周末速报：内容为王，免费内容是福

www.bernsteinresearch.com难怪低/无内容成本会导致媒体利润的甜蜜点... 欧洲媒体克里斯托夫·谢尔班克+41 582 723 540 christophe.cherblanc@bernsteinsg.com来源：伯恩斯坦分析仅供JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月15日独家使用展品5：扩展内容金字塔相应地，甜点出现在图5中突出显示的内容金字塔的顶点和右下角。考虑到对投资者有效可用的最纯粹的大型规模投资，指明社交和零售媒体以及专业出版商。附表4：选择你的内容曝光配置文件：不存在完全“免费”的午餐第 6 号证据：付费专业视频内容将长期存在...英国的例子UGC用户生成内容。我们认为进入门槛资格是有争议的，因为它必须嵌入规模效应或网络效应。来源：伯恩斯坦分析来源：巴伯2025年第一季度观众，Netflix2025年第一季度发布*无法识别的游戏，无法进行音频匹配的视频内容最后，达到圣杯意味着结合由客户生成和付费的内容。这个鲜有人企及的领域包括在线分类广告、在线约会、科学技术与医学出版以及市场。至于其他内容层级，经济状况主要受TAM（潜在市场总规模）大小驱动，因为较小的市场通常能带来更好的利润率（提示：在某些地域/细分中，分类广告达到了70%），以及是否对营销有强烈需求（提示：在线约会进入门槛较低）。在下一级别，存在免费内容，无论是公开可用的内容（例如在线抓取的内容、公共信息或法规），还是由公共用户友好地生成的内容（社交媒体）或专业影响者。免费内容的抵消通常是更高的分销成本（例如资本支出）。拥有“自有”流量的变现也使零售商或食品配送、网约车应用程序成为享有“免费”内容权利的媒体资产。一个关键问题当然是，持续变化的媒体消费模式和技术变革是否会颠覆上述金字塔。我们观察到：1/虽然内容支出与变现之间的财务关系松散，但在高度数字化的市场（如英国或美国）中，专业付费内容在受众生成方面仍然占据主导地位。YouTube的市场份额持续增长，每年约增长2%，但电视和SVOD平台转向免费内容或用户生成内容的想法根本不可行；2/人工智能驱动的 content creation 工具将助力社交媒体（创作者）和零售媒体（品牌、代理机构）的库存扩张；3/人工智能驱动的 content creation 工具，将强化在内容片段中对高质量策展的需求；访问内容小于(STM出版社)。信任内容处理4/ 我们最终在风险分析等领域看到有限的影响，在这些领域，“创造力”几乎不受欢迎，AI应用是“提取式”（思考数据挖掘）而不是“生成式”。简而言之，我们预计上述金字塔将保持相关性。数据的自愿贡献（索赔历史、损害）有助于各行业参与者做出更明智的决策。潜在的可服务市场是中等的，而“免费内容”的抵消通常是“处理”成本（整理、检查、归档），但交易对手数量有限（暗示较低的分销成本/资本支出，与面向消费者的在线视频相比），因此利润率相应地在40-50%，这意味着内在ROCE接近80-90%。 2来源：尼尔森2025年4月数据附件7：付费专业视频内容将长久存在...美国的例子 伯恩斯坦行情表欧洲媒体股票ARAMI.FPBNJ.NABLV.FPCAN.LNCRTOEVD.GRDEEZR.FPDHER.GRHAVAS.NADEC.FPMMB.FPMMT.FPPSM.GRPUB.FPREL.LNRRTL.GYTFI.FPSAX.GR电子舞曲O - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停 EVD.GR，HAVAS.NA 估计为报告每股收益；EVD.GR，HAVAS.NA 估值是报告市盈率（x）；CAN.LN、DEEZR.FP、DEC.FP、PUB.FP、RRTL.GY 基准年为 2023；CAN.LN 目标价格货币为英镑来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析 披露附录这项研究成果涵盖了六家或更多公司。关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规总监， Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 1未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于公司的研究报告2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和安本标准投资公司（AB）完成了一项交易，成立了一家新的合资企业，其中他们的各自现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究机构的创建、生产和发布在全球范围内由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，根据这些披露的目的，提及Be伯恩斯坦品牌根据未来12个月的相对表现预测，对美国和加拿大交易所上市股票，与标准普尔500指数进行比较；对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票，与彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDM）进行比较；对在日本交易所上市股票，与彭博日本大中小盘价格回报指数美元（JP）进行比较；对在亚洲（除日本）交易所上市股票，与彭博亚洲除日本大中小盘价格回覆盖率暂停：在Bernstein研究品牌下的公司覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，已不再有效，因此不应依赖。这些披露中的“Bernstein”或“Firm”是指以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein& Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。