2025年飓风季：早期迹象表明又是活跃的一年

?0204060801001200246810121001502002503000501001502001%2%2%1%3%2%5%7%6%3%1%5%8%11%9%8%4%12%1%3%3%2%1%3%6%11%8%7%-1%9%9%14%8%10%2%17%0%1%1%-2%5%-1%1%2%2%-4%4%0%6%7%9%4%9%3%7%22%7%29%8%9%5%26%10%41%12%8%9%11%7%45%10%2%4%5%7%-6%2%2%3%0%1%-5%0%0%3%1%3%2%5%1%5%7%4%6%14%8%11%10%5%9%10%9%14%11%8%来源：PCS，Aon，Jefferies来源：FactSet，Jefferies美国主要飓风来源：美国国家海洋和大气管理局，美国天气公司，科罗拉多州立大学 2009年之前美国总体的catastrophe 风险保险损失绿色边框表示厄尔尼诺年，红色边框表示拉尼娜年Suneet kamath, cfa* | 股票分析师(212) 778-8602 | skamath@jefferies.com第二部分 - 美国：承保灾害损失和P-CAT费率在线安德鲁·安德森* | 股票分析师+1 (212) 284-8105 | aandersen@jefferies.com查理·罗杰斯* | 股权助理+1 (917) 344-1808 | crodgers@jefferies.com表1 - 登陆美国的重大飓风（萨菲尔-辛普森等级3-5）与美国保险损失对比sid schulz * | 股权助理+1 (332) 204-0137 | sschultz@jefferies.comAniket Shah, 博士* | 可持续发展及转型战略负责人(212) 323-3976 | ashah14@jefferies.com展品3 - P&C 承保商和经纪人围绕飓风事件的股票回报投保的灾难损失（十亿美元）on 继续下方...将它们定位以受益于到2026年更多的潜在费率稳固。一个很少或没有损失的良性季节可能会使原保险公司交易受益于再保险公司。请参阅本报告第32页至第37页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 2025年北大西洋风暴季节的设置预示着将是活跃的一年。通过早期6月的大西洋中发展范围海面温度高于平均水平，但低于前两年。或者，墨西哥湾的温度远高于平均水平，接近前一年的记录水平。2024年北大西洋飓风季节被证明是活跃的，有18个命名风暴，而最初的预测是23个（从2024年4月开始）。这是过去10年中实际活动低于预测的第二次，但仍然高于长期平均水平。11个飓风与预测相符，5个主要飓风也是如此。作为提醒，虽然2022年实际形成的主要飓风数量低于平均水平且低于预期，但其中形成的两个风暴之一是灾难性的飓风伊恩，导致估计的保险行业损失超过500亿美元——这是记录到的由单个飓风造成的第二大的行业损失。这应该作为一个提醒，即虽然数字法则会表明形成的风暴较少可能会导致行业损失较低，但存在非常显著的例外。第三方资本大多食欲有限的情况可能会持续到飓风季节结束后，这为充足的灾害定价在YE25年将持续下去提供了更多可信度，即使2024年的飓风季节导致了较低的保险损失（尽管美国总保险损失约为1100亿美元）。虽然整体ILS存量在YE24年同比增加了5%，但主要的投资增长领域是灾害债券，这些债券更倾向于偏远风险。而抵押再保险和旁车资本（两者都比CAT债券更能防范不那么偏远的风险，并且在2023年之前经历了较弱的回报）的增长则更加温和，但兴趣和资本流动开始看到一些改善的迹象。对高于平均水平的飓风季节的预期以及对Prop-CAT市场的启示2025年6月的预测与4月份的初始预测保持不变。该预测包括17个命名风暴（与21年平均初始预测的14.3个相比），9个飓风（与平均7.0个相比）。2024年出现了11个飓风，其中5个是大型飓风，其中Helene（CAT 4）和Milton（CAT 3）两个造成了美国登陆。Milton在坦帕湾和萨拉索塔造成的最坏情况损失勉强避免，但行业承保损失仍高达约250亿美元。Helene影响了佛罗里达州人口稀疏的半岛地区，造成了50亿美元的行业承保损失。另外还有三个飓风登陆，包括Beryl（CAT 1）、Francine（CAT 2）和Debby（CAT 1）。自1990年以来，每三年中仅有一年至少有一场主要风暴登陆美国大陆；然而，自2017年以来，除2019年外，其余年份均至少有一场主要飓风登陆美国大陆（其中2017年/2020年/2024年登陆次数超过一次）。2025年的初始预测（于4月发布）对于本年度北大西洋飓风季节的命名风暴、飓风和大型飓风（萨菲尔-辛普森飓风和风级中3-5级）的数量，高于2004-2024年的平均初始预测，但仅略高于同期观测/实际值。在2015-2024年期间，2022年和2024年是唯一实际命名风暴/飓风/大型飓风活动低于预测的年份（2024年的飓风符合预测）。作为背景，2017-2021年灾难损失的上升，加上2022年飓风Ian造成的500亿以上的行业损失，导致再保险公司对2023年1月1日的续约加强了定价 discipline 以及条款和条件的收紧。结果导致了超过30%的风险调整费率上涨，这一趋势仍然持续到2024年的续约，尽管2025年1月的续约开始出现一些下降，全球/美国费率在线指数下调了10%/5%。请参阅本报告第32页至第37页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。 .7.08.04.03.07.08.04.07.02.03.03.0.79%68%57%48%43%38%.202224262830322024图5 - 主要飓风登陆美国海岸线和加勒比地区的概率高于平均水平季节性预测：大西洋季节性飓风活动查看股票表现数据图4 - 2025年飓风季预计高于平均水平vs.2004-2024年平均源: 科罗拉多州立大学, 杰弗里斯红色阴影表示观测到的活动高于最初的四月份估计；绿色阴影表示观测到的活动低于最初的估计。