农药行业爆炸事故引发交易性行情，看好差异化龙头的成长逻辑

倪吉万里扬本周宏观预期修复，大宗品表现较强本周油价小幅下跌，农药关注度较高本周油价小幅下跌，丙烯酸、煤焦油涨幅居前 021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 2025-06-082025-06-032025-05-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1本周核心观点..............................................................................................42原油及化工品价格信息................................................................................42.1原油 ..............................................................................................................................42.2化工品..........................................................................................................................4风险提示........................................................................................................5 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录表1：化工品价格涨幅榜（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu）.......4表2：化工品价差涨幅榜（单位：元/吨）....................................................................................5 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1本周核心观点⚫农药行业爆炸事故引发交易性行情，看好差异化龙头的成长逻辑：5月27日山东友道化学有限公司一车间发生爆炸事故，事故造成5人死亡，6人失联，19人轻伤。涉事企业友道化学是全球氯虫苯甲酰胺规划产能最大的企业（规划产能1.1万吨），氯虫苯甲酰胺是全球市场规模最大杀虫剂，中国原药专利22年过期。近年来，除原有跨国公司指定的CDMO企业外国内规划产能大幅增长，氯虫苯甲酰胺规划产能十余倍于当前需求，原药价格前期从高位已大幅下跌。爆炸事故后短期供给缩量且安全检查加严，上游核心硝化中间体出现紧张预期，推动氯虫苯甲酰胺近期底部小幅上涨，市场关注度显著提升。市场认为虽然氯虫苯甲酰胺供给侧可能出现短期供需缺口，但参考2019年“3-21响水爆炸”事件后，农药并未出现大范围、持续性的涨价行情。而且当下原药行业整体供给过剩未有明显逆转，农药又品类繁多，单品上涨行情极难预判，因此市场对于本轮农药行情期待并不高。但我们认为农药行业景气度已低迷较长时间，在爆炸事件驱动下，行业整体回报率边际修复的动力较大。我们看好具备差异化增长逻辑的公司，分为制造差异化及渠道差异化。前者体现在通过成本控制及选品能力，在制造业红海拼杀中挣得超额利润，后续有望在整体性修复趋势下获得更大利润弹性，看好扬农化工；后者体现在出海通路及全球化运营，跳出国内红海直面海外终端市场，有望凭借渠道优势在修复趋势中获得超额盈利，看好润丰股份。2原油及化工品价格信息2.1原油截至6月13日，Brent油价增高11.67%至74.23美元/桶。本周油价上升，中美新一轮经贸会谈进展积极，美国商业原油库存降幅超预期，以色列对伊朗核设施实施军事打击，导致市场对潜在供应风险的担忧骤然增强，国际油价大幅上涨。2025年6月6日美国原油商业库存4.324亿桶，周减少360万桶；汽油库存2.298亿桶，周增加150万桶；馏分油库存1.089亿桶，周增加120万桶；丙烷库存0.65986亿桶，周增加404.2万桶。2.2化工品我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为WTI（上涨7.4%）、纯苯（上涨7.3%）、苯乙烯（上涨6.9%）；跌幅前3名为：TDI 80/20（下跌7.0%）、三氯甲烷（下跌6.4%）、维生素E（下跌5.4%）。本周周初中美在伦敦进行经贸磋商，消息提振市场情绪。同时北方供应收紧，本周纯苯价格宽幅上涨。表1：化工品价格涨幅榜（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu）周涨幅前三123月涨幅前三123周跌幅前三 4产品价格WTI68纯苯6271苯乙烯8029产品价格盐酸203液氯-85WTI68.0产品价格 周变动月变动7.4%10.4%7.3%1.5%6.9%0.3%周变动月变动-0.5%45.0%-3.7%16.7%7.4%10.4%周变动月变动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5本周价差涨幅前3名的产品分别为苯乙烯（上涨137.2%）、顺酐法BDO价差（上涨97.6%）、双氧水价差（上涨75.0%）；跌幅前3名为：顺酐（苯法）价差（下跌128.3%）、R410a价差（下跌100.0%）、丙烯酸丁酯价差（下跌48.0%）。本周国内双氧水市场整体上行，故本周双氧水价差扩大。表2：化工品价差涨幅榜（单位：元/吨）周涨幅前三产品最新周变动月变动1苯乙烯466137.2%45.3%2顺酐法BDO价差-397.6%99.6%3双氧水价差-1075.0%71.4%月涨幅前三产品最新周变动月变动1电石法PVC价差541-4.3%186.7%2顺酐法BDO价差-397.6%99.6%3PTA46044.0%80.7%周跌幅前三产品最新周变动月变动1顺酐（苯法）价差-973-128.3%-96.7%2R410a价差0-100.0%-100.0%3丙烯酸丁酯价差-229-48.0%-368.7%月跌幅前三产品最新周变动月变动1丙烯酸丁酯价差-229-48.0%-368.7%2R410a价差0-100.0%-100.0%3顺酐（苯法）价差-973-128.3%-96.7%数据来源：百川盈孚，Wind，东方证券研究所风险提示项目进展不及预期；需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有华鲁恒升(600426)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 7 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得