【市场聚焦】PTA：竭泽而渔

在地缘事件这样的“⿊天鹅”主导的当下，宏观以及成本端⾃然是PTA市场短期不得不关注的焦点。但事件的⾛向毕竟难以预测，市场研究的落脚点仍然需要在不确定中把握确定性，当喧嚣逐渐落幕，PTA价格的⾛势背后，仍然离不开⾃⾝的基本⾯。那么站在当下时间点，应如何看待PTA接下来的⾏情？⼀、当前PTA的基本⾯是怎么样的？尽管在中美关税争端前后遭遇了沉重打击，但PTA的基本⾯仍然是⼗分具有韧性的。历经数个周期的⼤浪淘沙，主流供应商对供应端的控制⼒⽏庸置疑，4-5⽉迅速组织起了集中检修，在市场⼤跌的背景下有⼒地扭转了供需预期，避免了囚徒困境下的踩踏；⽽⾜够⻓的产业链也对需求端的不确定性形成了有效的缓冲，低价下投机需求带动的库存转移让产业链重新展开了有效运转，也让PTA的价格在后续的关税争端缓和预期下具有更加良好的弹性。于是，PTA成为关税冲击之后恢复⼒最强的品种之⼀，价格⼀度收复清明节以来的跌幅。 然⽽结构性的调整只能应对短期问题，中⻓期实质性⽭盾的解决仍然需要总量层⾯的转折，⽽对此，PTA市场⽬前能够看到的还远远不够。尽管较之3-4⽉极端悲观预期下的情况有所好转，但⽆论是投机备货还是抢出⼝订单，背后都只是需求的前置⽽⾮实质性增⻓，随着原料价格的回升和窗⼝期的逐渐关闭，这样的短期增量对整个市场⽽⾔可谓杯⽔⻋薪。因此进⼊6⽉后，终端在得不到持续提振的情况下逐渐乏⼒，聚酯⼯⼚⾼负荷难以持续，供需剪⼑差逐渐缩窄，库存逐渐⾃下⽽上进⼊累积通道，来⾃基本⾯的阴霾重新到来。图1 PX、PTA、聚酯负荷（%） ⼆、成本驱动的暴涨改变了什么？周五油价推动下发⽣的暴涨，对于PTA市场和产业链⽽⾔⽆疑是突然的，不过产业仍然作出了及时的反应。涤丝⼯⼚迎来了时隔⼀个⽉之久的产销放量，此前重回累积通道的库存再度成功去化，5⽉下旬以来积聚的压⼒也得到了⼀定程度的缓解。这对于此前⼀度陷⼊困境的产业⽆疑打上了⼀针强⼼剂。然⽽这样的提振能否持续，仍然需要打上⼀个问号。在淡季叠加抢出⼝效应消退的时间节点，短期内终端给出实质性需求⽀撑是难以指望的。在这种情况下，下游持续性接货的唯⼀理由，就是原料端出现明确的上涨预期。根据地缘冲突发⽣⾄今的情况判断，结合本号周末发布的路径推演，国际油价进⼀步发⽣快速上涨的概率是相对较低的。周五的涨幅已经很⼤程度上计⼊了冲突快速扩⼤、对原油供需带来实质性影响的预期，从周末事件的进展来看，并没有出现相应的迹象，⽽各⽅势⼒对事件的表态也相对保守。这样的话，即使 冲突在⼀段时间内得到持续，油价短期内也难以向上打开更⼤的空间。随着原料持续上⾏的驱动减退，成本端的上涨对于PTA的基本⾯，乃⾄于整个聚酯产业链⽽⾔，⽆疑就是压⼒⼤于动⼒了。⾼价的原料⽆疑会抑制下游投机需求，⽽在⽬前产业链整体原料备货偏低的情况下，下游对于库存贬值的恐惧将给产业链整体的运⾏带来显著的压⼒。⽽成本端的中枢上移，也挤压了产业链上下游应对供需冲击的空间，终端负反馈对价格的作⽤将更加直接。图2 江浙织机开⼯率（%） 数据来源：CCF 中粮期货研究院综上所述，PTA短期成本驱动的快速上涨，短期确实⼀定程度上释放了产业链的压⼒，但中期来看，这种缺乏持续提振预期的上涨，对产业链⽽⾔更像是竭泽⽽渔。随着地缘事件的影响逐渐释放，PTA的短期波动率也逐渐放⼤，⽽⼀旦来⾃成本端的⽀撑逐渐消退，空⽅或将迎来介⼊的良机。作者简介陈阵中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281⻛险揭⽰1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。