红/绿字体表示观测到的活动2004-2024观测平均值的上方/下方温度（摄氏度）简二月中旬三月四来源：NOAA，Jefferies请参阅本报告第32页至第37页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。来源：科罗拉多州立大学，杰弗里斯红/绿阴影表示估计值高于/低于20世纪的平均值的年份。图6 - 墨西哥湾海表温度呈高于历史平均水平趋势并与4个主要飓风（与3.2个平均数相比）相比。6月份美国全境、包括佛罗里达州的美国东海岸以及从佛罗里达州半岛到德克萨斯州的墨西哥湾沿岸的主要飓风登陆预测概率分别为51%、26%和33%。这些概率高于美国总体的长期平均值43%，美国东海岸21%，墨西哥湾沿岸27%。6月份主要飓风进入加勒比海的预测概率为56%，高于长期平均值47%。所有登陆概率均低于上一年的预测，但高于长期预测平均值。 9.07.08.07.09.09.08.06.08.09.04.09.03.03.06.04.07.05.03.03.05.05.04.02.04.05.02.04.01.01.02.02.03.02.08.07.09.05.03.09.02.00.54.04.07.04.09.08.09.05.06.08.03.07.02.06.04.07.08.06.03.36.07.02.02.05.02.05.04.02.0-2.02.04.06.02.03.02.06.07.53.54.50.5-3.84.05.071%73%81%74%69%54%69%72%42%72%35%28%50%42%63%52%53%64%50%45%32%45%48%24%48%20%15%30%24%39%40%41%47%49%44%31%44%47%24%47%19%15%29%24%38%58%61%34%61%28%22%40%34%52%202320052025.242526272829302024温度（摄氏度）五月君七八九八十一月Dec简二月中旬三月四1982-2024平均2011-2016平均1982-2011平均值2017-2024平均来源：NOAA，Jefferies图7 - 大西洋飓风主要发展范围的海表温度低于往年 .024681012200320042005.050100150200250200020012002200320042005.0.81.11.5-1.02.03.04.05.06.0202320242025第9号证据 - 全球：保险灾害损失和P-CAT在线费率表11 - 美国飓风可能最大损失（PML）按承保商划分（1/250年事件）来源：Aon，Jefferies美国主要飓风美国陆地登陆的主要飓风CSU对主要飓风的预测全球承保灾害损失全球平均（总平均）ACGL图8 - 在美国登陆的大型飓风（萨菲尔-辛普森等级3-5级）与美国的保险损失对比 绿色边框表示厄尔尼诺年，红色边框表示拉尼娜年来源：公司数据，Jefferies脚注：ACGL：墨西哥湾飓风；AHL：一切险；AXS：墨西哥湾，美国飓风；CB：美国飓风；EG：美国东南部风；SPNT：美国东南部风灾。假设ACGL/AHL/AXS/SPNT的税率为15%，AIG/CB的税率为21%。EG PMLs为税后数据。来源：美国国家海洋和大气管理局，美国天气公司，科罗拉多州立大学 2009年之前美国总体的catastrophe 风险保险损失请参阅本报告第32页至第37页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。投保的灾难损失（十亿美元）on税PML（Sbn）- 之后 再保险公司的股票在2022年下半年（2H）的表现强于上半年（1H），这一动态在灾害活跃年同样成立。这可能是由于再保险公司所处的监管环境远不如原保险公司严格，这使得再保险公司能够迅速且灵活地利用加剧的定价趋势来把握损失趋势（正如2022年底飓风伊恩之后以及进入2023年所显示的那样）。拥有大型财产再保险部门的百慕大公司（ACGL、AHL、EG和RNR）可能会从这个现象中受益，尤其是在已经严酷的财产再保险市场。虽然这可能导致在飓风袭击该州时出现更大的美元损失，但也意味着他们更大的业务份额将受益于这种损失带来的后续定价能力。或者，一个风调雨顺的年份将提升2025年再保险公司的收益并加速账面价值的复利增长，但可能会加速硬财产再保险市场的逆转，并导致再保险公司股票表现不佳。相比之下，我们预计在风调雨顺的巨灾年份，具有重大巨灾风险的保险公司股票将表现优异，但在活动更频繁的年份可能面临压力。超额收益的程度由定价预期驱动，我们预计RNR、ACGL、EG和AHL，按降序排列，将表现出显著的股票表现，考虑到1) RNR作为GPW排名前五的再保险公司在定价权和交易获取方面应享有更大的优势；2) ACGL部署能力的意愿和能力，以及近年来向财产再保险市场倾斜的趋势；3) EG在费率保持强劲而谨慎对待责任险的情况下，对财产巨灾险和普通责任险的意愿；4) AHL在本周期阶段可能在巨灾险方面更具机会主义或谨慎态度，鉴于其对降低波动性的关注（尽管可能受益于其ACM业务）。在全球承保损失超过800亿美元的那些年，我们承保保险公司集团的下半年的净资产收益率落后于上半年的净资产收益率，同时也落后于良好季节下半年的净资产收益率（这些良好季节下半年的净资产收益率大致与良好季节上半年的净资产收益率相吻合）。然而，在活跃年份，下半年的股票表现并不逊于上半年。事实上，活跃年份下半年的平均表现是+8%，而上半年表现是+6%。这种现象有点违反直觉，因为更高的全球承保灾害损失几乎肯定会转化为所覆盖公司的更大损失，其他条件不变。但是，我们相信有两件事导致了基本面和股票表现之间的脱节：我们预计2018-2024年（不包括2022年）飓风季节的重复将导致再保险公司在2025年至少获得