kiawah线索：投资者与企业就能源不确定性及前行路径展开辩论

美国|能源 6月16日：JEDI——ME/石油宏观，基瓦哈会议，美国页岩，交易，航运——注册 Kiawah线索：投资者与企业争论能源不确定性及前进道路 6月18日：卡尼任内加拿大：对金融、石油和天然气以及矿业的影响– 注册 我们上周在南卡罗来纳州的基阿沃斯举办了高盛集团能源会议，地缘政治和宏观经济学成为焦点，推动投资者情绪回归中性。原油情绪从看跌（2025年第四季度展望）转向谨慎乐观，目前处于观望状态。投资者对长期美国天然气需求保持乐观，但希望股市出现回调。内部，我们总结了会议主题、主要演讲信息以及公司特定观点。 股权研究2025年6月15日 6月26日：与阿米塔·森博士专家通话：石油市场展望注册 背景：过去一周，我们在南卡罗来纳州的基瓦岛举办了高盛能源会议。本次活动旨在创建一个“精品”环境 ，让企业、投资和咨询领域的领导者能够进行深思熟虑的对话和辩论。我们的“壁炉”会议包括：(1)油市场 ，主讲人为阿马拉塔·森博士（能源视角创始人）；(2)美国页岩趋势，主讲人为克里斯·多伊尔（Civitas首席执行官）、尼克·奥格拉迪（NorthernOil&Gas首席执行官）和戴夫·劳勒（KimmeridgeTexasGas首席执行官）；(3)液化天然气前景，主讲人为本·德尔（Kimmeridge创始合伙人）；(4)北美电气化，主讲人为麦克·麦克法兰（TalenEnergy首席执行官）和朱利安·杜穆伦-☎密斯（高盛公用事业与电力负责人） ；(5)能源私募股权趋势，主讲人为贾森·德洛伦佐（EnCap管理合伙人）；以及(6)高盛内部专家对能源并购前景的展望。我们在此进行总结。 会议情绪/辩论：(1)石油宏观。投资者关注2025/26年原油前景，因为森博士在会议上强调了短期供应紧张状况，表现为库存低/近期OPEC+出口趋于平稳，但她预测在不同OPEC+情景下，2025年下半年将出现显著供应过剩。不断升级的伊朗-以色列冲突只会加剧中长期不确定性，市场在短期供应中断与长期供应/闲置能力影响之间摇摆。伊朗目前产量/出口约3.3/1.7百万桶/日（参见1&2）。(2)美国页岩油库存耗尽与成本结构。企业投资者都明确表示，随着第一梯队土地资源日益耗尽，美国页岩油正在趋于平稳。为了抵消这一趋势，生产商正努力提高资本效率；然而，成本结构仍维持在约80美元，主要受劳动力成本粘性、服务整合和顽固/关税影响的投入成本影响。几家公司表示，生产商需要勘探新的页岩资源并划定次要区域 劳埃德·拜恩*|股权分析师 (212)323-7528|lloyd.byrne@jefferies.com 山姆·伯韦尔，CFA*|股票分析师 +1(212)284-2114|sburwell@jefferies.com 埃玛·施瓦茨*|股权分析师 1(212)336-7254|emma.schwartz@jefferies.com 约翰·爱德曼*|股权分析师 (212)336-7412|jedelman@jefferies.com 罗杰·阿加沃尔^|股权助理 +1(647)588-5370|ragarwal4@jefferies.com 塔拉·布卢斯坦*|股权助理 +1(212)323-7595|tbleustein@jefferies.com GiacomoRomeo‡|股权分析师 44(0)2075484727|giacomo.romeo@jefferies.com 朱利安·杜穆林-☎密斯*|股票分析师 +1(281)774-2066|jds@jefferies.com 保罗·津巴多*|资本分析师 +1(212)778-8497|pzimbardo@jefferies.com 。(3)LNG供需平衡。与会者对长期LNG平衡表示渐进式的乐观，因为卡塔尔的工程延误将使供应过剩推迟。美国LNG面临关税风险，但投资者认为这些风险主要是可以克服的。(4)炼油与需求。