存单周报（0609-0615）：等待7月理财增长带动的短端行情

债券周报2025年06月15日 【债券周报】 存单周报（0609-0615）：等待7月理财增长带动的短端行情 供给方面，净融资上行，期限结构拉长。本周（6月9日至6月15日）存单发行规模为10413.70亿元，净融资额为1622.60亿元（上周为810.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至29%；股份行发行占比由28%上升至30%。期限方面，1Y存单发行占比由21%上升至34%。存单发行加权期限收窄至7.58个月（前值为6.99个月）。下周（6月16日至6月20日）到期规模小幅下降，存单到期规模为10198.40亿元，周度环比减少1837.9亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，货基和理财为二级配置主力，一级市场募集率小幅提升。（1）货基为存单二级市场配置主力，由周度净卖出790.22亿元转为净买入958.63亿元；理财周度净买入由199.56亿元上行至730亿元；理财委外（其他产品类）周度净买入大幅提升至762.09亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅上升到89%左右。 估值方面，资金预期缓和，股份行存单定价小幅下行。（1）具体来看，1M品种较上周持平，3M下行5bp，6M与9M下行6bp，1Y下行3bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩2bp，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由10.17BP走扩到10.81BP，农商行与股份行利差由13.00BP压缩到7.00BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 二级收益率方面，AAA等级存单收益率3M及以上期限小幅下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率小幅下行。具体来看，1M品种基本与上周持平，3M小幅度下行2BP，6M、9M和1Y较上周下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差走扩，在历史分位数12%水平。 资产比价方面，存单与资金价差继续小幅走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从8.34BP走扩至10.08BP；与R007:15DMA资金价差从4.80BP下上升至5.50BP；1y国债收益率小幅下行1bp，存单与国债价差小幅走扩至26.98 BP，分位数维持在7%附近；1y国开收益率基本持稳，存单与国开价差17.25BP小幅下降至16.95BP，分位数小幅下行至11%；此外，AAA中短票与存单价差由4.97BP走扩至5.85BP，分位数上行至23%。 等待7月理财规模增长带动的短端行情。6月初资金扰动相对有限，央行操作较积极，买断式逆回购前置操作，且月度3M和6M分两笔开展，月度实现净投放，叠加7D逆回购维持较为积极的投放状态，资金价格有所转松，但由于存单到期续发压力相对偏高，存单定价由1.70%附近仅小幅下行至1.67-1.68%附近。需求端，本周资金下行后短端空间打开，二级市场货基、理财买入均有所抬升。从比价的角度看，6月若DR007在1.50-1.60%附近，按照10bp的价差考虑，1y国股行存单收益率或在1.60-1.70%的区间位置，待跨季后理财规模季节性增长，存单定价或向1.60%附近靠拢。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资上升，期限结构拉长.........................................................................4二、需求：货基、理财增配，一级市场募集率小幅上行.............................................5三、估值：一二级定价窄幅震荡.....................................................................................6四、比价：跨半年资金风险有限，等待7月短端行情.................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行10413.70亿元，净融资额1622.60亿元.........................................4图表2 5月存单净融资额2530亿元....................................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至29%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至69%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至7.58个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在10198.40亿元........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为89%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-R007价差在5.90BP附近............................................................................10图表21存单-国债价差分位数在8%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在17.35BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在32%分位数位置....................................................................11图表24理财规模季节性变化.............................................................................................11图表25存单定价季节性走势.............................................................................................11 一、供给：净融资上升，期限结构拉长 供给方面，净融资上升，期限结构拉长。本周（6月9日至6月15日）存单发行规模为10413.70亿元，净融资额为1622.60亿元（6月2日至6月8日为810.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至29%；股份行发行占比由28%上升至30%；城商行发行占比由38%下降至34%；农商行发行占比由8%下降至7%。期限方面，1M存单发行占比由1%上升至3%，3M存单发行占比由23%上升至28%，6M存单发行占比由40%下降至17%，9M存单发行占比由15%上升至18%，1Y存单发行占比由21%上升至34%。存单发行加权期限收窄至7.58个月（前值为6.99个月）。下周（6月16日至6月20日）到期规模小幅下降，存单到期规模为10198.40亿元，周度环比减少1837.9亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为3976.90亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创