货币体系的弹性

本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。BIS简报系列的主编是Hyun Song Shin。国际清算银行简报由国际清算银行工作人员撰写，有时也由其他经济学家撰写，并由该银行出版。这些论文涉及热门话题，具有技术性。文中表述的观点为其作者的观点，不一定代表国际清算银行的观点。作者感谢Iñaki Aldasoro、Matthias Burgert和Blaise Gadanecz的评论，感谢Giulio Cornelli和Ilaria Mattei提供的出色分析和研究协助，感谢Alison Arnot提供的编辑支持，以及感谢Nicola Faessler和 Danielle Ritzema提供的行政支持。ISSN: 2708-0420 (在线) ISBN: 978-92-9259-862-4 (在线)© 国际清算银行 2025。版权所有。如注明出处，可部分复制或翻译。 货币体系的弹性弹性概念BIS简报：货币体系的弹性关键要点•在新冠疫情期间，这种弹性使得中央银行和商业银行能够自由增加货币供应量，以应对全球冲击。•在近几个月，银行已扩大其对受美国关税影响的行业的贷款承诺，以预期客户对营运资金的需求弹性在正常时期的关键作用是显而易见的，因为信贷使得债务得以偿还不至于导致僵局。央行和商业银行都弹性地提供结算流动性。具体的体现是央行通过实时总额结算（RTGS）系统中的日内透支等方式弹性地供应储备。这润滑了货币体系，平滑了收入和支出支付之间的差异，以避免系统陷入僵局。但在压力时期或预防性货币需求较高时，对弹性的需要更为重要。关键的是，银行通过向企业和家庭提供信贷弹性地创造货币。当银行提供信贷额度时，它们预先承诺在需要时提供此类信贷。这允许借款人自行提取这些额度，这创造了新的银行货币（Goodhart (2017)）。然后借款人可以进行超出其现有存款余额的支付。这在压力时期可能特别有价值。为了让货币在经济中发挥关键作用，必须以灵活的方式提供货币。面对冲击时，货币供应量的变化（即货币的扩张或收缩）有助于缓和冲击对经济活动的影响。这需要提供弹性的结算流动性机制，使货币供应能够应对需求。•今天的双层货币体系发挥着关键作用：通过透支和信贷额度以弹性方式提供资金，以应对不确定性和意外冲击。金钱是经济和金融体系的支柱，要发挥这一作用，它需要通过三个关键测试。首先，它需要被经济中的代理人无条件地接受，这通常被称为“货币的单一性”。其次，它必须支持货币体系对金融犯罪和其他非法活动的完整性。第三，它必须灵活地扩张和收缩，以满足经济不断变化的需求——这一特点通常被称为弹性。本公告通过引用新冠疫情的最新案例以及持续存在的全球贸易紧张局势的最新案例，阐明了弹性在货币体系中的关键作用。 1. 212341.00.80.60.40.2241914090499942.01.51.00.50.02419140.600.550.500.450.40252423220.350.300.250.200.150.102520151005C&I = 商业和工业。来源：巴西中央银行；英格兰银行；新加坡货币当局；美联储理事会；国际清算银行。BIS快报：货币体系的弹性未使用的贷款承诺为货币弹性提供了一个窗口未使用与已使用承诺比例 图1A. 美国B. 英国C. 新加坡D. 巴西C&I 贷款总贷款对制造业的贷款总贷款今天的双层货币体系具有这种弹性特征。在货币体系的核心，央行提供最高形式的货币——央行储备——用于最终支付结算。金融机构必须持有最低数量的此类储备，既要满足储备要求（如果存在的话），又要在中央行运营的批发支付系统中向其他金融机构进行支付结算。在需要时，隔夜透支帮助它们在不等待到账款项补足其资金余额的情况下做到这一点。在压力时期，央行作为最终贷款人发挥作用，使银行能够凭优质抵押品按需获得流动性。12信用评级机构通常要求商业票据的发行人向银行获得备用信贷额度，以证明其管理滚动或其它流动性风险的能力。