史丹利百得（SWK）：关税降级后的模型更新

4.36-- 4.806.057.304.295.726.8915,451.615,817.516,627.015,628.916,331.716,924.62025E2026E2027E 乔纳森·马图谢夫斯基，CFA* | 股票分析师(212) 284-1737 | jmatuszewski@jefferies.com兰德尔·J·科尼克* | 股权分析师(212) 708-2719 | rkonik@jefferies.com安德烈斯·帕迪拉* | 股权助理(212) 323-7549 | apadilla1@jefferies.com 长远视角：史丹利百得可持续发展很重要向管理层提问：1）废物处置方式的转变如何影响公司运营？2）你们如何确保整个供应链中的合作伙伴都遵守安全劳动实践？主要材料问题：1) 劳工实践：鉴于SWK的员工规模，其遵循普遍接受的劳工实践和提供具有竞争力的薪酬与福利的能力至关重要。2) 生态影响：为确**保**创新战略可持续实施，选择最优供应商是**必要**的。•总销售额：~1%•房屋流转平稳•下半年轻微DIY修复•Aero强；Auto弱•MT销售额：250 bps > 市场•GM%: ~30.9%•sg&a：~21.4%•负债：约4.9亿美元•净杠杆率：~2.5倍•86目标价；~9.5倍于预期2026年EBITDA 195.4亿美元请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。•美国老旧住房存量是电工工具需求的结构性利好•2025年住房周转率基本停滞•DEWALT品牌持续增持股份•STANLEY和CRAFTSMAN品牌的稳定化•航天航空领域暴露出 OEM 厂商劳动力紧张的利好、对安全性的重视增加以及追求更高燃油效率•自动曝光从电动汽车渗透率上升和自动驾驶日益普及中获得顺风•一般工业暴露得益于可再生能源存储和数据中心的大规模扩张而获得顺风基本情况$86, +28%公司目标：1) 到2030年，相对于2022年的基准线，减少42%的绝对范围1和2温室气体排放。2) 到2040年，全球制造和分销场点实现100%零垃圾填埋。 上行情景，$103, +53%•总销售额: ~2%•房屋交易量同比上升•下半年适度DIY复苏•Aero强劲；自动稳定•MT销售额：300 bps>市场•GM%：~31.5%•sg&a：~21%•负债：<4.7B•净杠杆：~2.0倍•$103目标价；预计2026年EBITDA为$2,013M，乘数为~10.5倍 催化剂•关税和驱逐行动对10年期利率的影响•新房与二手房销售•汽车制造•航空制造•通用工业制造•新关税行动•剥离下行情景$55, -18%•总销售额：固定•住房交易量同比下降•DIY需求步骤下降•空气稳定；自动柔化•MT销售额：100个基点 > 市场•GM%: ~30.5%•sg&a：~22%•债务：>$5B•净杠杆率：>2.5倍•55目标价；2026年预期EBITDA为173.9亿美元，市盈率为8倍 .斯坦利黑与德克公司来源：公司数据，杰富瑞估计损益表（财年截止日期为9月30日）（单位：百万美元，每股金额除外）总销售额已售商品成本调整后毛利润运营费用调整后营业利润（亏损）调整后EBITDA利息-净其他，净调整后税前收入（持续经营）持续经营业务收入税费用调整后的持续经营净利润完全稀释每股收益边际分析毛利润管理费用营业利润调整后EBITDA所得税率（占税前收入%）净利润年增长率, 同比销售毛利润管理费用调整后EBITDA税前收入净利润BPs变化，同比毛利润销售、一般和行政调整后EBITDA净利润请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。公司描述斯坦利黑与德克(第3条第1款e项和《国际海运危险货物规则》第7条)分析师认证：公司估值/风险斯坦利黑与德克评估方法持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。杰弗里茨评级说明投资建议记录买入 - 描述了我们预计在 12 个月内提供总计回报率（价格上涨加上收益）为 15% 或更高的证券。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。和所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在不规则的间隔时期发布。我，兰德尔·J·科尼克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。我，安德里斯·帕迪拉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关安全（品）及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何部分的报酬不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团政策。我们$86的PT是基于~9.5倍的F'26E EBITDA。这与同行一致。风险包括住房周转率下降、商业建设积压减少、航空和汽车行业的制造水平降低、关税驱动价格上涨的弹性，以及创新步伐放缓。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期12个月内的总回报（价格上涨加上收益率）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常比整体股市更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期12个月内的总回报（价格上涨加上收益率）为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期12个月内的总回报（价格上涨加上收益率）为负20%或更低。推荐已发布 推荐已分发成立于1843年，Stanley Black & Decker是全球的手工工具、电动工具、户外产品和相关配件以及工程紧固件解决方案的供应商，年营收超过150亿美元。如今，该公司约62%的年营收来自美国，其余部分来自欧洲（19%）、亚洲（8%）、其他美洲地区（6%）和加拿大（5%）。品牌包括DeWalt、Craftsman、Stanley、Black+Decker和Cub Cadet。监控股 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见的证券。限制 - 描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。我，乔纳森·马特谢夫斯基，注册金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都不是、现在不是或将来不会直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 2025年6月13日 下午12:26 2025年6月13日 下午12:26 4 02/19/2025• 斯坦利黑与德克公司，Inc. (SWK: $67.42，买入)D：已丢失覆盖本报告中提到的其他公司可能阻碍我们实现价格目标的风险一：启动覆盖B:购买I:BUY:$103.007月22日10月22日1月23日H：保持UP：表现不佳注意：上述评级与目标价历史图表中的每个方框代表过去三年中分析师对一家公司发起的行动，包括对公司的评级或目标价进行变更，或停止对该公司覆盖。图例：Jefferies特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies特许经营权选择将仅包括买入评级股票，具体数量可能因分析师的纳入建议而变化。股票将在新的机会出现时被添加，并在纳入原因变化、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设置20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于投资风格（如成长或价值）中的哪个类别。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自身的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问作出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于上一个交易日汇率进行货币转换得出的（如另有说明）。在此日期之后，如果汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等证券的投资者，其价值受基础证券货币的影响，实际上承担了货币风险。杰弗里茨分配评级的方法论可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里茨品牌精选请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 120110100908070605004/30/20255截至2025年06月11日的Stanley Black & Decker, Inc. (SWK) 评级与目标价位历史购买：86.004月23日7月23日10月23日1月24日4 月 24 日7月24日10月24日1月25日4月25日 评分分布买持有表现不佳请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户阅读。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册办事处：100 Bishopsgate, London EC2N 4JL；电话+44 (0)20 7029 8000；传真+44 (0)20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：由金融服务行为管理局授权和监管的Jefferies International Limited，注册于英格兰和威尔士，注册号。香港：受香港证监会授权，编号ATS546的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环德辅道中88号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于 Sydney NSW 2000, 60 Martin Place, 20楼；电话 +61 2 9364 2800。杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务的补偿，作为其活动之一。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中的单一因素。如果你是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下几点：除非美国1933年证券法（修正案）第15条规定禁止，本材料由Jefferies LLC在美国分发，其根