率、福利和自付费用均上升

4% 56% 3% 55% 54% 2% 53% 1% 52% 0% 51% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 公司 股票 推荐 当前价格价格目标 (A$)(A$) 上方/ 下侧 12个月12个月 前市盈率前市净率 (x) (x) 澳大利亚|医疗保健 APRAPHI日期—2025年第三季度：参与、福利和自付费用均全部更高 股债研究2025年6月16日 3%47% 46% 2% 45% 1% 44% 0% 43% .-1%42% 来源：ABS，APRA 图3-澳大利亚PHI-拥有辅助保障的人口百分比 图2-澳大利亚PHI-有医院保险的人口百分比 再次增加，私人健康保险参与率达到45.3%，同时人口增长在pcp上放缓至1.6% 。由于保费率从2025年4月起平均上涨3.73%，我们预计参与率将趋于稳定。我们更倾向于MPL（持有，PTA$4.80）而不✁NHF（持有，PTA$7.50）。 参与率再次提高，同时人口增长放缓。 2025年第一季度参与率再次较去年同期增长了0.1%，达到45.3%的住院治疗率。这✁自2018年3月以来的最高参与率，在这7年间，澳大利亚的人口平均每年增长1.45%。澳大利亚的健康保险公司自2025年4月1日起平均提高了保费率3.73%，我们预计这可能会在2025年抑制参与率，尽管之前已经有一段支持期。 来源：APRA 图5-每次就诊的现金支出-住院治疗 . . 来源：ABS，APRA 图4-澳大利亚PHI-每份保单给付增长 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 每份保单（住院治疗）的福利支付增长在pcp上 每份保单所支付的利益增长（一般处理）在pcp页面上 高于通胀的医院和辅助治疗福利增长。 截至2025年3月31日止年度，医院治疗福利总额为187亿澳元，而辅助福利总额为66亿澳元，分别较pcp增长了8.1%和6.4%。在此期间，私立健康保险公司向私立医院支付了创纪录的123亿澳元，并将支付给消费者的保费返还了85%，而长期平均值为86%。我们预计随着医院利用率的提高和吞吐率的改善，这些增长趋势将继续，但会因医疗工作者数量受限而受到一定程度的调节。 每例自付费用较高，尤其✁医院服务。 在过去12个月内，自付费用增长了7.0%（针对医院治疗）和1.5%（针对辅助治疗）。在这个时期内 ，CPI增长了2.4%，工资通胀增长了3.4%。这发生在医院经历了艰难的疫情之后，以及持续的医院人员短缺的情况下。我们预计自付费用通胀将持续，鉴于医疗保健工资持续上涨，同时医疗保健资源配置仍面临压力。 所有类别中增加医院使用率 私立医院就诊人次增长了3.8%，而医院替代就诊人次增长了4.0%，与2024年3月相比。全天就诊人次在所有医院的类别中均有所增加，比普通内科门诊（pcp）高了2.1%。 尽管存在一些波动，我们预计仅白天进行的手术将继续增加，这与由医疗技术和麻醉的改进以及护理 模式的改变所驱动的全球住院时间缩短趋势一致。 . 来源：APRA 我们维持我们的价格目标和建议不变。MPL，价格目标A$4.80，维持持有。NHF价格目标A$7.50，维持持有。经过7年的参与增长，我们预计不断增加的溢价率可能会看到这种适度变化。我们更倾向于MPL，因为其市场份额更大，与供应商的谈判能力更强，以及双品牌战略。 medibank私人尼布尔控股 MPL-AU 保持4.914.80-2%20.13.5 NHFAU 保持 6.50 7.50 15% 14.5 3.1 瓦内萨·汤姆森*|股票分析师 61293642991|vthomson@jefferies.com 大卫·斯登顿，医学博士*|股权分析师 61293642990|dstanton@jefferies.com 西蒙·菲茨杰拉德*|股权分析师 61293642982|sfitzgerald@jefferies.com 请参阅本报告第4至9页的分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*摩根士丹利澳大利亚有限公司 Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20 图6-澳大利亚PHI-拥有医院保险的人口百分比 人口增长医院政策增长在pcp（左半边） 参与率：医院覆盖率 3% 2% 1% 12月21日 06-22 12月22日 06-23 12月23日 06-24 12月24日 0% 47% 46% 45% 44% 43% 图7-澳大利亚PHI-拥有辅助保险的百分比人口 17日-18日19日-20日21日-22日23日17日-18日19日-20日21日-22日23日17日-18日19日-20日21日-22日23日23日 pcp上的人口增长 一般治疗政策在pcp（左侧）增长参与率-一般治疗覆盖（RHS） 4% 3% 2% 1% 0% 56% 55% 54% 53% 52% 51% -1% 来源：ABS，APRA 图8-澳大利亚PHI-总住院日 总住院天数pcp上的增长率（%）（右侧） 3,375,000 3,250,000 3,125,000 3,000,000 2,875,000 2,750,000 2,625,000 2,500,000 42% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12月23日 06-24 12月24日 来源：ABS，APRA 图9-澳大利亚PHI-每份保单给付增长 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：APRA 来源：APRA 每份保单（住院治疗）的福利支付增长在pcp上 每份保单所支付的利益增长（一般处理）在pcp页面上 图10-每次episode的自付费用-医院治疗图11-每次自付费用-普通治疗涵盖 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 