尽管2025年需求增长看起来将保持温和，但由于裂解价差/产品库存低，投资者对炼油业持谨慎乐观态度。然而，市场仍担忧2025年下半年经济衰退风险。(5)股东回报与杠杆。投资者继续青睐那些拥有稳健资产负债表以支持稳定回购的公司，即使在经济下行周期中。杠杆仍然是投资者筛选的关键考虑因素。管理层与投资者仍在就“关注资产负债表”这一问题展开辩论。持续进行中。 公司简➴：其中包含以下公司段落/链➓：AR，BRY，BKR，CRC，LNG，CVX，CTRA，COP，CIVI，CRGY，DECLN，EOG，ENI，EQNR，EE，EXE，KEYCN，MUR，NOG，OVV，PPLCN，RRC，SOC，TOUCN，VTS 请参见本报告第59-67页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC ^JefferiesSecurities,Inc. ‡JefferiesInternationalLimited 会议情绪/辩论持续：(6)并购。大多数参与者认为仍有更多动作，但波动性增加了不确定性并扩大了买卖价差 。随着美国页岩油的开采周期越来越受到质疑，加拿大引起了特别关注，参与者表示对今日的公有股权收购比对私有股权收购表现出更大的兴趣。美国页岩油的关键似乎在于邻近度/工业逻辑与剩余资源的质量相结合 。在北美的天然气页岩中，似乎仍有国际玩家的显著兴趣。 基瓦哈会议小组讨论 阿米塔·森专题讨论 我们举办了一个由EnergyAspects创始人阿米塔·森博士主持的圆桌会议，讨论塑造石油和天然气行业的关键趋势以及未来的展望。会议的主要收获包括： (1)opec+供应展望与原油市场结构。欧佩克+断言由于全球石油及产品库存低，油市在短期内仍将保持紧张状态，但由于opec+通过2025年夏季加速取消自愿减产，而全球需求前景不明朗，欧佩克+仍对中期库存增长表示担忧。欧佩克+的行动是由沙特阿拉伯在哈萨克斯坦、伊拉克和阿拉伯联合酋长国在2024年至2025年迄今为止的合规性不佳后，推动更公平的生产分配所驱动的。欧佩克+计划在5月至7月期间宣布三次增产。沙特阿拉伯愿意承受短期油价低迷带来的痛苦，以清理市场的过剩产能并控制过度生产者。沙特愿意动用债券市场来平衡其预算，并已削减了主要增长项目和红海项目。欧佩克+预计，2025年第三季度库存将减少<500万桶/天，但预测2025年第四季度库存将大幅增长，增长量约为150万桶/天。然而，欧佩克+指出，市场正在关注何时opec+出口开始上升，这由于中东地区原油燃烧量上升而在部分程度上受到抑制。此外，欧佩克+指出，随着闲置产能减少，每个增量解除都会减少额外产量，且各国无法提高产量。特别是，欧佩克+指出俄罗斯产量的下行风险。一旦闲置产能耗尽，油市从2027年起可能处于更健康的状态。 (2)美国与非欧佩克供应。随着油价预计从2025年第四季度开始承压，爱克森美孚（EA）预计非欧佩克+供应将下降以支持市场再平衡。爱克森美孚认为这将由美国领导，因为页岩公司将缩减活动计划，并指出在油价较低时，非欧佩克+作业/填孔钻探投资将放缓，导致在布伦特油价为60美元时，2026年的产量将下降约300万桶/日。 (3)重质酸油供应持续紧张。欧佩克+回售的桶数主要是中质酸油，EA谈到重质酸油生产可用性不足。加拿大和欧佩克中东成员国是唯一两个重质酸油产量增长的地区，但加拿大原油库存处于历☎低位，并在2025年第三季度保持紧张，直到2025年第四季度开始增加。EA预计由拉丁美洲引领的下降将导致2026年全球重质酸油供应同比萎缩。 (4)全球需求及精炼油利润。EA预计全球原油需求将同比增长~80万桶/天，尽管关税和地缘政治风险仍是阻力 。市场持续关注关税并寻找中美谈判改善的迹象。EA还强调，中国战略石油储备的建设预计将支撑需求，预计从2025年7月至2026年3月将增加~1400万桶库存。EA目前仅模拟其中的70万桶，这意味着需求可能存在每桶260千克的潜在上行空间。