然而，关于未动用信贷额度的数据通常缺乏对这些备用安排的详细信息。例如在美国，未动用的银行承诺的监管数据通常不包括与资产支持商业票据导管相关的未用承诺。1对于未使用的承诺，基于存款机构的统计数据。对于已使用的承诺，基于商业银行的统计数据，并根据存款机构的总资产与商业银行的总资产之比进行调整。2基于货币金融机构数据。3基于商业银行数据。4根据信用信息系统中的数据，该系统包含所有金融机构的报告。1这追溯到Thornton（1802年）和Bagehot（1873年），他们主张中央银行应向有偿债能力的公司提供早期且自由的贷款，以良好抵押品为担保，并以“高利率”进行。换句话说：“利用信用的优势，我们也必须承担其劣势，但为了尽可能地减少这些劣势，我们必须始终保持大量现金随时可用，并在恐慌时期非常自由地从中提前支出”（巴格霍特（1873年），第55页）。商业银行为商业提供的信贷和信贷额度起着相似的作用，灵活地向更广泛的经济体提供资金（Stein（2013））。当银行向家庭或企业贷款时，它既创造了新的资产（贷款），也形成了新的负债（存款），延长了其资产负债表。通过信贷额度以及透支便利，银行给予借款人按需获取新创资金的自由（Goodhart（2017））。2这种灵活性的需求在经济上影响很大。在有些国家，这种未使用的贷款承诺额大于总使用的信贷额（图1）。制造业部门虽然资本需求高，但有时需求波动较大，其未使用的承诺额与已使用的承诺额的比率往往更高。商业银行提供贸易融资是货币弹性的另一个例子。贸易融资有助于减少跨境支付相关的风险（CGFS（2014））。通过抵押一国银行提供的信用证，公司可以从其他国家银行借款以满足营运资金需求以完成客户订单。 31来源：BankRegData；S&P全球市场情报；BIS。BIS简报：货币体系的弹性新冠病毒疫情期间的弹性新冠肺炎期间的货币弹性季节性调整的中位数。未偿还信贷包括商业票据、循环信贷和定期贷款。从全球贸易紧张局势角度看弹性A. 美国银行贷款上升，借款人动用贷款新冠病毒期间履行的承诺发生变化：未使用承诺近年来，银行信贷额度为货币系统提供的弹性帮助全球经济经受住了重大冲击。例如，在新冠病毒疫情期间的封锁期间，销售大幅下滑，企业面临现金流紧张（Banerjee等人，2020）。然而当时的估计表明，信贷额度将是一个重要的缓冲器。疫情暴发时，未使用的信贷额度约为年度偿债成本的120%，是当时企业自有现金储备的两倍多。此后，它们提供了一个非常需要的缓冲器。在高度不确定的环境下，企业倾向于确保流动性来源以帮助他们抵御潜在的冲击。不确定性的突然升级使得快速获得信贷额度比积累现金缓冲的过程更为有利，后者较慢且渐进。全球可见类似机制。例如，得益于互换安排，各国央行能够获得外汇流动性，这促进了跨境银行流动的激增（Aldasoro等（2020））。近几个月，全球贸易紧张局势急剧上升。在2024年11月美国总统大选的结果之后，全球贸易政策不确定性指标急剧增加，超过2018年和2019年记录的前期高点（图3.A）。不确定性的上升和关税的前景再次将货币体系的弹性置于聚光灯下。来自美国银行的数据突显了疫情初期通过信贷额度提供的庞大流动性。2020年第一季度，美国银行信贷增长了大约500亿美元（图表2.A）。其中约50%的增长可能是因为企业动用了银行信贷额度，因为未使用的承诺同时下降了大约250亿美元。来自一个全球非金融企业面板的数据进一步说明了疫情初期的信贷额度使用情况。2020年第一季度未偿信贷的激增，被我们面板中平均企业未动用信贷的显著且规模相似的下降所镜像（图表2.B）。 314002000–200202020191401201008021201918171615图2B. 非金融企业未提额信贷下降当优异信用激增美元十亿美元美元百万总贷款未提额信用杰出信用3 4110.07.55.02.50.0–2.520252023202120192017202420232022BIS快报：货币体系的弹性近期贸易不确定性及货币弹性A. 