每例自付费用-医院保障pCP上的生长(RHS) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 每一例自付费用-普通治疗覆盖pCP上的生长(RHS) 6510% 60 5% 55 50 0% 45 40-5% 来源：APRA 来源：APRA 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 20-34岁 55-64岁 图12-澳大利亚个人健康信息-按年龄组投保人口百分比（医院保障） 图13-澳大利亚隐私健康信息-每次私立医院就诊的福利 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 5,250,000 5,000,000 4,750,000 4,500,000 4,250,000 来源：APRA 12月19日 3月20日 06-20 9月20日 12月20日 3月212日1年6月35-44岁 9月21日 12月21日 3月22日 06-22 Sep-2245-54岁 12月22日 03-23 06-23 2013年9月23日 12月23日 3月24日 06-24 09-2412月24日65-74岁 3月25日 -30% 私人医院每例支付的福利(医院治疗) 4,000,000 来源：APRA 图14-PHI参与率-医院覆盖范围 03-16 03-17 03-18 3月19日 3月20日 3月21日 3月22日 03-23 3月24日 3月25日 参与率 47.0% 46.3% 45.5% 44.6% 43.8% 44.4% 44.9% 44.8% 44.9% 45.3% 参与率变化 -0.7% -0.8% -0.9% -0.7% 0.6% 0.4% 0.0% 0.1% 0.4% 来源：APRA 公司估值/风险 美之健康私人有限公司 澳大利亚私人健康保险公司的主要风险：1)利率上升；2)历史性地下降的参与率，尤其✁年轻人；3)社区评分制度的改革，激励投保或选择被保险人；4)随着医疗技术的进步和澳大利亚人口的老龄化，治疗范围的扩大；5)消费者对私人健康保险价值的认知；6)由于选择被保险人的能力非常有限，保险产品定价不当。 MedibankPrivate的下行风险：1）MPL的领先地位带来的市场份额增长；2）由于COVID-19造成的永久性净储蓄的估计；3）投资收入的波动性。 medibank私人公司上行的风险：1）投资收入超出预期；2）疫情期间的高参与率在未来持续；3）消费者对wellbeing的认知因mpl的强调而提升。 nibHoldingsLimited 澳大利亚私人健康保险公司的主要风险：1)利率上升；2)历史性地下降的参与率，尤其✁年轻人；3)社区评分制度的改革，激励投保或选择被保险人；4)随着医疗技术的进步和澳大利亚人口的老龄化，治疗范围的扩大；5)消费者对私人健康保险价值的认知；6)由于选择被保险人的能力非常有限，保险产品定价不当。 尼布控股的下行风险：1）医疗保健提供者对合欢健康计划提出反对；2）医院谈判中条款不利；3）若行业整合导致NHF排名相对较低，其影响力将下降。 尼伯控股的upside风险：1）超出预期的投资收益；2）转型性收购；3）市场接受的溢价率增加。 分析师认证： 我，范妮莎·汤姆森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对主题安全（或安全）和主题公司（或公司）的看法。我还证明，我的任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，大卫·斯坦顿，医学博士，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券(或公司)的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，西蒙·菲茨杰拉德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(们)和所涉公司(们)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：VVanessaThomson受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC的非美国附属公司，她未在FINRA注册/取得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师注册：DavidStanton,MD受雇于Jefferies(Australia)PtyLtd，JefferiesLLC的非美国附属公司，且未向FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC的关联人士，JefferiesLLC✁FINRA的会员公司，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制的约束。 非美国分析师的注册：西蒙·菲茨杰拉德受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不✁JefferiesLLC的关联人士，一家FINRA会员公司，因此可能不受FINRA规则2241以及与研究分析师持有证券相关的与目标公司沟通、公开露面和限制的约束。 和所有高盛员工一样，负责覆盖本报告讨论的金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了某些定期发布的行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时候不定期发布。 投资建议记录 (第3条第1款e项和《马德里协定》第7条) 推荐已发布2025年6月16日上午4:19推荐分布式2025年6月16日上午4:19 杰弗瑞斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）