尽管存在需求担忧，精炼业仍是亮点，因为较软的原油价格和稳定的产品裂解价差正使炼油量保持高位。重质酸质原油和燃料油原料的短缺也在增加墨西哥湾炼厂的原油需求，这一趋势预计将在中短期内持续。全球炼油能力增长正在放缓，随着达格玛/多博卡持续运营问题，大多数新项目集中在亚洲并专注于石化产品。此外，EA指出产能关闭将支持短期利润，美国关闭产能 （尤其是加利福尼亚州）、欧洲，以及中国茶壶，从2025年起新增装机容量将放缓。 (5)液化天然气供过于求被推向右侧？EA讨论指出，尽管贸易紧张局势导致短期需求面临阻力，市场仍对液化天然气基本面持乐观态度。EA指出，他们不预期俄罗斯在美国的供应量恢复，而且随着卡塔尔扩建的推迟，供过于求可能要到2029年才会实现。在美国，EA讨论指出，由于储气基础设施建设的缺乏，随着美国液化天然气出口能力的增长，气价波动将加剧。 演示文稿的幻灯片可应要求获取。 我们还将与森博士在6月26日进行一次后续电话会议th链➓稍后将分享。 液化天然气的前景 我们举办了一个由Kimberidge的合伙人BenDell主持的圆桌会议，他们正在开发CommonwealthLNG，以讨论美国和全球液化天然气市场的动态。会议的关键要点包括： (1)英联邦液化天然气战略。戴尔先生讨论了英联邦液化天然气与金伯里德克萨斯天然气合并带来的好处，这将使公司具备从生产到液化再到贸易和市场营销的完整天然气价值链的捕捉能力。戴尔先生指出，其他非整合型液化天然气参与者留下了相当大的利润空间。他预计英联邦液化天然气的EPC合同将于7月初签署，总金额约为110亿美元，包括融资，2025年第三季度获得FID，并于2029年启动。本周，英联邦液化天然气与杰拉签署了一份约1000万吨/年的20年合同，英联邦现在已签署约400万吨/年的合同，占其约950万吨/年产能的约40%。 (2)分销协议。戴尔先生建议液化天然气市场是一个“信用游戏”，其中潜在的液化天然气项目寻求与投资级别交易对手签订长期合同，以简化融资➓收。欧洲分销商主要是投资级别交易对手，尽管承认天然气在长期内仍将是其能源组合的关键，但由于政治压力，他们寻求签订约10-12年的合同，并与TTF挂钩。亚洲的投资者级别的买家通常寻求与布伦特挂钩的20年合同。戴尔先生指出，亚洲有大量的非投资级别买家，他们被迫从贸易商那里以溢价购买液化天然气。 (3)液化天然气供需平衡。戴尔先生表示，他对本十年末液化天然气市场可能供过于求表示最小的担忧，他引用了亚洲新的液化天然气进口商的需求增长以及液化天然气需求在较低价格下的弹性，尤其是在运输和电力方面。他认为液化天然气市场正日益成为北美和中东（卡塔尔）之间的双头垄断。戴尔先生指出，由于融资问题，并非所有美国的绿地液化天然气项目都将得到开发，这使一些项目蒙上阴影。他预计加拿大项目将推进。 (4)美国液化天然气增长——许可证东风对关税通货膨胀。戴尔先生指出，在特朗普执政期间，美国的许可证前景是积极的，但关税对工程总承包成本并不支持。尽管如此，鉴于许可证暂停，拜登政府仍然带来了净积极影响。他认为模块化液化天然气列车更容易受到关税影响，而整体建造的液化天然气列车则更容易受到劳动力影响。他认为美国液化天然气的固定费用在大多数情况下在~2.5-2.8/百万英热单位之间，传统费用较低 ，约为~2.0/百万英热单位，并且虽然关税可能导致费用略有通货膨胀，但它们更紧密地与10年期挂钩。戴尔先生强调，政府是务实的，可能存在与关税相关的通货膨胀的解决方案。 私募股权讨论能源 我们邀请了EnCapInvestments的JasonDeLorenzo，讨论能源私募股权（PE）领域的最新趋势。会议的关键要点包括： (1)投资策略。支持团队时需要关注✁关键因素✁：1）诚信和品格；2）已证明✁创造回报✁业绩记录；3）在竞争市场中获取和运营资产✁差异化策略；4）稳健✁执行、成本控制和从资产中释放额外价值；5）规模 。倾向于通