全球不确定性以及股市波动性已 B. 非金融企业未使用的信贷已spiked最近近期涨幅超过不良贷款z分数未提额信用杰出信用全球：贸易政策股权：VIX经济政策地缘政治风险来源：Baker等人（2016）；Caldara等人（2020）；Caldara和Iacoviello（2022）；彭博；S&P全球市场情报；BIS。12000年至目前的政策不确定性Z分数和VIX。VIX是每日的，而不确定性指标是每月的。2季节性调整的中位数。未偿还信贷包括商业票据、循环信贷和定期贷款。通过留存收益。此外，关税还意味着需要营运资金来弥合进口货物与收到销售现金流之间的时间差。预期需要支付关税可能促使企业扩大其在银行的信贷额度。由于关税支付是清关的必要条件，企业必须在产生来自其他客户企业或最终消费者的销售现金流之前结算这些成本。4这导致对流动性的需求增加。5信贷额度提供了一种灵活的解决方案，使企业能够弥合前期费用支付与后续销售产生的现金流之间的时间差。6实际上，来自一个全球非金融企业小组的数据揭示，未使用的信贷出现了前所未有的激增，因为企业已向银行要求更大的信贷额度（图3.B）。在非金融企业中，2024年第四季度可用未使用信贷的平均金额翻了一番。在2018年关税影响下的行业运营公司，在2024年第四季度大幅延长了它们的信贷额度。在美国受影响的行业中，这些行业平均公司的未使用信贷与总信贷的比例上升了约20%（图表4.A，红线）。相比之下，未使用信贷4离岸价（FOB）是使用最广泛的贸易术语之一。在该安排下，一旦货物离开卖方国家，买方即承担所有进口关税和税款的责任。在这种情况下，进口商有义务承担这些费用。5例如，见G Tett，“准备好迎接企业现金涌入”，金融时报, 2025年5月2日。6延期付款是银行信贷额度之外的另一种选择，但这可能会对现金流造成重大干扰，破坏供应链稳定并加剧业务关系紧张。为评估关税对近期信贷额度上升的潜在影响，我们考察了受未来关税影响可能性更高的企业是否在积极向银行扩展信贷额度。为分类哪些企业可能预期在2024年末面临关税，我们使用了2018年美国301条款关税的发生情况，该关税确定了在八位协调制度税则水平上的产品。然后我们将这些产品层面的标识符与六位北美行业分类体系部门进行匹配，以识别生产这些产品的企业。我们将这些企业视为处于“受影响”部门。 2300250200150100图3美元百万 51, 21, 21.41.21.00.80.624222018160.90.80.70.62422201816BIS简报：货币体系的弹性接触贸易关税和信贷额度延长未提用余额与未清偿余额比率 图4结论来源：S&P全球市场情报；BIS。B. ……在世界其他地区A. 未提取信用额度对已提取信用额度的比率已上升更多对于美国受影响的行业…受影响领域其他行业其他行业中的平均公司，杠杆率变化较小（蓝线）。类似地，受影响行业的美国以外的非金融企业也大幅延长了其信贷额度相对于总未清偿信贷的比率，超越了其他行业的变化（图4.B）。受影响行业的未使用信贷比率最近增加完全归因于企业延长了其信贷额度，而不是未清偿信贷的下降。1未使用贷款额度与未到期商业票据、循环贷款和定期贷款总额的比率。2基于全球2500多家非金融企业的季度样本计算的季调中位数。受影响的部门是美国在2018年对其实施了加征关税的部门。其他部门是剩余部门。银行业务的 fractional reserve 性质是货币体系弹性的前提。预资助支付工具（如稳定币或预资助非银行支付服务提供商）不具备这种弹性。弹性是货币体系的一个基本特征，使企业能够满足其支付和流动性需求，从而在经济稳定和困难时期都为经济润滑。在正常时期，货币弹性通过按需向企业提供所需营运资金来促进经济活动。在压力时期，例如新冠疫情，这种灵活性变得更加宝贵（Boissay等(2020)）。在最近的贸易紧张局势背景下，通过信贷额度迅速获得流动性的能力很可能在确保能够履行关