该研究报告涵盖六家或更多公司。有关风险及其他公司披露信息：请访问：https://bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。或者，您也可以致信合规部门负责人，Bernstein Institutional Services LLC，245 Park Avenue, New York, NY 101 一. 应披露信息估值方法风险自主品牌伯恩斯坦品牌有三个评级类别：评级定义，基准和分布欧洲媒体Bernstein品牌未覆盖 (NC) 表示未被覆盖的公司。0167。，以向投资者更新事件和进展。rnstein的“关联公司”均指SG和AB及其各自关联公司。报指数（ASIAX）进行比较——除非另有说明。•表现不佳：该股票将跑输市场指数超过15个百分点67。•市场表现：股票将与市场指数表现一致，偏差在+/-15个基点内•超越：股票将跑赢市场指数超过15个百分点 4 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%5利益冲突欧洲媒体自主品牌有三个等级的评级：地平线和分类价格图表/评级和价格目标历史评级/投资银行业务分配对于这两个品牌，建议基于12个月的时间范围。评分计数*百分*超越市场操纵监管 (MAR) 和计数百分比FINRA规则2241分类买市场表现（伯恩斯坦品牌）持中性（自主品牌）表现不佳卖•超越 (OP)：股票将超越相关指数超过10个基点伯恩斯坦自主责任合伙公司或BSG法国股份有限公司，受益地，在以下MiFID合格证券中的某一类普通股证券的总发行股本中，拥有净多头或空头头寸达到0.5%或以上：RELX PLC和Stroeer。•中性（N）：股票将和市场指数一致，误差在+/-10 pp内覆盖率暂停：在Bernstein研究品牌下的公司覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂时暂停，已不再有效，因此不应依赖。该研究报告涵盖六家或更多公司。有关价格图表和其他公司披露信息，请访问 https:// bernstein-autonomous.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致信合规总监，Bernstein Institutional Services LLC，地址位于纽约市公园大道245号，邮编10167。自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数包括用于发达欧洲银行和支付系统的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大盘和中盘价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），用于美国银行和支付系统的标普500和标普金融业指数，用于美国保险公司的S5LIFE，用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS），以及用于新兴市场银行、保险公司和支付系统的彭博新兴市场金融业大盘、中盘和小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而不是市场）的。•表现不佳 (UP)：股票的表现将落后于相关指数超过 10 个基点被标记为“特性”（例如，特性优于FOP，特性低于FUP）是我们的核心思想。“未涵盖”（NC）表示未纳入覆盖范围的公司。未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。* 这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主的附属机构向每个类别的公司提供的投资银行服务的公司数量和百分比。所有数据按季度更新。SG和/或其关联公司担任Lagardère SA债券发行（5亿欧元，5年期）的联合全球协调人。SG和/或其关联公司对以下公司的某一类普通股证券拥有1%或以上的权益：Criteo。 +81 Sanford C. Bernstein 日本株式会社; 东京, 日本+44 伯恩斯坦自主有限合伙企业；伦敦 英国伯恩斯坦的合伙人过去十二个月内管理或共同管理了拉加尔德的证券公开募股。+41 伯恩斯坦自主有限公司；日内瓦，瑞士其他事项+91 三角帆船公司（印度）私人有限公司；印度孟买仅供JATIN CHAWLA在TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD于2025年6月15日独家使用+34 BSG 法国 S.A.; 马德里, 西班牙认证欧洲媒体+49 BSG法国公司；德国法兰克福+33 BSG法国股份有限公司；巴黎，法国克里斯托夫·谢尔班克+41 582 723 540 christophe.cherblanc@bernsteinsg.com+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司; 纽约，纽约，美国+65 圣安丰 C. 伯恩斯坦 (新加坡) 私人有限公司；新加坡+852 盛博香港有限公司 (香港) Limited; 中国香港伯恩斯坦和/或关联方在过去十二个月内与拉加德雷有过投资银行业务客户关系。伯恩斯坦和/或关联公司在过去十二个月中，因非投资银行业务相关的产品或服务，从以下客户那里获得了报酬：Aramis集团、Believe、Canal+ SA、Havas、JCDecaux SA、Lagardère、Publicis Groupe SA、RELX PLC和Societe Television Francaise 1。如果本报告由受雇于非美国附属机构的分析师(s)编制，则该分析师(s)（除非下文另有明确说明），未注册为Bernstein Instit