有色金属行业：库存转累迹象初现

证券研究报告/行业定期报告报告摘要减弱。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。品种铝和铜尤为如此。宏观“三因素”总结：5月经济动能持续下滑。计同比-10.3%（前值-9.9%）。（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。基本金属：去库转累库迹象初现万吨，环比增加0.01%。也出现累库。万吨。2、对于氧化铝，企业持续复产，现货横盘整理 有色金属评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《宏观局势反复，基本金属价格区间震荡》2025-06-042、《出口释放积极信号，稀土价格上行》2025-06-033、《下游开工率下滑，关注需求节奏》2025-05-27 30,484.1228,518.89 141 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分1）供给方面，生产企业复产增加。2025年6月6日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11242万吨，环比持平；运行产能9065万吨，环比增加135万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量170.7万吨，环比上周增加4.2万吨。2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.07，环比上周2.04边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。3）库存方面，库存转累库。库存从上周379.4万吨上升至380.5万吨，环比增加1.1万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至6月6日，氧化铝价格3297元/吨，环比持平。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿75美金，环比增加1美金。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2910元/吨，环比持平，吨毛利343元/吨，环比增加2.87%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本3006/吨，吨毛利258元/吨，环比减少3.74%。3、对于电解铜，初端开工下降，全球库存小幅累库1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损。铜精矿加工费小幅回升。6月6日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.29美元/吨，较上一期上升0.27美元/吨。6月2日，Teck资源公司表示，其位于智利的CarmendeAndacollo露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月。此次非计划停产由SAG磨机维护停机引发，不会对2025年产量产生重大影响。百川统计截止5月30日国内电解铜周产量23.27万吨，环比下降0.13万吨，同比增加1.98万吨。本周理论冶炼利润为-3146元/吨，环比下降42元/吨，主要是内外价差扩大影响。2）需求方面，初端加工开工率下降。初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.87%，环比下降1.03%。铜线缆企业开工率为76.08%，环比下降2.59%。3）库存方面，全球库存小幅累库。海外库存方面，LME铜库存13.24万吨，环比下降1.75万吨，较去年同期增加0.86万吨。COMEX库存18.79万吨，环比上升0.72万吨，较去年同期增加17.41万吨。国内库存方面，国内现货库存20.68万吨，环比上升1.39万吨，同比减少33.45万吨。全球库存总计52.71万吨，环比增加0.37万吨，同比减少15.18万吨，小幅累库。4、对于精炼锌，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高1）供给方面，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高。本周SMMZn50国产周度TC均价持稳至3600元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持稳至45美元/干吨。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计34.55万吨，环比上周增加2.95万吨。百川统计截止6月6日国内精炼锌周产量11.42万吨，环比-112吨，同比+0.217万吨。2）需求方面，节后初端加工开工率大幅回升。本周国内镀锌周度开工率录得59.58%，环比+7.41%；压铸锌开工率为53.68%，环比+4.87%；氧化锌开工率为59.5%，环比-0.58%。3）库存方面，全球小幅累库。本周国内SMM七地锌锭库存总量为7.93万吨，较上周+0.43万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为13.69万吨，较上周-0.1175万吨。风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录1.行情回顾....................................................................................................................51.1股市行情回顾：A股整体上涨，有色金属板块跑赢上证综指........................51.2基本金属价格：国内金属价格整体上涨..........................................................62.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现.........................................................72.1中国因素：5月PMI小幅回升，需持续关注关税影响....................................72.2美国因素：5月制造业PMI再度下滑，核心PCE增幅收窄..........................72.3欧洲因素：欧洲5月制造业PMI小幅回升，CPI持稳...................................82.4全球因素：5月全球制造业PMI持续下行......................................................93.基本金属：去库转累库迹象初现...............................................................................93.1电解铝：库存有转累库迹象，铝价偏弱震荡...................................................93.2氧化铝：企业持续复产，现货横盘整理........................................................153.3铜：初端开工下降，全球库存小幅累库........................................................163.4锌：开工率回升，国内库存持续偏低............................................................194.投资建议：维持“增持”评级.................................................................................215.重点公司公告...........................................................................................................226.风险提示..................................................................................................................23图表目录图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅...............................................................5图表2：周内子板块涨跌幅表现..................................................................................5图表3：周内有色金属领涨个股..................................................................................6图表4：周内有色金属领跌个股..................................................................................6图表5：基本金属及贵金属价格区间涨跌幅...............................................................6图表6：Comex铜和SHFE铜比价差........................................................................6图表7：Comex铝和SHFE铝比价差........................................................................6图表8：LME铜和SHFE铜比价差............................................................................7图表9：LME铝和SHFE铝比价差............................................................................7图表10：国内制造业PMI（%）................................................................................7图表11：国内固定资产投资完成额累计同比（%）...................................................7图表12：美国ISM制造业PMI（%）.......................................................................8图表13：美国核心PCE同比（%）..........................................................................8图表14：美国PPI同环比（%）................................................................................8图表15：美国初请及续请失业金人数季调.................................................................8图表16：美联储利率政策市场预期............................................................................8图表17：美元指数走势图...........................................................................................8图表18：欧元区制造业PMI..........................................................